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台達化(1309) 利差維持高檔，Q4獲利可期
公司簡介：
台達化為台聚集團旗下投資的塑膠公司，2019年產品為丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚合樹脂(ABS) 30.63%，年產量約12.5萬噸，發泡級聚苯乙烯(EPS) 46.8%，年產量約24萬噸，通用級聚苯乙烯(GPS) 19.42%，年產量約10萬噸，玻璃棉產品(Glasswool) 2.66%，年產量約1萬噸，曲面印刷(CUBIC) 0.36%。銷售方面，內銷比重43.51%，外銷比重56.49%，其中內銷的產品市佔率為ABS占8%、GPS占11%、EPS占8%，而中國的整體外銷市占率為11%。
ABS主要使用在汽車零件、電腦周邊設備及家電零件，因穩定且易加工特性，又稱萬用塑膠。PS又分為GPS及EPS，GPS主要使用文具、餐具日常用品，EPS主要使用於保麗龍、發泡類包材。
獲利呈現V型反轉，利差擴大曙光浮現
2019年ABS產品上半年呈現獲利，但下半年因中美貿易戰關係，家電等產品需求大幅衰退，導致利差縮小，產品由盈轉虧，直至年底才逐漸好轉。PS產品方面，GPS產品全年獲利穩定，EPS產品雖供過於求，所幸受中國限塑令影響，使中山廠EPS產品去化得宜，仍維持獲利。天津廠因北方環保政策嚴格持續虧損，於2019年4月起停工，認列2019年損失達1.55億元，因此2019年營收衰退18.5%至176億元，稅後淨利3.98億元(YoY+91.36%)，稅後EPS 1.19元。
需求逐漸恢復，ABS利差顯著提升
5月起因疫情衝擊淡化，中國汽車及家電業生產恢復，帶動ABS、GPS銷量逐漸回溫，20Q2營收35.67億元(QoQ+20.58%，YoY-20.41%)，因原料SM價格隨油價大跌40%，但下游PS、ABS跌幅僅20%，導致20Q2利差較上一季大幅提升41%至550美元/噸，帶動毛利率來到16.62%(QoQ+5.97%)，營業淨利4.37億元(OPM 12.25%)，稅後淨利3.26億元，稅後EPS為0.95元。
營收規模持續擴大，帶動台達化20Q3營收41.4億元(QoQ+16%，YoY-5%)，原料SM價格相較ABS、PS價格疲軟，利差較上一季提升8.3%至600美元/噸，帶動毛利率至24%(QoQ+7.38%)，營業淨利8.18億元(OPM 19.8%，QoQ+87%)，稅後淨利6.58億元，稅後EPS為1.91元。
ABS廠商供應不及，SM上漲推升下游報價
奇美在中國年產70萬噸ABS廠區(鎮江)在10月中，更換電力設備停工一周，加上製造業訂單集中於亞洲，帶動ABS、PS需求強意勁，供給持續吃緊，預期台達化20Q4營收44.6億元(QoQ+7.64%，YoY+5.98%)，原料方面，中國PS業者重啟生產，加上LG化學火災外，使SM價格從9月底上漲42%至955 USD/噸，但ABS、PS價格也隨之上漲，利差維持高檔，預估毛利率與前一季持平為24%，營業淨利8.8億元(OPM 19.8%，QoQ+7.76%)，稅後淨利6.97億元，稅後EPS為2.05元。
預估2020年營收151億元(YoY-14%)，毛利率為19.7%，營業利益23億元(OPM 15%，YoY+347%)，稅後淨利18.3億元(YoY+360%)，稅後EPS為5.34元。
供需吃緊態勢將維持至21Q1
十一長假過後，年底聖誕節及農曆春節小家電需求暢旺，加上ABS新增產能年將集中於2021年下半年開出，預料供需吃緊將持續至21Q1。原料SM預估2021-2022年將有300萬和200萬噸新增產能，SM價格預期將轉為寬鬆，利於利差，預期2021年毛利率18.85%。預估2021年營收154.5億元(YoY+1.87%)，稅後淨利13.7億元(YoY-25%)，稅後EPS為3.99元。
停工改善財務結構，營運趨於穩定：
台達化 2019年為了改善其財務體質，於2019年4月停工年虧損1.5億元的中國天津廠，將其轉為租賃用地，而負債比率也逐漸下降至46%。台達化20Q2現金與約當現金為17.4億元，本期現金及約當現金增減為+2.3億元，20Q2速動、流動分別為178%、197%，顯示短期流動性佳，而存貨天數也逐年下降至19.6天，顯示其銷貨能力逐年上升。整體而言，台達化財務體質逐步轉為穩健。
結論：
台達化股本為34.42億元，目前董監持股為45.25%，外資持股7.11%，投信持股3.08%。目前股價處於月線之上，雖屬多頭格局，但近期股價受投信獲利賣盤壓抑，股價走勢疲弱，操作方面需留意短線支撐29.9元是否跌破，目前融資使用率高達39%，比率偏高，加上1000張以上大戶股比率11月初從62%下降至57%，顯示籌碼渙散。但考量ABS、PS供不應求的態勢將持續，加上原料SM供給將轉為寬鬆，漲幅不及下游商品，台達化未來獲利可期，投資建議為逢低買進。
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