圖片來源：shutter stock

 

免責聲明:

單純分享財報資訊與個人看法，無邀約之實，僅符合量化條件的個股，無推薦之意，僅供參考、任何交易行為須自行判斷並承擔風險。

 

前言

我們常討論的長期投資標的多是選擇企業未來有獲利動能的潛力，超前部署在成長初期，等待企業之後優異的表現。但並不是所有類股都可以長期投資，舉例來說景氣循環股的營運不是企業具有競爭力就一定會賺錢，更大的因素取決於景氣的好壞。長期投資景氣循環股可能會面臨景氣反轉的風險，因此很多長期投資人會排除投資景氣循環股。

 

 

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▲先懂景氣循環怎麼來的？

景氣循環的成因，來自於「需求」隨著外部環境需求長期增加，「供給」則因為原物料的生產或是產能擴充或建置需時較長，產生供需時間差，因此造成供需不平衡帶來價格上漲。相反的，當新增產能與競爭者的加入，或是外部環境的需求下降，供過於求時，就會帶來價格快速的下跌。最具代表性的產品就是今年的原油，在2020年1月時，西德洲原油報價高達60元附近，但遇到新冠肺炎造成的全球運輸、工業停擺，原油期貨一度創下負值的歷史紀錄，即是典型的供需失衡結果。

                                                                                                

▲景氣循環股的特性–與供需週期一起漲跌

1. 該上市櫃企業營運與市場供需、景氣狀況高度相關。

2. 景氣周期從一兩年到數十年不等。

3.企業所生產的商品沒有明顯差異化，不具有護城河。

4. 企業不具有定價權，利潤跟隨著市場需求或景氣的波動而整體變化。

5. 大致可以分為兩大類產業：

     A. 企業營收「以原物料為主」的產業，包含煤炭、石油、天然氣、橡膠、鋼鐵、水泥、塑化、造紙等。

     B. 企業營收與市特定產業周期有關，像是航運、汽車、營建。

 

▲掌握週期、掌握景氣循環股

其實景氣循環股只要掌握週期仍能賺到可觀的價差，只是他的買法思維需要調整成「買高本益比，賣低本益比」，這種有別於傳統價值成長股的選法。當景氣差時由於EPS下降使本益比提高，這時反而是好機會的買點，因為此時股價位於相對低檔。等待景氣好轉使公司EPS增加，股價上漲而本益比變低時，反而是該賣出的時機。景氣循環股公司長期持續穩定獲利的機率不高，所以當本益比變低時就要賣出，才可以順利賺到景氣波段的價差。

 

▲景氣循環股的風險在於周期無法預測

掌握景氣循環就能賺到價差波段，在石化產業也有一樣的表現，像是台塑化（6505）2014年EPS低僅有0.95，股價也在6~70元排徊。而到2017年達到該產業景氣週期的高點，EPS達8.42元，股價也從17年走揚到110以上，2018年遇到庫存油價較報價便宜，因此產生更高的利潤，股價更漲到約150元高點。這也是為什麼在今年油價大跌、石化業業績表現慘淡時，不少投資人考慮買入石化股賺價差的理由。

 

	2014.12.15	2018.10.01	2018.12.05	2020.01.06	2020.05.29
WTI原油（美金/桶）	55.91元	76.41元	42.53元	63.27元	35.49元
台塑化（6505）股價	65.7元	149元	113元	102元	87.7元

 

表一、原油價格與台塑化股價（資料來源： 阿格力整理）

 

但是大多數時候我們無法掌握全部的景氣循環週期，像台塑化是同時與原物料報價及供需景氣關連的景氣循環股，在原料價格中，石化產業會有原油庫存問題，油價報價下修會造成認列原油存貨跌價損失，因此在企業財報上獲利就會跟著變差；加上因為石化產物沒有獨佔性護城河，2019年開始中美新擴建石化廠陸續完工，當石化品供過於求造成價格、獲利往下掉，股價隨之走跌。

 

結論–存景氣循環股可能賺了股利卻賠價差

存股最重要的股利也會隨著EPS的衰退而減少（圖一），假設在2018年買到股價高檔150元的台塑化，結果遇到景氣持續走弱、原物料價跌的影響，導致股價跌到87.7元（統計至2020/5/29），雖然2019年領到4.8元股利，可是股價跌了62.3元，還是賠掉一段價差。而且股利在隔年也僅剩2.9元，可謂賠了夫人又折兵。

 

所以存景氣循環股，或許有一天景氣會回來，但同時也可能長時間回不來。畢竟景氣是無法被完全預知的，未來到底能不能重返榮耀，有時真的有很大的運氣成份。對穩健的存股投資人來說，是一個可能領到股利，卻賠價差的高風險選擇。總結來說景氣循環股並不是不好，只是相較於存股來說，其實比較適合波段操作賺價差。

 

 

圖一、台塑化EPS、股利表現（資料來源：阿格力-價值成長股APP）

 

 

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