結論與建議

慧洋-KY(2637)在換約效應的延續下，4月營益率達55.8%，月增4.1個百分點，本業獲利創單月新高。由於4月下旬交付一艘新船，第二季預計有29艘船換約，逢第二季穀物出口旺季，且隨著中國疫情改善，廠商持續復工，帶動補庫存需求，有利於慧洋第二季獲利持續向上。惟戰事延長影響當地穀物播種，尤其俄、烏兩國皆為全球穀物出口大國，預期導致下半年穀物收成面臨較高的不確定性，且通膨升溫，恐影響終端消費的需求。不過慧洋船隊70%有簽訂合約，且約80%船舶合約會在上半年完成簽訂，即便下半年散裝運價有下滑的隱憂，在合約的保護下，仍有利於下半年獲利維持高檔，預估2022年EPS 18.30元，每股淨值62.43元，給予2倍PBR(股價淨值比)的評價，重申買進的投資評等。

 

前篇延伸閱讀：https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=410294

 

慧洋第一季淡季獲利創同期新高

慧洋第一季受惠於中小型船需求穩健、農曆年後補庫存需求回升，單季營收達57.5億元，季減7%，年增62.6%，由於中小型船運價攀升，且第一季20艘船舶換約，帶動毛利率來到49.1%，季減3.87個百分點，年增20個百分點，EPS 3.59元，獲利創單季新高，表現優於市場預期。

 

慧洋船隊組合極具優勢

慧洋為台灣散裝船租賃龍頭，旗下總計137艘船舶，船隊組合以Panamax(巴拿馬型)、Supramax(超級極限型)、Handy (輕便型)、Small Handy(小型輕便型)等中小型船舶為主，運輸需求皆較大型船穩健，且持續領先布局IMO(國際海事組織)的環保規範，如壓艙水公約、EEDI、EEXI等碳排、效能規定，新訂船舶多為節能船，節能船隊規模位居台灣之首。2022年預計將交付6艘新船，其中5艘已陸續在1~4月交付，另有一艘8.2萬噸級船舶預計2022/7下旬投入營運，營運規模持續成長。

 

慧洋第二季營運持續向上

慧洋3月營益率為51.7%，月增7.6個百分點，已接近去年53%的歷史高峰，顯示3月散裝中小型船需求明顯回溫，且在換約效應延續下，帶動慧洋4月營益率達55.8%，月增4.1個百分點，表現大幅優於市場預期。

由於慧洋4月下旬交付一艘8.2萬噸新船(Sakizaya Youth)，另外第二季預計有29艘船舶換約，逢第二季穀物出口旺季，運價上漲的機率仍高，近日受惠於中國疫情改善，廠商持續復工，帶動鐵礦砂、煤炭、穀物的補庫存需求，且俄烏戰爭導致航程拉長下，有利於推升中小型船運價，預估第二季EPS 5.30元。

 

2022年合約保護下，預估慧洋營運成長4成

俄烏戰爭雖有利於航程拉長，進而支撐運價，惟戰事延長影響當地穀物播種，尤其俄國為全球第三大糧食出口國，其中小麥出口量約3,200萬噸/年，佔全球出口比重15.8%(全球第二大)，出口量僅次於歐盟；烏克蘭的小麥出口量約2,000萬噸/年，佔全球比重9.9%，為全球第五大小麥出口國，其玉米出口量亦高達2,750萬噸，佔全球出口13.7%，為全球第四大出口國。在目前戰事未見歇勢的情況下，預期下半年穀物收成將面臨較高的不確定性，且全球通膨升溫，恐影響終端消費的需求。

不過慧洋長年營運策略穩健，為提防散裝市場大幅波動的風險，其船隊70%有簽訂合約，且通常避免集中換約，因此營運波動低於同業。而2022年慧洋約80%船舶的合約會在上半年完成簽訂，即便下半年因穀物收成量低於預期、消費需求放緩，面臨運價下滑的隱憂，預期在合約的保護下，仍有利於下半年獲利維持高檔，預估2022年EPS 18.30元，每股淨值62.43元，給予2倍PBR(股價淨值比)的評價，重申買進的投資評等。

 

 

 

 

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