核心在於日本國內政策走向。新任首相高市早苗上任後，提出逾25萬億日圓的額外預算，大力擴張財政支出，同時極力勸阻央行升息。高市的思路有如美國前總統川普時代的「大規模刺激＋壓低利率」組合，即便通膨率仍處高位，市場對升息的預期也因此大幅降溫。

回顧過去，日圓之所以能在全球動盪時迅速升值，關鍵在於日本長期維持巨額經常帳順差與接近零利率，助長「日圓套利交易」（carry trade）盛行。根據國際貨幣基金組織，至今年六月底，日本對外投資淨額高達3.62兆美元，累積了龐大海外債券與股票部位。往昔只要屈指可數的資金回流，就能撐起日圓強勢。

然而，此輪風暴尚未激發大規模資金回補。也許全球震盪尚不夠劇烈，或如老生常談的那樣，「這次真的不同」。專家指出，日本負實質利率環境仍未改善，加上國內政策壓力越來越大，外界想要靠資金流動推動日圓反彈的難度大增。

日本央行自今年一月起把政策利率由零提高至0.5%，但考慮通膨率後，實際利率仍然偏負，續造套利交易沃土。與此同時，美國聯準會顯露暫緩升息跡象，雙邊利差拉大，進一步助長美元走強。雖然如果全球股市再度重挫，部分套利部位仍有可能回補日圓，但在當前日本寬鬆政策不變的大前提下，要重拾昔日避險光環，恐怕更具挑戰。

延伸觀察：市場波動、利率及政策等變化 → 對債券型基金的資本利得及收益表現帶來直接影響，投資人須謹慎因應。

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