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啟碁(6285)公告 22Q2 獲利遠超預期，營運仍將逐季走揚

啟碁公告 22Q2 財報，受惠營收規模提升、向客戶轉嫁成本，以及新台幣貶值有利因素，帶動獲利年增翻倍大幅超越原先預期。展望 2022 年，旗下 3 大產品線營收皆至少成長 2 成以上，並預期 22Q4 南科 S3 新廠將如期加入貢獻，2023 年將隨著缺料問題獲得解決，帶動營運逐季走揚，且零組件漲價趨緩及產品組合優化有助毛利率提升。預估啟碁 2022 / 2023 年 EPS 分別為 5.63 元(YoY+78.7%) / 6.61 元(YoY+17.4%)，以 2023 年預估 EPS 評價計算，2022.08.04 收盤價 76.20 元，本益比為 12 倍，考量缺料問題緩解，以及網通設備規格升級，本益比有望朝向 15 倍靠攏。

 

啟碁為少數車用產品具營收規模之台系網通廠

啟碁成立於 1996 年，並在 2003 年掛牌上市，是緯創(3231)集團旗下子公司。公司過往是由衛星通訊產品代工起家，為北美第一大衛星電視 Dircet TV 之主要供應商，近年陸續跨入其他網通產品代工，包含車用及物聯網相關，是少數車用產品具營收規模之台系網通廠。目前產品線共分 3 大類別：Networking(主要產品為企業級 Wi-Fi 模組、交換器)、Automotive & Industrial (主要產品為車聯網模組、衛星廣播、ADAS 相關應用)、Connected Home (主要產品為家用 Gateway、數位機上盒、CPE、衛星電視)，另外 Others 以天線為主。

 

 

22Q2 獲利年增翻倍，大超原先預期

啟碁公告 22Q2 財報，營收 201.8 億元(QoQ+3.7%，YoY+31.5%)；毛利率 12.5%(QoQ 增加 2.1 個百分點，YoY 增加 1.7 個百分點)；稅後淨利 5.6 億元(QoQ+85%，YoY+104%)；EPS 為 1.43 元。整體獲利表現大幅優於預期，毛利率顯著上升為主要原因，公司原先預期 22H2 毛利率才會回升 0.5～1 個百分點，然而受惠營收規模提升、成功向客戶轉嫁大部分成本，以及新台幣貶值有利因素，使毛利率優於預期。

 

受惠 5G FWA 商機爆發，將帶動 Connected Home 營收年增 5 成

展望 22H2 將進入網通傳統旺季，預期所有產品線皆保持強勁動能。其中 Connected Home 為 2022 成長率最高之產品線，預估將成長 40%～50%，主因 2021 年美國完成 C-Band(3.7 GHz)競標，3 大電信營運商積極拓展 5G 覆蓋率，啟碁與 Verizon、T-mobile 為長期合作夥伴，在電信商搶攻 5G 的環境下，公司將受惠出貨 5G CPE 帶來爆發性的成長動能。

 

受惠 Wi-Fi 6/6E 升級、低軌衛星產品放量，Networking 營收將成長 2 成

在 Networking 產品線方面，預估 2022 年營收年增 20%～25%。主因後疫情時代企業重回辦公室，但混合辦公模式延續，多人同時無線連網場景增加，刺激企業用網通產品升級需求，使 Wi-Fi 6/6E 換機潮持續發酵，將佔整體 Wi-Fi 產品比重達 6 成以上，同時企業用交換器也將相對應升級。其中 Wi-Fi 6 單價較 Wi-Fi 5 增加約 2 成，Wi-Fi 6E 又較 Wi-Fi 6 單價提升 3 成，有助提升毛利率。

 

另外啟碁在 2021 年跨入低軌道衛星通訊領域，獨家供應 Space X 之 Starlink 的室內 Wi-Fi 路由器，預期 2022 年隨著用戶數至少增加至 50 萬戶，帶動相關產品持續放量。

 

車聯網模組滲透提升及 ADAS 出貨，Automotive & Industrial 營收將年增 2 成

在 Automotive & Industrial 產品線方面，預估 2022 年營收將年增 2～3 成。主要成長動能為車聯網模組滲透率提升，公司表示每年約可維持 15% 以上之成長率。另外在 ADAS 應用上，毫米波雷達出貨將持續放量，因營收比重目前仍低，2022 年相關營收有機會挑戰翻倍成長。

 

預估南科 S3 新廠將於 22Q4 加入貢獻，總產能提升 1 成以上

在產能方面，目前生產地區比重分別為台灣 45%、中國昆山 30%、越南 25%。預期南科 S3 新廠將如期於 22Q4 完工加入貢獻，該廠約可增加 1～2 成總產能，同時越南也會持續提高生產效率。

 

預估啟碁 2022 年 EPS 將年增 8 成至 5.63 元

整體而言，展望啟碁 2022 年：1) Connected Home 預估年增 5 成，成長動能為 5G FWA CPE；2)Networking 預估年增 2 成，成長動能為企業用 Wi-Fi 6/6E 以及交換器升級，另外低軌道衛星產品持續放量出貨亦有助益；3)Automotive & Industrial 預估年增 2～3 成，成長動能為車聯網模組、ADAS，其中 ADAS 預估可望翻倍成長；4)南科 S3 廠新產能預期將於 22Q4 完工量產。在獲利方面，由於 22H2 將由 Connected Home 扮演主要動能，惟相關產品毛利率低於平均，且南科新廠初期須歷經一段時間的生產效率優化，預期毛利率將較 22Q2 略為下滑。

 

綜合上述，預估啟碁 2022 年營收 850.4 億元(YoY+26.5%)；毛利率 11.9%(YoY 增加 1.1 個百分點)；稅後淨利 22.2 億元(YoY+80.1%)；EPS 為 5.63 元。

 

預估啟碁 2023 年 EPS 將年增 2 成至 6.61 元，本益比有望朝向 15 倍靠攏

展望 2023 年，目前訂單至少已看至 23Q2，預期缺料問題可以完全獲得解決，訂單滿足率有望從 80～85% 逐漸提升至接近 100%，帶動營運逐季走揚。另外在零組件漲價趨緩、產品組合優化之下，毛利率將較 2022 年進一步提升。綜合上述，預估啟碁 2023 年營收 973.3 億元(YoY+14.5%)；毛利率 12.3%(YoY 增加 0.4 個百分點)；稅後淨利 26.2 億元(YoY+18%)；EPS 為 6.61 元。

 

評價面以預估 2023 年 EPS 計算，2022.08.04 收盤價 76.20 元，本益比為 12 倍，考量缺料問題緩解，以及網通設備規格升級，本益比有望朝向 15 倍靠攏。

 

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