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股市獲利的法則：低買高賣

當我們清楚了解一檔股票，

最後一步便是估價，

在股市要獲利的法則很簡單，就是「低買高賣」

 

這讓我想到霍華馬克斯《投資最重要的事》提到：

以低於價值的價格買進最可靠
　　　　　
一間公司不管有多好，買貴了還是最造成虧損，

書中提到一個例子，60 年代的美國，

紐約證交所出現一檔名稱「漂亮50」 的股票，

是 50 檔受到追捧的大型股，

包含可口可樂、迪士尼等，

當時漂亮50 的本益比高達 80、90 倍，

然而在 70 年代遇到石油危機、通貨膨脹，使得漂亮50 應聲下跌，

幾年內本益比從 80 倍掉到剩 8 倍，

意味著好公司也會讓投資人損失 90% 的金錢，

買在錯誤的價格就是不對

 

常見的估價方式有 2 種

獲利"穩定"用 本益比 法

入門股市第一次接觸的估價法通常是本益比法，

本益比 = 股價 / 每股盈餘

適合用在獲利穩定的企業，

為什麼呢？

舉個例子， A 公司股價 100 元

去年 EPS 10 元，則本益比為 10 倍

今年 EPS 1 元，則本益比為 100 倍

發現了嗎？這樣子 每股盈餘忽大忽小的企業，

本益比就會有很大的波動

那明年你要估價，該用哪一個倍數呢 ？

10 倍或是 100 倍，都不適合吧...

如果預估明年 EPS 2 元，用 100 倍本益比評估

則目標價格是 2 元 x 100 倍 = 200 元，

所以非常有可能讓你買貴，然後就虧損了

 

獲利"不穩定"用 股價淨值比 法

因此獲利不穩定的企業，

適合用股價淨值比法來估價

 

本篇文章與您分享：股價淨值比法

1.適合用在獲利不穩定的企業

2.適合用 PBR 的產業：景氣循環股

3.常見的迷思：PBR < 1 就是便宜？

4.案例分享：景氣循環股與股價淨值比有中高度相關

5.PBR 越來越低要小心

 

 

股價淨值比法( Price-Book Ration) 

適合用在獲利不穩定的企業

PBR = 股價 / 每股淨值

淨值等於資產－負債

就是股東權益，

每股淨值則是把股東權益除上股數

 

股價淨值比是以「我可以拿回多少錢」的角度來評估

也就是有一天公司歇業了，

股東能取回的錢佔當初投入股票的金額是多少，

一年賺一年賠，甚至是年年虧錢的公司，

才會有「如果公司清算我可以拿回多少錢」的想法

 

股價淨值比是根據淨值(資產－負債 = 淨值)去評價

而淨值也就是股東權益，裏頭包含保留盈餘（RE,Return Earnings）

保留盈餘的意思就是：公司歷年累積的獲利，未以其他形式發給股東的部分

具備「累積」的性質

因此即便公司近期盈餘不穩定，也不影響其估價

 

適合用 PBR 的產業：景氣循環股

景氣循環股主要以原物料類股為主，

例如：航運、水泥、鋼鐵、房地產等等，

公司的獲利與景氣連動性很強，

景氣好的時候，公司可能賺大錢，

景氣不好時，卻可能賠大錢

為什麼會這樣呢？

 就是供需不穩定，

以房地產為例，

建商一直蓋房，但人口越來越少，

加上經濟不好時，人們對於買房只會觀望，

需求瞬間緊縮，連帶的建造房屋需要的鋼筋水泥需求量也下降

 

當經濟好的時候，消費者願意花費，

廠商產品供不應求，

所以工廠端日以繼夜的加班，也購置設備，

讓產能增加，

但只要景氣反轉，就會造成供過於求的狀況

 

常見的迷思：PBR < 1 就是便宜？

資產可以快速變現，才是重點

PBR = 股價 / 每股淨值

當股價 < 每股淨值，也就是 PBR < 1 ，認為這樣就是便宜

反之，PBR > 1 就是貴

這樣乍聽沒有問題，

讓我們來細細拆解一下。

 

