微策略（MicroStrategy, MSTR）的股價自去年高點474美元急跌至177美元，跌幅達67%，遠超比特幣同期15%的回落。由於公司持有的每1美元比特幣溢價（mNAV）從高峰時的2.5倍縮至約1.1倍，靠發行新股買幣的「飛輪效應」已經停擺。如今，MSCI正審議將持有數字資產超過總資產50%的企業定義為「投資基金」，並研究在2026年1月15日將MSTR剔除出主要指數之可行性。

一旦剔除，追蹤MSCI USA、那斯達克100、羅素2000等指數的被動型基金將被迫賣出約28億美元MSTR持股，若其他指數提供商跟進，累計拋售規模可達88億美元。考慮到MSTR日均交易量僅30–50億美元，短期內將面臨失控賣壓，買賣價差恐由0.1%擴大到2–5%。歷史案例如通用電氣被踢出道瓊斯指數後一個月股價再跌30%，令人不寒而慄。

CEO Michael Saylor試圖將公司定位為「擁有5億美元軟體事業的上市企業」，並強調其發行多檔數位信貸證券的複雜金融作法，力圖避免被歸類為純比特幣基金，但市場並不買帳。債務壓力同樣不容忽視：可轉債餘額約70億美元，若股價持續在180–200美元徘徊，融資成本和違約風險將急劇升高。

MSCI的50%紅線影響不只MSTR，至少38家大幅持有比特幣的企業也在觀察結果。未來，若要兼顧主流市場與加密布局，公司必須採取多元架構，例如成立獨立信託、透過ETF間接持有或將持倉降至49%以下。市場規則已改變，無限制「印股買幣」的時代終將落幕。

延伸觀察：市場波動、利率走升、政策收緊，將加劇被動型股票基金的調整壓力與流動性風險。

(PartB)

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截至2025/11/20，淨值124.8800，當日上漲4.93%，風險指標RR4；今年以來績效50.27677%。此檔國內股票型基金聚焦大型藍籌布局，波動屬中等偏上，適合願意承擔市況震盪以追求超額報酬的投資人。

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