自今年四月美國總統一聲「關稅解放日」重磅宣布貿易壁壘以來，海外資金驟然湧入對沖美元風險，試圖保護手中美股和美債免受匯率急跌之苦。然而，進入下半年，這波避險熱潮顯著放緩，為美元提供了久違的支撐，促成其自六月底以來反彈近4％，逐步收復早先近11％的半年跌幅。

根據全球大型託管銀行BNY Mellon的客戶持倉觀察，投資人在2025年初對美元走弱並未抱持悲觀預期，因此避險比例處於中性偏高水平。直到四月之後，避險活動才出現明顯增溫，但當前數據顯示，避險需求已仍低於去年底市場普遍押注美聯儲降息時的高點。另有State Street報告指出，截至十月底，外國股權經理人對美元頭寸的對沖比率為24%，較二月上升4個百分點，卻遠低於過去的三成以上。

地區差異同樣值得關注：澳洲養老金對美股的對沖行為基本穩定；丹麥央行資料則顯示當地養老基金去年四月後增持避險工具後，近期已止穩。紐約資產管理機構Columbia Threadneedle起初積極對沖美股曝險，之後則逐步解除部分避險，押注美元不再進一步走弱。

避險操作本質上會對匯率造成推動：對美元做空的避險需求衰退，就少了額外的美元拋售壓力，因此未出現「雪球效應」式的連鎖下跌。匯市研究權威HSBC高層Paul Mackel指出，雖有市場擔憂此後避險需求重啟，但並非大多數機構的基本預設。

成本考量也是決定避險意願的重要因素。例如日本投資人為鎖定美元不再大跌，需付出年化約3.7%的成本；歐元投資者則約2%。當避險成本接近2%大關，歐元區客戶就會開始謹慎權衡。此外，過去股市與美元往往呈反向走勢，天然對沖效果有助抑制對沖工具的需求；但四月期間兩者同時下滑，才激發急切避險潮。

值得一提的是，投資人行為似乎正在持續調整。BlackRock統計，今年以來流入歐非中東上市美股ETF的資金中，近四成為具備匯率對沖設計的產品，遠高於2024年時僅2%的佔比。在匯率與利差持續演化之際，若美元重啟升勢且避險成本下探，未來仍有一波對沖動能待觀察。

延伸觀察：市場波動、利率、政策等變化 → 對股票型基金該基金類型的影響：匯率波動若因避險活動減少，可望降低海外股票基金的波動幅度，但仍須留意貨幣變動對投資報酬的拉扯效果。

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