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重點摘要

    騰輝電子-KY 是銅箔基板廠，產品以車用與散熱為主。騰輝電子-KY 多年來耕耘利基型產品並提升研發能力與製程效率，在電動車的電源控制與車載充電等領域的技術領先同業，2020 年雖受到疫情影響而使獲利衰退，然而隨著車用相關需求回補，產能利用率大幅拉升帶動獲利跳躍性成長，產品組合可望隨著車用客戶拉貨提升、新打入日系車用產品出貨以及新開出鋁基板產能等因素而持續轉佳。騰輝電子-KY 2021 年營收預期為 78.6 億元，YoY +62.6%；稅後淨利預期為 11.0 億元，YoY +193.6%；EPS 15.37 元；本益比在營運穩健下可望回升至 13 倍，當前評價偏低，可逢低為將來 2021/06 營收以及 2021Q2 財報表現亮眼的潛在利多先行布局。

騰輝電子-KY 是銅箔基板廠，搭上電動車趨勢帶動產品組合大轉佳!

    騰輝電子-KY 是銅箔基板廠，客戶以亞洲廠商為主，包含志超（8213）、燿華（2367）與敬鵬（2355）等。騰輝電子-KY 2021Q1 產品應用占比為：汽車 33%、散熱鋁基板 24%、光電 15%、一般材料 15%與其他 13%。騰輝電子-KY 生產廠區包含蘇州廠、江陰廠、深圳廠、與臺灣廠，銅箔基板月產能約 80 萬張、鋁基板月產能約 17 萬張。

    騰輝電子-KY 的營收規模雖然較國內 CCL 同業低，但其多年來耕耘利基型產品並提升研發能力與製程效率，目前已是全球汽車頭燈散熱材料的第一大供應商，在電動車的電源控制與車載充電等領域的技術領先同業。騰輝電子-KY 的經營方向以高階產品為主，在低價產品上不會像其他同業一樣做殺價競爭，毛利率維持約 20%左右的水準；公司藉由齊全的產品線與相對穩定的報價提高客戶忠誠度，並靠著增加散熱、軍工與航太等高毛利產品出貨來提升獲利能力，高毛利產品佔營收比重已從 2016 年的不到 15%提升至 2021Q1 的 31%，平均毛利率可達到 30%~40%以上，帶動毛利率從 2016 年的不到 20%逐年攀升至 2021Q1 的 33%，整體營運重心持續往高階市場發展。

騰輝電子-KY 2021Q1 受惠於客戶拉貨動能強勁，營收與獲利創下單季新高!

    相較於同業 Q1 為傳統淡季，騰輝電子-KY 由於低價產品佔營收比重相對較低，且客戶忠誠度較高，因此從過往來看，全年並無明顯淡季。2021Q1 受惠於車市回溫，且原物料漲價也使客戶提前拉貨，帶動 2021Q1 營收大幅成長；騰輝電子-KY 於 2021Q1 針對耗銅比重較高的一般材料調漲報價 10%~15%以反應成本，在產能規模提升與報價調漲下使毛利率大幅季增 4.3%至 33.0%。騰輝電子-KY 2021Q1 營收為 16.1 億元，QoQ +33.6%，YoY +20.0%；稅後淨利為 1.9 億元，QoQ +159.5%，YoY +79.4%；EPS 2.69 元，營收與獲利皆創下單季新高。

騰輝電子-KY 2021Q2 產能利用率大幅拉升，上半年獲利可望超越 2020 全年獲利!

    展望 2021Q2，雖然目前尚有缺車用晶片的疑慮，然而騰輝電子-KY 訂單不減反增，近幾個月營收成長強勁的主因在於先前產能利用率過低，2020 年底僅達約 60%水準，而目前產能利用率已持續拉升至接近 90%，主因為歐洲疫情趨緩帶動車用產品拉貨，新打入的日系車用產品出貨也持續提升，且深圳廠先前開出鋁基板的產能利用率亦逐漸拉升。騰輝電子-KY 近期公告 2021/05 營收達 6.9 億元，可看出整體成長動能相當強勁，大陸廠區在 2021/05 五一連假影響下還能帶動營收逆勢月增 3.9%，以目前接單持續成長的情況來看，2021Q2 營收與獲利相當有機會續創新高，毛利率可望於產能規模大幅提升下維持良好成長幅度。騰輝電子-KY 2021Q2 營收預期為 20.7 億元，QoQ +28.3%，YoY +81.5%；2021Q2 稅後淨利預期為 3.1 億元，QoQ +59.4%，YoY +168.4%；EPS 4.28 元，2021 上半年獲利可望超越 2020 全年水準!

