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結論與建議
儒鴻(1476)2022年第一季表現亮眼，累積營收首次突破百億達102億元，年增23.8%。1月EPS 2.36元，年增36.4%，獲利呈現淡季不淡。2022年調整產品組合，預期出貨量稍減但產品售價提高，加上印尼新產能稼動率持續上升，整體獲利正成長，預期2022年成長動能依舊穩健。市場預估儒鴻2022年營收417億元，年增16.0%，EPS 24.37元。雖近期通膨、客戶存貨水位高以及原物料抬價等因素使營運成長不確定性增加，預期2022年成長幅度難以超越2021年，但考量公司仍具長期成長趨勢，目前評價具吸引力，建議可以進場布局。
國內成衣廠龍頭，擁有垂直整合優勢
儒鴻為針織、染整到成衣的垂直整合紡織廠，產品包括成衣及針織布，2021年營收佔比分別為66%及34%，年增17%/54%，2022年前三月營收佔比則為65%、35%。儒鴻透過垂直整合及具有規模經濟的生產供應鏈，成為功能性布料及成衣領域的龍頭，ODM比例高，同時擁有研發與創新能力，每年可提供超過3000種新布料；另也成立打樣中心，每天則能提供超過150款新樣衣。儒鴻前十大客戶營收佔比約50~60%，其中最大客戶NIKE佔公司營收比重約15%，其餘主要客戶包括Under Armour、Lululemon(兩者佔比各約8~12%)，以及GAP、Target等。
資料來源：儒鴻
儒鴻2022年首季逆勢成長，營收突破百億
儒鴻公布2022年3月營收37.25億元，年增約20%，第一季累計營收提升至102億元，年成長24%，單季營收首次突破百億大關並創下新高。另儒鴻也公布1月自結稅前淨利率21.8%，單月EPS達2.36元(年增36%)，已將近2021年第一季EPS 4.95元的一半，顯示營運表現優異。成長動能強勁源自儒鴻調漲產品售價，和越南、印尼廠稼動率提升等因素使毛利率改善。預估2022年第一季毛利率27.3%，EPS 5.54元。
市場原先看壞儒鴻2022年的營收成長，衰退原因為2021下半年未完成訂單遞延至今年，且2021年第四季外發給代工廠的訂單增加，使營業費用增加所致。但儒鴻第一季逆勢成長，且預計2022年5月起外發訂單數量及價格將會回到正常水準，公司認為營利低谷已過。隨著空運費用降低、遞延訂單消化完畢、產品組合優化等優勢下，營運動能將可延續。
資料來源：CMoney
儒鴻印尼新廠將在今年量產
儒鴻投資約1.75億美元在印尼擴建新廠，以承接Nike訂單為主。第一期已於2021年第四季投入生產，預計2022年5月的月產能提高至50萬件，12月達到100萬件月產能。新廠使用率持續提升有望使單位成本下滑，對毛利率有正面影響。另外印尼第二期產能預計於2022年6月完工，完成測試後可望於8月開始試量產，推估2023年將開始量產出貨。目前儒鴻的外發訂單佔比60%，自主廠40%，預計5月外發訂單降回正常水準後，配合擴廠效益讓自主廠占比提升至52%，外發佔比降至48%。
2022年產品組合改善，售價有望持續上調
原物料今年以來漲幅達3成，公司已備妥上半年所需用料，並持續透過提高ASP將成本壓力轉嫁給客戶，儒鴻預計2022年5月跟客戶確認下半年訂單時再次上調產品價格，於7月實施漲價。預期布料調漲約8~10%、成衣7~8%。另公司將調整2022年的訂單配置，透過增加高單價的品牌商訂單，減少通路商低單價訂單，使產品組合改善使平均單價上升。品牌/通路商營收佔比將由原先的60%/40%變為65%/35%。預期2022年整體訂單量將小幅下滑，但產品組合的改善使毛利率回升至較高的水準，提升獲利表現。
今年成長恐趨緩，但長期成長趨勢不變
展望後市，雖2022年第一季表現優異，但下半年因客戶收到遞延訂單出貨，存貨水位較高，加上高通膨預期將始終端市場需求下滑，市場不確定性的增加恐傷及儒鴻下半年的訂單量。另原物料持續抬價也是營收成長的隱憂，預期2022年成長幅度難以超越2021年。但成衣產業格局依舊是大者恆大，在新產能挹注及產品組合改善情況下，公司長期成長趨勢不變。市場預估儒鴻2022年營收417億元，年增16.0%，EPS 24.37元。
雖近期通膨、客戶存貨水位高以及原物料抬價等因素使營運成長不確定性增加，考量公司仍具長期成長趨勢，目前評價具吸引力，建議可以進場布局。
資料來源：CMoney
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