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近來比特幣大幅回落，MicroStrategy（MSTR）的走勢更為劇烈。該公司從今年高點474美元迅速滑落至177美元，跌幅高達67%，遠超比特幣約15%的跌幅。另一個警示指標是mNAV（市值與比特幣凈值比），曾高達2.5倍溢價，如今僅剩1.1倍，幾乎回歸公平價值。溢價消失後，透過發行新股換幣的「飛輪效應」不再創造股東價值，反而陷入零和遊戲。
更大的隱憂是，MSTR可能在2026年1月15日被MSCI等主要指數調出。全球數兆美元被動資金嚴格按指數買入成分股，一旦公司被踢出，追蹤MSCI USA、那斯達克100、羅素2000等指數的基金將不得不賣出手中約90億美元的MSTR持倉。摩根大通估算，單MSCI一家就會帶走28億美元，如果其他指數公司跟進，合計資金撤離規模可能高達88億美元。
MSCI於10月發布諮詢文件，質疑若一家企業超過一半資產是比特幣，它是否仍屬「正常營運公司」。截至11月21日，MicroStrategy持有比特幣約649,870枚，市值約567億美元，佔總資產的77–81%。CEO Michael Saylor明言，軟體業務僅為提供現金流並支撐比特幣策略，但這套論述在MSCI眼中不足以改變其「更像投資基金」的判斷。
一旦被剔除，被動基金的自動賣盤將瞬間釋放相當於2–3天成交量的拋壓，買賣價差料從0.1–0.3%飆升至2–5%。歷史案例顯示，指數納入或剔除事件都會帶來數倍於平常的成交和價格波動。若無法享受被動買盤，MSTR或被推向流動性不足的小眾投資工具行列，溢價可能轉為長期折價。
面對危機，Saylor在社群平台強調公司不是信託，也非控股機構，而是一家以比特幣資本策略為特色的經營企業，並列舉多次發行數位信貸證券（STRK、STRF、STRD、STRC、STRE）來展示複雜金融操作能力。然而，市場似乎更關注資產結構與指數命運。Cycle Capital合夥人Joy Lou警告，若被剔除，MSTR的平均日成交量恐在90天內腰斬，債務負擔也將因可轉債條款觸發而急劇上升，股價跌破150美元風險大增。
此事不僅影響MicroStrategy，也為所有大量持幣的上市公司畫下50%紅線：超過此門檻，就得接受被動資金集體撤離的命運。未來若企業想保有更多比特幣，或須另設信託、透過ETF間接投資、或保持在49%以下；否則，就得承擔「被放逐」的後果。對投資人而言，選擇是押注比特幣漲勢，還是繼續相信Saylor的執行力？一旦市場規則改變，單純的「印股票買幣」時代恐將劃下句點。
延伸觀察：市場波動、利率、政策等變化 → 對股票型基金該基金類型的影響，波動加劇時，股票型基金短期價格或劇烈震盪，投資人需留意風險承受度與資產配置。
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