車用與基地台訂單拉貨還有成長空間，2021Q3 營運可望再上層樓

    展望 2021Q3，以騰輝電子-KY 目前接單狀況仍持續成長來看，表現較同業更為強勁，2021 下半年的營運規模相當有機會持續向上，期望隨著缺車用晶片的問題逐漸緩解，車用 PCB 客戶將提升拉貨動能；而歐洲基地台訂單也可望隨著疫情趨緩開始追加訂單，帶動騰輝電子-KY 2021Q3 的產能利用率提升至接近滿載。整體而言，騰輝電子-KY 2021Q3 營收預期為 22.2 億元，QoQ +7.5%，YoY +93.8%；2021Q3 稅後淨利預期為 3.3 億元，QoQ +8.8%，YoY +321.5%；EPS 4.67 元。

車用產品是騰輝電子-KY 2021 年重要成長動能，需求回溫可望帶動 2021 年獲利大躍升!

    展望 2021 年，騰輝電子-KY 主要成長動能將來自於車市復甦與電動車出貨量提升。根據研究機構 Canalys 的預估，2021 年受惠於疫情趨緩與出外旅遊需求提升，市場對汽車的需求將反彈向上，汽車整體的出貨量可望由 2020 年的 7,410 萬輛提升 9%至 2021 年的 8,067 萬輛，其中電動車出貨量可望較 2020 年提升 40%至 437 萬輛。傳統燃油車與電動車的動力與傳動系統不同，燃油車較多與機械相關的零組件，而電動車則需要較多與電相關的零組件，為了應付內部各種直流電與交流電的變化，會採用更重的銅和更高層數的設計，提升對 PCB 的用量，目前市場評估單量電動車的 PCB 產值將達到 100 美元以上，比傳統燃油車的 60～70 美元高出至少 40%以上。依此推算，2021 年車用 PCB 的產值可望提升 9.6%。

    騰輝電子-KY 的車用板客戶主要為燿華與敬鵬，其中敬鵬受惠於歐洲車廠需求回升，今年上半年的產能利用率提升至約 80%的水準，相較於去年同期大幅成長 20%以上，帶動騰輝電子-KY 的出貨同步提升。散熱鋁基板的部分，也受惠於耗電量大、對散熱需求提升的電動車出貨拉升，LED 頭燈、電源控制系統與車載充電等對鋁基板的需求也持續向上。目前由於歐洲政府對碳排放規定較嚴格、歐洲充電站數量相對較多以及經濟水準和環保意識較高，電動車市場在歐洲的規模較大；雖然目前電動車廠因缺料或缺櫃而紛紛延長交期，不過市場普遍看待秩序失衡只是短期現象，待疫情趨緩、整體經濟秩序回復後，車廠出貨可望於下半年逐漸踏上正常軌道，將再進一步帶動對上游 PCB 與相關板材的需求。其餘光電板與一般材料的部分，目前並非騰輝電子-KY 的營運重心，經營策略以維持穩定獲利為主。整體而言，騰輝電子-KY 2021 年營收預期為 78.6 億元，YoY +62.6%；稅後淨利預期為 11.0 億元，YoY +193.6%；EPS 15.37 元。

資料來源: Canalys

預期騰輝電子-KY 有相當強勁的成長動能，當前評價偏低，可逢低布局

    就 2021 年而言，期望在疫情趨緩與經濟秩序回穩下，整體車市以及電動車需求將持續提升。騰輝電子-KY 受惠於車用客戶拉貨提升、新打入日系車用產品出貨以及新開出鋁基板產能等因素，產能利用率可望從過往的約 50%~60%提升至 2021 年的 80%~90%，將帶動營收、毛利率與獲利大幅翻倍成長。根據騰輝電子-KY 2021/06/10 的收盤價 129.5 元與 2021 年 EPS 15.37 元計算，本益比為 8.43 倍，由於騰輝電子-KY 過往本益比多處於 9~16 倍，目前落於中間值偏下，在營運穩健成長的情況下，2021 年本益比應有機會回升至區間中上緣 13 倍上下浮動，當前評價偏低，可逢低為將來 2021/06 營收以及 2021Q2 財報表現亮眼的潛在利多先行布局。

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