【台股研究報告】英業達(2356)結論與建議

英業達受惠於商用型NB需求明朗，且平均單價較高，預期有利於2022年毛利率表現。在缺料改善下，預估第三季伺服器出貨量維持12%的季成長，為下半年主要成長動能，且Server客戶分散，預期在景氣下行時，有利於分散風險，預估2022年EPS 1.67元，目前本益比14倍，接近近五年本益比區間11~16倍上緣，並對照同業本益比僅9~10倍，目前評價合理，投資評等為區間操作。

     

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英業達為商用型筆電代工大廠

英業達為全球前四大筆電(NB)ODM廠，2021年NB出貨量約2,130萬台，生產據點分布台灣、上海、重慶、浙江、南京、捷克、墨西哥等地，客戶均為世界知名NB品牌廠包含HP、Lenovo、Dell、Acer等，商用型NB比重約70~80%。

在NB市場成長放緩後，英業達與廣達相似，為較早進入伺服器(Server)市場布局的代工業者之一，兩者差異在於廣達白牌Server比重7成，英業達Server則有約40%為HPE、Dell、Lenovo品牌代工，白牌Server(Google、Microsoft、Amazon、BAT)佔40%、其他約20%，相較之下，客戶比重分散。此外，英業達另有小米、Fitbit、Airpod等智慧穿戴裝置的訂單，代工種類相對同業多元。

2022年第二季營收比重：NB 62%、Server 33%、其他5%。

    

英業達第二季NB出貨量季增7%，優於同業

隨著疫情趨緩，因遠距辦公所興起的筆電紅利正在退燒，其中以Chormebook、消費型筆電首當其衝，所幸英業達商用型NB比重高，影響相對同業輕微。

英業達第二季營收達到1,357.5億元，季增5.4%、年增18.2%，為同期次高。從產品線來看，NB出貨表現則優於預期，主因NB由重慶生產，受封控影響有限，第二季NB出貨量達到540萬台，季增7%，反觀其餘ODM廠第二季NB出貨量均呈衰退，其中以Chromebook、消費型NB比重較大的廣達、仁寶分別季減16%、11%。至於英業達伺服器則主要是在上海生產，因此第二季仍有缺料、上海封控的影響，然而在缺料改善下，其伺服器下半年營運展望樂觀。

  

2022年英業達商用型NB比重高，有利於毛利率表現

目前ODM廠普遍面臨高庫存的問題，而英業達則因商用型NB需求明朗，且在庫存管理上則相對穩健，過往的庫存週轉天數多半低於40天。預期隨著缺料、物流因素影響淡化，下半年進入產業傳統旺季，英業達的庫存於年底前將逐漸消化。

根據IDC在7月的報告指出，2022年第二季全球PC出貨量降至7,130萬台，年減15.3%，出貨量連2個季度下降。在庫存高檔、經濟面臨不確定下，英業達客戶Lenovo、HP、Dell近期將訂單下修10~20%，對於下半年需求已轉趨保守。英業達預期第三季出貨量將持平或小幅下滑，下半年NB可能面臨旺季不旺的問題，預估2022 年NB 出貨量年減2%~3%，但受惠於商用型NB的平均單價較高，預期有利於毛利率表現。

  

2022下半年伺服器為英業達主要成長動能

隨著5G商轉使資料傳輸量攀升，加上疫情導致遠距辦公、上課成為習慣，長期推升資料中心建置的需求，根據TrendForce預估2022年伺服器出貨量年成長率約5%，下半年伺服器需求仍佳。長遠而言，則受到全球GDP下調、庫存調整的影響，2023年投資意願有放緩的疑慮，Intel伺服器新平台Eagle stream的上市日期也將遞延至2023上半年。對此，英業達表示在手訂單尚未受影響，Intel 新平台的訂單預計能在2023 年第一季出貨，且受惠於缺料改善，預估第三季伺服器出貨量維持12%的季成長，伺服器將是下半年營運的主要成長動能，加上Server客戶分散，預期在景氣下行時，有利於公司分散風險。預估2022年EPS 1.67元。

    

     

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