首先，

記得股價淨值比是以「清算後可以拿回多少錢」的角度來評估

然後 淨值 = 資產－負債，

如果資產都是清算後無法變現的，例如：無形資產

如此股東根本拿不到錢，

還有些資產是不易變現，例如：存貨、固定資產等，

不比現金、股票變現度高，

所以如果用 PBR < 1 就是便宜價的邏輯進行買賣，

還是有可能讓你買貴

 

跟過去自己的 PBR 比較

不能用絕對的大於 1 小於 1 來估價，

那該怎麼使用 股價淨值比呢 ？

可以和過去的自己比較，

舉個例子：

小明過去 5 年的體重在 70 公斤 ~ 75 公斤徘徊

今天量了體重，發現只剩下 60 公斤，

因此小明變瘦了

 

同理，假設一檔股票過去的股價淨值比是 1.5 倍 ~ 2.3 倍之間，

因此當 PBR 低於 1.5 的時候，

可能是相對便宜的價位

 

運用 股價淨值比 來評估股價

以台泥(1101)為例子，

可以發現近 10 年的股價淨值比約在 1.1 倍~ 1.5 倍之間，

代表這個區間是台泥股價合理區間，

換句話說，

只要淨值比跌到 1.1 倍以下，股價可能超跌了，

相對的淨值比漲超過 1.5 倍以上，股價可能超漲了

 

由圖中很明顯看出，台泥的股價與 PBR 幾乎是同漲同跌

兩者的關係係數高達 0.67，

一般認為相關係數 0.3 以下為低相關，

0.3 ~ 0. 7為中等相關，

0.7 以上為高度相關，

再度驗證景氣循環股與股價淨值比有中高度相關

最後要提醒投資人，這些數據是歷史資料，

將來如果水泥業或是台泥本身有重大變化，

整個股價淨值比的區間還是會上下移動

 

PBR 越來越低要小心

代表 企業或產業 在衰退

我們知道 PBR 要跟過去的自己比，

相對低點代表此時股價有可能超跌

但是如果遇到越來越低的狀況，

則要特別小心，因為代表企業或產業處於衰退時期。

 

一樣以小明的體重為例子，

小明過去 5 年的體重在 70 公斤 ~ 75 公斤徘徊

減輕至 65 公斤的時候會誇獎小明身材變結實了

又繼續瘦到 55 公斤，會說小明太瘦了要多吃一點

下一次再見面竟然體重僅剩下 45 公斤，

我們會勸小明去看醫生，是不是身體哪裡出現問題了

 

同理運用在企業，股價淨值比一直下滑，

淨值 = 資產－負債，當企業沒有獲利，

資產面例如：現金就會越來越少，

進而使淨值下降，通常股價也會跟著跌

而 PBR = 股價 / 每股淨值

股價與淨值雙雙逐年遞減，

就會使的 PBR 越來越低，這時候低點只會更低，

不適用股價淨值比法來估價

 

產業衰退，股價淨值比越來越低

以群創(3481)為例子

主要營業項目是面板，產業屬於衰退，

群創的股價淨值比一波比一波低，

2010 年到 2011 年大幅下降，

爾後 2013 年反彈，此時 PBR 大約是 0.9 倍

之後僅有下跌，到了 2019 年股價淨值比 更是低於 0.3 倍

這樣的股票低點只會更低，便宜價只會更便宜

 

由圖中看出，群創的股價與 PBR 幾乎是同漲同跌

兩者的關係係數高達 0.93，為高度相關

快速結論：

景氣循環股適合用 股價淨值比(PBR) 

1.股價淨值比法(PBR)適合用在獲利不穩定的企業

2.PBR < 1 不一定是便宜，企業資產可以快速變現才是重點

3.不能用絕對的大於 1 小於 1 來估價，要跟過去自己的 PBR 比較

4.PBR 越來越低要小心，代表 企業或產業 在衰退

 

 

 

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