近期金融市場的劇烈震盪，多半源自投資人對貨幣政策路徑的反覆猜測。入秋以來，市場一度押注聯準會年底前大幅降息，風險性資產因此大漲；然而，隨著降息機率自四週前的近百％滑落至不到四成，股市迅速回吐漲幅，尤其是對利率變動敏感的週期股與科技、非必需消費品類股承壓，家得寶（Home Depot）即因盈利表現平淡和鷹派談話而遭遇拋售。

雖然衡量股票、利率和原油波動的 VIX、MOVE、OVX 指數一度攀升，但峰值也僅相當於今年四月解放日拋售高峰的一半上下。更有趣的是，固定收益市場並未全面避險：美國政府債券漲勢有限，日本公債反被拋售、利率飆上全球金融危機以來高點；信用利差依舊可控，新興市場債券則相對抗跌。

市場最擔心的是重演2018年底的「政策失誤」。目前 Fed 期貨市場把 12 月降息的機率壓到 40% 以下，較四週前的 100% 明顯降溫，連帶拖累股價。即使考量信用債走勢或 AI 資本支出回報不確定，2025 年資產報酬的主旋律依舊是貨幣政策。

一項涵蓋經濟增長、通膨與政策預期的主成分分析顯示，資金進出大多左右於利率走勢。儘管就業數據漸見疲軟，實際 GDP 與消費支出仍保持韌性；關稅上揚並未推動市場隱含通膨進一步攀高，今年以來整體通膨預期維持穩定。

展望中長期，市場已重新定價 2026 年的寬鬆力度，預計降息規模從兩週前的 70 個基點擴大到 90 個基點。歷史經驗告訴我們，在無經濟衰退的前提下，降息往往助長股市表現；更何況名目 GDP 成長超過 4%，可有效降低熊市風險。從領先指標與生產力提升的趨勢來看，美國經濟正處於復甦軌道，為未來的貨幣寬鬆留足空間。

在這樣的環境下，風險性資產和長天期債券都有機會受惠。路博邁資產配置委員會預期，未來幾季將逢低加碼股票與固定收益，以鎖定企業盈利成長帶來的正面動能。企業現金流與估值貼現率的共同作用，將決定投資報酬率。值得注意的是，美國企業第三季財報顯示，剔除大型科技股後的 493 檔標普成分股 EPS 同比增長 12%，創 2022 年第二季以來新高；與此同時，「胖五」盈餘也維持 23% 左右的增速。

更關鍵的是，當企業盈利趨勢在各市場間逐步一致，原本集中在美股少數龍頭的超額報酬，將向其他產業和區域擴散。目前，除了持續看好日本與部分新興市場之外，我們也在關注歐洲市場在估值修正後的再平衡機會。

延伸觀察：市場波動、利率、政策等變化 → 平衡型基金能透過股票與債券的搭配，降低單一資產風險波動，維持投資組合相對穩定。

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