從 Intel、AMD 伺服器 CPU 大缺貨，到 Synaptics 押注邊緣 AI、Figma 高成長卻股價潰敗，再到比特幣與 AI 概念股重挫，市場正同步重估「AI 興盛時代」的真實成本與風險。

全球科技與資本市場近期同步進入高壓調整期：一邊是雲端與 AI 需求暴衝，帶動 Intel(INTC)、AMD(AMD) 等伺服器晶片供給吃緊；另一邊，軟體與加密資產卻在利率預期轉向與估值壓力下遭到痛擊。從晶片短缺、軟體股價回調，到比特幣腰斬，形塑出一個共同問題——AI 熱潮帶來的，究竟是長期紅利，還是短期泡沫。

先看硬體端，Intel 及 AMD 近期已正式通知中國客戶，伺服器 CPU 供應吃緊。Reuters 報導指出，Intel 在中國的第四、五代 Xeon 伺服器處理器出現嚴重短缺，交期最長恐拉長至六個月，並開始配給出貨；在此情況下，Intel 在中市場的伺服器產品普遍漲價逾一成，實際漲幅則視個別合約而定。AMD 亦向客戶示警部分產品交期將延後約八到十週。中國約占 Intel 總營收兩成以上，如今 AI 運算需求推升所謂「傳統運算」的同步成長，反而促使 CPU 庫存降到低點，Intel 雖強調會「積極改善」，預期自第二季起至 2026 年供給逐步好轉，但短期供需失衡已是既成事實。

這波供應緊繃一方面凸顯 AI 伺服器需求的真實強度，另一方面也對雲端服務商與中國本地 AI 公司構成壓力。晶片缺貨與價格上漲，勢必墊高大型模型訓練與推論成本，對仍在搶市占、尚未穩定獲利的中國新創更是雪上加霜。對全球投資人而言，這不是單純的「缺貨利多」，而是提醒：AI 資本支出循環背後，存在區域市場、地緣政治與供應鏈風險的多重放大效應。

相比晶片端供不應求，部份雲端軟體與設計工具股價則因估值與獲利疑慮遭遇修正。設計協作平台 Figma(NYSE: FIG) 去年夏天熱鬧掛牌、IPO 價格為每股 33 美元，如今股價已跌破發行價超過 25%。Figma 以雲端協作工具打進全球設計團隊，曾引來 Adobe 企圖收購，但交易告吹後，市場重新檢視其獨立上市的財務體質。在 2025 年前九個月，Figma 營收達 7.52 億美元、年增 41%，典型高成長軟體公司樣貌，然而營運費用遠超營收，同期虧損逾 10 億美元且較前一年擴大，導致公司仍無本益比可言，僅能以約 12 倍的市銷率（forward 約 9 倍）評價。

值得注意的是，Figma 雖帳面虧損擴大，但其自由現金流在 2025 年前九個月達 2.04 億美元，主因約 11 億美元的股票型酬勞壓縮了帳面獲利，現金面並未失血。以公司估計約 105 億美元營收（以年化推算）對比其自認可達 330 億美元的總可服務市場（TAM），長期成長空間仍被部分分析師看好。這也反映目前 SaaS 股的共同處境：高速成長、市場空間龐大，但在利率較高、投資人偏好現金獲利的環境下，估值很難像前幾年那樣無上限擴張。

同樣受到資本市場情緒衝擊的，還有與加密資產高度連動的金融科技類股。Galaxy Digital(NASDAQ: GLXY) 近期連跌七個交易日，創下掛牌以來新低，單日最多一度重挫逾 16%，收在 16.84 美元附近，幾乎與比特幣走勢緊密同跌。公司在最新財報中披露，2025 年由於數位資產價格走弱，加上約 1.6 億美元單次成本（涵蓋比特幣挖礦設施、公司重組與可交換票據嵌入式衍生品），全年由 2024 年的 3.467 億美元淨利轉為 2.41 億美元淨損。營收雖年增 42% 至 604 億美元，營運費用也同步跳增 42% 至 616 億美元，顯示擴張成本與資本市場波動仍重壓獲利。

