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2021Q2 ABF 載板維持滿載，報價調漲與成本負面因素消除帶動毛利率直逼 20%!

    欣興近期公告 2021Q2 財報並召開法說，在 ABF 載板報價調漲、近期原物料價格回落與美元回升等因素降低成本壓力下帶動獲利能力提升，載板佔營收比重由 2021Q1 的 48%提升至 55%，2021Q2 毛利率達 19.4%，季增 2.1%，略優於我們原先預期的 19.0%。欣興目前 ABF 載板產能仍維持滿載，訂單能見度可達 2021 年底，在 ABF 載板維持供不應求下，報價與產能利用率有良好的支撐；且欣興透過去瓶頸化方式持續提升 ABF 載板產能，整體營運規模可望持續成長。BT 載板的部分，2021Q2 產能利用率也維持高檔，先前山鶯廠發生火災，預期廠區將在 2022 下半年修復完成，並新開出部分 ABF 載板產能。HDI 板與傳統 PCB 的部分，受到蘋果手機銷售淡季、蘋果新品規格改變以及缺晶片等因素影響，產能利用率略降 5%至 70%。綜合以上，欣興 2021Q2 營收為 240.3 億元，QoQ +10.1%，YoY +10.7%；稅後淨利達到 18.3 億元，QoQ -16.9%，YoY +23.1%，EPS 1.21元，低於我們原先預期的 1.72 元，主因為山鶯廠火災理賠金未如預期於 2021Q2 認列，受到疫情影響，火災理賠金預期將於 2022 年才有機會認列。

    欣興於法說會上表示，楊梅廠產能將於 2022 下半年先開出 50%，2023 上半年全數開出；山鶯廠產能則預期在 2022Q3 開出。目前欣興的 ABF 載板產能幾乎都被主要客戶包下，擴廠的資本支出也有與客戶共同分擔，2019~2022 年資本支出雖高達 990 億元，但在產能全數開出後，每年將貢獻 500~800 億元營收，折舊方式則基本上採 7 年折舊，等同每年約有 140 億元折舊金額。以明後年 ABF 載板將用在面積較大與層數更高的產品上，良率平均約為 25%~40%、材料與人事成本則佔營收約 15%~20%計算，新開出產能的 ABF 載板初期毛利率約落在 13%~15%，待良率提升以及折舊逐漸到期後，毛利率將逐步往 30%靠攏。儘管部分客戶較要求產品良率，資本支出會因應不同產品或是技術上的瓶頸而有再增加的狀況，但預期 ABF 載板毛利率在 2025 年前將維持逐年提升 1%~2%的趨勢。

2021Q3 受惠美系新品拉貨帶動，產品組合轉佳將帶動本業獲利再向上

    展望 2021Q3，隨著 Intel 的 Whitley 平台與蘋果的 iPhone 13 將在 2021Q3 問世，預期 ABF 載板與 BT 載板仍將受惠於終端需求暢旺而維持滿載，且欣興今年為 iPhone 的 AIP 模組新供應商，10 層以上的 BT 載板出貨提升也將帶動產品組合轉佳。綜合以上，欣興 2021Q3 營收預期為 262.9 億元，QoQ +9.4%，YoY +14.1%；預期 2021Q3 稅後淨利為 23.4 億元，QoQ +28.3%，YoY +47.4%，EPS 1.56元。

欣興 2021~2022 年獲利可望隨著 ABF 載板的產能與報價提升而有大幅成長動能!

    我們在先前的研究報告（【研究報告】ABF 持續供不應求 欣興（3037）2022 年獲利可望大幅成長 35％!）中有提到對欣興以及整個 ABF 載板產業的未來展望。受到各大廠擴產速度跟不上需求提升速度的影響，預期 ABF 載板將維持供需吃緊至 2022 年，欣興 2021 年 ABF 載板產能將提升 5%~10%、2022 年在山鶯廠與楊梅廠挹注下又將使 ABF 載板產能提升約 20%，報價在簽訂長期供貨合約後可望維持穩健，未來幾個季度的毛利率可望隨著新合約簽訂與產品組合轉佳而維持逐季成長。基於 ABF 載板產能吃緊、報價有良好支撐且原物料價格近期回落，降低成本壓力，欣興在挑單能力提升與產品組合轉佳下，獲利能力尚有相當良好的成長空間，因此我們將 2021 年毛利率與 2022 年毛利率由原先預期的 19.3%與 20.8%分別上修至 19.9%與 22.0%；不過我們調整火災理賠金的預期認列時點至 2022 年，並將預期的稅率調升至 24%左右的水準，因此 2021 年 EPS 由原先預期的 6.19 元下修至 5.76 元，2022 年 EPS 由原先預期的 8.27 元上修至 8.63 元。

預期欣興 2021~2022 年獲利將大幅成長，未來幾年毛利還有很大的成長空間，當前評價偏低，可逢低布局

    就 2022 年而言，預期在 IC 封裝需求成長與高速運算趨勢下，將帶動更多層數與更大面積 IC 載板的需求。欣興在產能持續擴充並和客戶簽訂長期供貨合約下，可望帶動營運規模穩健成長，獲利在良率提升以及折舊逐漸到期後，ABF 載板的毛利率可望逐步往 30%靠攏，2025 年前 ABF 載板的毛利率將維持逐年提升 1%~2%的趨勢。

    根據 2021/07/28 的收盤價 138.0 元與 2022 年 EPS 8.63 元計算，本益比為 15.99 倍，由於欣興過往五年本益比多處於 10~40 倍，目前處於中間偏下，在產業向上的趨勢下，整體營運與獲利可望維持良好動能。近期股市雖受到 FED 將於 2021/07/28 召開利率會議的影響而動盪，市場預期縮減購債時點將落於 2021 年底，此次會議有可能公告縮減購債的計畫，也就隱含先前由債市流往股市的資金將開始回流，且縮減購債亦有助於美元止貶回升，對台股有雙重不利的影響；然而 ABF 三雄股價近期維持相對穩健，且以我們先前的預期來看，ABF 載板的毛利率還有相當大的成長空間，欣興的獲利成長尚有相當可觀的潛力，2022 年本益比應有機會回升至區間中上緣 22 倍上下浮動，目前評價偏低，可把握近期股市回檔的機會，適時逢低布局。

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