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專注於轉造級滾珠螺桿，全球傳動產品具高性價比、交期短等優勢

 

全球傳動(4540)為國內傳動元件大廠，主要業務為生產銷售滾珠螺桿、線性滑軌、滾珠花鍵、其他(圖1)，產品主要應用在自動化、產業機械、半導體、工具機等產業。全球傳動主要銷售地區位於中國與台灣，佔整體營收近90%(圖2)。滾珠螺桿的製程可分為轉造級、研磨級，轉造級為德國技術，通過擠壓成型，具製造速度快、價格便宜等優勢；研磨級為日本技術，透過工具機切削成型，精度與單價較高但設備支出高且製造時間久。全球傳動的產品以轉造級的標準型滾珠螺桿為主，目前全球傳動的轉造級滾珠螺桿可做到C5等級(精度可分為C1 -C10，C1為精度最高的等級)，全球最大轉造級生產商德國Star的精度可到C3，全球傳動的競爭對手包含Star、THK、NSK、上銀(2049)。

 

 

 

自動化需求強勁+產能利用率拉升，全球傳動2020Q4營收、獲利皆美

 

全球傳動2020Q4營收達7.8億元創近2年新高，QoQ +9.1%，YoY +45.9%，營收成長的主要成長動能來自自動化設備、5G基地台設備的強勁需求；營業利益7,909萬元，QoQ +20.8%，YoY 由虧轉盈，營業利益較2019Q4由虧轉盈的主要原因為，產能利用率拉升帶動毛利率較2019Q4成長9.1個百分點至26.4%，費用率也因營收規模較2019Q4下降4.8個百分點至16.3%；稅後淨利4,070萬元，QoQ -2.7%，YoY由虧轉盈，稅後淨利較上季減少的原因為，台幣升值認列約1.1億元的匯兌損失；EPS 0.43元。

 

 

2020年EPS虧轉盈，美中不足的是匯兌損失侵蝕近75%的營業利益

 

全球傳動2020年營收達27.4億元，YoY +30.0%，營收成長的原因包含2019年位於自動化產業景氣循環的谷底，此外2020Q1後來自中國強勁的需求，使全球傳動不畏疫情逆勢成長；營業利益1.9億元，YoY 由虧轉盈，營業利益增長主要受惠產能利用率拉升，儘管滾珠螺桿的平均售價在近5年低檔(圖3)，毛利率仍逆勢增長3.7個百分點至21.9%；稅後淨利9,142萬元，YoY 由虧轉盈，其中包含1.3億元的匯兌損失，侵蝕近75%的營業利益；EPS 0.96元。

 

 

2021Q1受淡季影響，營收、本業獲利呈現雙位數季減

 

根據全球傳動1、2月合併營收3.5億元推估，2021Q1預估營收僅6.0億元，QoQ -23.1%，YoY+10.6%，營收季減的原因包含工作天數較少、且第一季原本就是淡季，加上目前有缺工的問題存在；預估營業利益3,243萬元，QoQ -59.0%，YoY 由虧轉盈，營業利益主要受到毛利率拖累，因產能利用率不及2020Q4，使毛利率較2020Q4下降5.4個百分點至21.0%；預估稅後淨利3,944萬元，QoQ -3.1%，YoY 由虧轉盈，其中包含預估匯兌利益約1,611萬元；預估EPS可達0.42元。

 

2021Q2中國需求強勁+歐美復甦有望，帶動全球傳動營收、獲利倍增

 

展望2021Q2，全球傳動營收有望達7.3億元，QoQ +20.7%，YoY +3.9%，第二季本就是產業旺季，加上自動化產業目前處於景氣上升段(圖4)，且中國市場需求維持強勁、歐美市場復甦跡象明確，皆有望帶動全球傳動季營收朝2018年高檔的8-9億元邁進；預估營業利益8,901萬元，QoQ +174.5%，YoY +80.7%，營業利益跳躍式成長主要受惠產能利用率拉升，使毛利率較2021Q1增加4.9個百分點至25.9%，且公司考量同業龍頭上銀漲價，全球傳動也醞釀調漲價格，漲價效益預計將於2021Q2後逐步反應在財報上；預計稅後淨利7,880萬元，QoQ +99.8%，YoY +236.7%；預估EPS達0.84元，創2018Q4以來新高。

 

 

2021年自動化產業將迎來榮景，營收雙位數成長、EPS年增3倍

 

展望2021年，全球傳動的營收有望達30.8億元，YoY +12.3%，營收可望創公開發行以來次高。預期2021年自動化產業將迎來2018年後的另一波大高潮，來自5G、自動化、電動車、半導體設備等產業的強勁需求，將推升傳動元件供不應求。。此外，缺工的問題預計將在下半年得到緩解，缺工問題解決後，單月產能極限將提高至3-3.3億元；預估營業利益3.5億元，YoY +89.8%，營業利益倍增的原因為產能利用率提升+預期的漲價效益，將使毛利率較2020年成長5個百分點至26.1%；預估稅後淨利3.1億元，YoY +239.1%，稅後淨利成長逾3倍的原因為，2020年有1.3億元的匯兌損失，大幅拖累2020年的稅後淨利；預估EPS有望達 3.29元(表1)，較2020年成長3倍。考量到目前滾珠螺桿價格較2018年高點時低約10-15%，且自動化產業的強勁復甦下，2021H2或有機會醞釀另一波漲價，使營收上檔具想像空間。

 

 

自動化產業2021年需求強勁，全球傳動評價不論以歷史、同業比較來看皆偏低

 

全球傳動4月9日的收盤價為62.2元，以2021年的EPS來看，目前的本益比僅為19倍，位於2018年上市以來的下緣(圖5)。而跟同處於自動化產業上游的上銀、亞德客-KY、直得等同業相比(表2)，全球傳動目前的本益比同樣偏低，儘管考量到全球傳動不具備上銀、亞德客等龍頭優勢，目前的評價依然偏低。

由技術、籌碼面來看，目前全球傳動雖無明顯的法人買盤布局，但由技術線型可看出，2021年以來全球傳動逢季線便有支撐(圖6)，考量到自動化產業2021年的強勁復甦，股價應有向上挑戰的機會，季線拉回未破則以偏多看待。

 

 

 

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