加密市場的系統性壓力則更為劇烈。比特幣本週一度跌破 6 萬 1 千美元附近，較去年 10 月創下逾 12.2 萬美元歷史高點回落約 47%，市值蒸發超過 2 兆美元，連帶拖累主流代幣如 Ethereum、Solana 等重挫。這波下跌發生在美國總統 Donald Trump 釋出多項友善加密政策之後，包括支持相關立法與解散部分執法團隊；但市場更擔心的是他提名被視為「偏鷹」的 Kevin Warsh 出任聯準會主席，意味利率可能維持較高水準，壓抑對高風險資產的投機需求。再加上財政部被點出無權為加密市場「救火」，以及投資人 Michael Burry 警告比特幣若跌向 5 萬美元恐引發礦業死亡螺旋，市場情緒快速轉為極度悲觀。

在股、幣雙殺之際，AI 主題股也遭遇一波「冷水」。華爾街連續第三個交易日科技股賣壓沉重，Nasdaq 錯綜下挫，美股科技股連動的亞洲市場同樣遭殃，首爾股市一度重挫 5%，香港、上海、新加坡等主要指數悉數收黑。投資人之所以轉趨保守，主因愈來愈多大型科技公司在財報中拋出「天文數字」的 AI 資本支出計畫，像 Amazon 與 Alphabet 就合計提出約 3,850 億美元的可能支出，引發市場質疑這些投入何時能轉化為實際報酬。

AI 新創 Anthropic 推出的新工具更進一步點燃估值辯論。該工具宣稱可取代包括法律撰寫、數據行銷等多種軟體服務，讓市場開始認真思考：當 AI 能直接完成起草、分析、編碼與審閱等專業任務時，許多 Software as a Service(SaaS) 產品的定價權是否將被侵蝕？Saxo Markets 分析師 Charu Chanana 就指出，投資人已不再對「只要沾上 AI 概念」感到興奮，而是開始追問誰能真正保有定價能力、誰必須吸收 AI 導入成本。這波質疑首先反映在 SaaS 板塊估值壓縮上，與 Figma 類似的高成長、高股權激勵模式公司，都難以倖免。

在此背景下，以邊緣 AI 與物聯網為主戰場的 Synaptics(SYNA) 顯得相對穩健。公司最新一季財報顯示，營收 3.025 億美元、年增 13%，連續第五季維持雙位數成長，非 GAAP EPS 則成長 32% 至 1.21 美元。核心物聯網(Core IoT) 產品營收年增高達 53%，帶動毛利率攀至 53.6%，營益率也來到 19.2%。執行長 Rahul Patel 強調，Synaptics 在機器人與邊緣 AI 應用已見「早期但具意義」的拉貨動能，新推出的 Astra 多模態處理器獲得客戶與合作夥伴高度興趣，並已拿下智慧電視手勢控制等設計案。

Synaptics 同時宣布將處理器與連網部門整併，目標是提供整合度更高的處理與無線解決方案，提高產品組合毛利。展望下季，公司預估營收約 2.9 億美元、略低於本季實績，但毛利率維持約 53.5%，顯示其策略更偏向穩定獲利與高毛利，而非盲目追求規模。雖然 Astra 系列要到 2027 年才會對營收產生「有意義」貢獻，但管理層強調相關產品將具「高度助益毛利」特性，且目前在消費與工業應用的設計管線擴張迅速，甚至已在「人形機器人」試產平台上送樣，成為 AI 熱潮中一條相對具可見度的成長曲線。

綜合來看，全球科技市場正被迫從「AI 無限想像」走向「現金流與供應鏈現實」。伺服器 CPU 缺貨表明 AI 基礎建設需求仍然強勁，但同時提醒硬體擴張受制於生產與地緣限制；軟體與 SaaS 則在高利率與 AI 侵蝕定價權的雙重壓力下，開始經歷估值重算；加密資產與相關金融股則暴露出在政策與市場情緒逆風下的高度脆弱性。未來幾季，投資人恐怕得拋開單一題材敘事，更細緻地辨別：哪些公司能像 Synaptics 一樣，把 AI 轉化為具體毛利與現金流；又有哪些企業仍停留在「成長故事」階段，無法承受市場估值回歸現實的耐心考驗。

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