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近期市場巨幅震盪，主要源於央行政策預期起伏及對「政策失誤」的擔憂。上週，美股周期性類股回吐了秋季大部分漲幅，科技與非必需消費板塊表現尤其疲弱，儘管晶片龍頭財報優於預期，美國整體經濟數據也頗為健康。與此同時，防禦型股票抗跌性較強。
衡量波動的指標顯示，股票（VIX）、公債(MOVE)與油價（OVX）指數都已從四月「解放日」拋售高峰回落至約一半水準，暗示市場緊張情緒雖降低，但尚未回到平穩。值得注意的是，資金並未全面湧向政府債：日債反而遭到拋售，推升長天期殖利率至金融危機後新高；信用利差與新興市場債券則相對穩健。
投資人對於聯準會可能重蹈 2018 底的「政策失誤」陰影加深，聯邦基金利率期貨由一個月前幾乎100%預期 12 月降息，迅速滑落至不足40%，此轉變拖累利率敏感的股票，如家得寶於 10 月中「鮑威爾鷹派轉向」後持續遭賣壓。儘管信評憂慮及 AI 資本開支回報問題並存，但貨幣政策走向仍是今年市場回報的主要風向標。
我們透過 20 項跨市場變數的主成分分析發現，政策預期不僅支撐了秋季風險資產上漲，也促成近期回調。整體來看，成長預期與就業數據同步放緩，但受惠 GDP 與消費表現堅挺，市場尚未定價深度衰退，隱含通膨率自 8 月以來也僅小幅反彈。
展望 2026 年，市場已將降息預期調高至約 90 個基點，較兩週前增加 20 個基點，反映投資人對未來經濟與企業盈餘維持強勁的信心。歷史經驗顯示，無衰退下的降息通常促使股市上行，而名目 GDP 超過 4% 更可降低熊市風險。此外，各類領先指標正指向經濟復甦，生產力提升與勞動市場適度放緩，為寬鬆政策騰出空間。
在這樣的環境，風險性資產與長天期債券更具吸引力——一旦央行鬆手，原本的負利差布局將轉為正向。我們預計在市場情緒轉弱時，趁機加碼股票與固定收益投資佈局。
就回報來源而言，除大宗商品外，資產價值主要來自預期現金流與其貼現率。當名目經濟保持穩健，企業盈餘自然獲得支持。事實上，第三季標普500指數中扣除「美股七雄」的493家公司，盈餘年增率達12%，為2022年第二季以來最高；而「七雄」自身也交出平均23%增長表現。
我們認為，當企業盈餘增長趨勢自小眾擴散到更廣泛的市場，股市強勢格局將更穩固。這波格局自去年已從「七雄」擴散至其他美股成分，2025年則延伸至歐、日與新興市場。雖然近期我們微調歐股展望，但仍看好日本及部分亞洲市場，其中日本、中國與南韓的資訊科技、通訊服務與工業板塊，無論等權或市值加權，都已優於美股，我們也將這些產業納入後續投資重點。
延伸觀察：市場波動、利率、政策等變化 → 對股票型基金的影響：波動性上升可能加大短期回撤，但若利率下行與寬鬆預期落實，中長期將提升股票型基金的報酬潛力。
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