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自今年四月美國總統一聲「關稅解放日」重磅宣布貿易壁壘以來，海外資金驟然湧入對沖美元風險，試圖保護手中美股和美債免受匯率急跌之苦。然而，進入下半年，這波避險熱潮顯著放緩，為美元提供了久違的支撐，促成其自六月底以來反彈近4％，逐步收復早先近11％的半年跌幅。根據全球大型託管銀行BNY Mellon的客戶

核心在於日本國內政策走向。新任首相高市早苗上任後，提出逾25萬億日圓的額外預算，大力擴張財政支出，同時極力勸阻央行升息。高市的思路有如美國前總統川普時代的「大規模刺激＋壓低利率」組合，即便通膨率仍處高位，市場對升息的預期也因此大幅降溫。回顧過去，日圓之所以能在全球動盪時迅速升值，關鍵在於日本長期維持

雖然日本擁有資本盈餘，與當時財政赤字沉重的英國大不相同，但市場波動的本質如出一轍——對長天期公債的拋售以及外資對「金邊債券」的猶豫。英國下週預算案公布前，國債波動再度升高，也提醒我們政治風險如何迅速傳導到固定收益市場。與此同時，美國國債市場是否也潛藏類似風險？今年4月，美債、美元指數與股市一度同跌，

上半年因美國4月初出人意表的關稅舉措引發匯市震盪，海外資金曾急忙透過衍生性商品為美元部位加碼避險。不過，隨着市場對更多疲弱美元的擔憂逐漸平息，這波避險潮已顯著減緩，讓美元自年中低點起步回升。 多家托管銀行的數據顯示，4月後美元對沖比例雖仍高於歷史平均水準，卻遠低於2023年底市場預期美聯儲降息前的

近來，美國聯準會在鴿派與鷹派之間反覆，讓市場對明年美國降息力度產生高度不確定。10月，聯準會將基準利率下調25個基點至3.75–4.00%，但主席鮑威爾仍維持偏鷹語調，使得原本押注大幅降息的市場預期迅速降溫。緊接著，紐約聯儲總裁威廉斯又釋出「短期內可能降息」的暗示，使得市場博弈再度升溫。儘管短線預期

日本新任首相高市早苗大舉增發公債，同時極力維持寬鬆貨幣政策，上周政府債券價格與日圓匯率罕見同向下挫，引發市場對資金外流的憂慮。一般來說，債券收益率走高應該會吸引資金推升貨幣價值，然而此一反常現象讓人聯想到英國2022年因減稅缺乏資金來源而爆發的「特拉斯時刻」。與英國不同，日本擁有巨額經常帳盈餘，但國

美國幾家領先雲端與人工智慧平台業者，為了加速打造AI資料中心，自今年秋季以來，紛紛大規模進場發行公募債券，總額已接近1,200億美元。這波由Alphabet、Meta、Oracle和Amazon等「超級規模商」領銜的募集熱潮，讓投資人不禁擔心，驟增的債券供給能否被市場充分吸納，進而衝擊整體企業債市流

英國的投資信託正站在一個歷史轉折點上。這類有著150年歷史的封閉式基金，一直以穩健配息見長，卻長期以淨資產價值（NAV）打折交易。根據英國投資公司協會（AIC）資料，投信股價平均比資產價值低約13%，遠高於2015至2021年間4%左右的長期水準，且已連續三年維持雙位數折價，為過去三十年最長的低估期

近期美國聯準會（Fed）在10月例會已意外下調政策利率至3.75–4.00%，但主席鮑威爾隨後重申繼續收緊貨幣環境的必要性，令市場對明年降息節奏出現劇烈分歧。隨著會議紀要釋出偏鷹聲音，聯邦基金利率期貨一度將2026年底的平均利率預期推回3%以上，12月降息機率也從演講前的90%降至約40%。緊接著，

2025年以來，金價飆升逾56%，往常人們多歸因於各國財政赤字攀升、央行寬鬆及對法定貨幣信心動搖。然而，背後推手之一竟是加密貨幣圈的龍頭──Tether。除了中國與新興市場央行持續增倉黃金外，大量私人與ETF買盤固然可視為「避險」動機；不過，Jefferies最新報告指出，Tether在第二、三季的