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結論與建議
凱美(2375)第二季在漲價效益加持下，營收、毛利率表現將季增7.8%及1.8個百分點。儘管凱美長期將受惠電動車、儲能與充電樁領域加速發展的趨勢，對三大產品線需求及使用量可望大幅增加，但2022年仍受晶片、人力、原料短缺影響，加上中國疫情、烏俄戰爭、通膨等大環境因素衝擊終端需求，預估凱美2022年營收68.33億元，年減11.4%，毛利率20.2%，EPS6.99元。基於目前本業營運表現疲弱、終端需求前景不明朗，給予中立投資評等。
凱美為專業鋁質電解電容製造廠商
凱美成立於1978年，為專業鋁質電解電容及馬達風扇製造大廠，受惠集團策略發展，凱美成為鴻海優先供應商之一。2021年營收占比為晶片電阻61%、鋁質電解電容33%、風扇6%，主要應用於消費電子、網通、電信、工業/醫療及車用等領域。生產基地位於中國東莞、蘇州，主要客戶以SONY等影音家電、電腦資訊及手機業為主。
資料來源：凱美、CMoney整理
凱美第一季EPS1.88元，優於預期
凱美第一季營收15.06億元，季減13.3%、年減12.3%，營收衰退主要來自消費電子需求衰退，導致客戶拉貨動能下降。物流不順加上晶片、人力、原料短缺也對營運帶來負面影響。三大產品線中，晶片電阻及鋁質電解電容營收皆較去年下滑，分別年減約21%及3%，風扇則年增約47%。電容主要原料鋁箔因中國限電、鋁價攀升等因素，價格持續上漲，毛利率下滑至17.5%，呈現季減、年減狀態，本業整體表現疲弱。但在業外收益挹注2.06億元下，EPS1.88元優於預期。
凱美第二季受惠漲價效益，營收季增8%
凱美4月營收4.70 億元，月減16.3%，年減32.4%，受物流不順、部分客戶停工影響，表現不如預期。旗下子公司昆山廠也自4月13日起停工，目前仍未看到復工消息，或將影響凱美近1成產能。雖然第二季營運仍有許多不利因素，但受惠電容產品自4月開始漲價、鋁價也從高檔回落，加上晶片電阻報價可望維持第一季水準，預估凱美第二季營收、毛利率皆較第一季成長，第二季營收為16.24億元，季增7.8%，毛利率受惠產品組合優化，上升至19.3%，EPS1.43元。
2022年終端需求不明，EPS衰退19%至6.99元
2022年凱美仍受晶片、人力、原料短缺影響，加上中國疫情、烏俄戰爭、通膨等大環境因素衝擊終端需求，營運表現將承壓，預估凱美2022年營收68.33億元，年減11.4%，毛利率20.2%，EPS6.99元。不過，凱美持續開發具體積小、壽命長且耐高壓高溫的高效能產品，在滿足電子業多元化需求之餘，更將受惠電動車、儲能與充電樁領域加速發展的趨勢。隨著電動車銷售增加，可望帶動週邊產品及設備成長，對凱美三大產品線需求、使用量可望大幅增加。此外，與鴻海(2317)的合作效益也逐漸開始發酵，我們看好凱美長期營運發展。儘管長期成長性看好，但基於目前本業營運表現疲弱、終端需求前景不明朗，給予中立投資評等。
資料來源：CMoney
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