(圖片來源:shutterstock)

台灣因工業的蓬勃發展，

使其在全球經濟佔有舉足輕重的份量，

然而大規模發展的背後，

也意味著大量的廢棄物。

 

市場長期以來供需失衡

據環保署統計，

2017年有害事業廢棄物為 144 萬公噸/年，

目前國內年處理量為 109 萬公噸/年，

 

只要社會一天還在生產，

就會一直製造廢棄物。

目前台灣合法廢棄物的處理依然跟不上發展而產出的廢棄物，

從長期來看供需面是處於一個失衡的狀態。

 

隨著永續經營的理念興起，

國內事業廢棄物議題與整得到重視，

相關法規逐漸完善下，

循環利用的綠色經濟將成為未來重點發展方向。

(關於產業狀況，快速複習請點此)

 

因此本篇文章要介紹的便是，

台灣事業廢棄物處理龍頭-可寧衛(8422)

主要經營有害事業廢棄物之處理。

 

本篇文章將分成三個部分，帶您了解....

• 經營概況:公司介紹、名詞解釋、營收結構、獲利能力

• 安全性分析:現金流量、折舊負擔比率、持有價值

• 未來風險探討:經營狀況、用地取得不易、成長性

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以下正文繼續…

 

經營概況

公司介紹-垂直整合事業廢棄物處理流程

可寧衛為台灣最大事業廢棄物處理廠商，

具有上下游垂直整合能力，

業務範圍包含有害重金屬汙泥廢棄物固化清理、

鋼鐵業集塵灰固化清理、

都市垃圾焚化爐飛灰固化處理。

 

名詞解釋

有害事業廢棄物

一般來自化學、電子、鋼鐵業，

這些產業的製程所產生的物質多為重金屬超標物質，

需要經過特別處理，

如焚化爐燒完之後的灰燼、煉鋼後的集塵灰...等

 

固化處理

所謂的固化，

就是有害的重金屬已經沒有辦法更進一步利用，

因此要把它穩定下來的中間處理過程，

目的是為送到專有的有害廢棄物處理場進行掩埋。

 

營收結構-專案為主要成長動能  

可寧衛的營收結構主要分為合約收入與專案收入

 

合約收入

可寧衛與工廠簽訂合約

以按照每月固定剷除其製程的廢棄物

服務內容包含清運、固化、到掩埋的一條龍服務，

掩埋為其主要獲利來源

頻率為每月收費，

對營收挹注較為穩定。

 

專案收入

屬於汙染地整治收入，

由於需觀察政府標案的釋出，

因此較難以預測

 

圖中可得知，

主要營收成長來自專案收入

2018 年營收成長 22 %，

主要因兩項中型專案(大發與兵工廠案)挹注，

合計工程量約 12~13 億元。

 

獲利能力-掩埋收入為主體

由於掩埋用地取得不易，

加上固化處理場的設置門檻高，

可寧衛得以維持 60% 至 70% 的高毛利水平。

歷年來的獲利能力穩定，

且掩埋場可使用的期限與空間為公司競爭利基，

其掩埋場可處理量達到法規最高3萬噸/月的標準，

遠超同業。

 

著眼於國內掩埋空間持續減少，

因此於 2019 年一月一日起調漲廢棄物處理價格，

以控制處理量，

提升毛利率並延長掩埋場壽命。

​

未來展望-汙染廠址整治

隨著土地取得困難，

與居民環保意識提升，

使得待整治的污染場址日增。

 

目前台灣仍多達 3000 多處土地被列為列管廠址，

主要是因為業者想節省處理廢棄物成本，

而將其堆放或棄置於土地或倉庫中，

對於已具備完整一站式處理技術的可寧衛來說，

其商機龐大。

 

目前 18 年的專案工程於第一季陸續結束，

19 年新增南科掩埋活化工程專案，

金額為四億元，

將於第二季開始逐步認列。

 

安全性分析

折舊負擔比率-公司未過度擴張

可寧衛的長期資產約佔比超過 50%

以本業相關的掩埋場、機器設備及待變更用地類別土地為主，

屬於資本密集產業，

因此觀察折舊負擔比率是否穩定，

可以得知公司是否過度購置設備或土地。

 

將營業利益率(%)減去折舊負擔比率後，

大約於 44 %~48%之間浮動，

屬於穩定擴張的狀態。

 

2018 年的缺口縮小，

主要是因汙染整治毛利較低，

將整體營業利益率往下拉。

 

隨著大型專案認列結束下，

2019 年毛利可望回升較同期回升，

因此這部分問題不大。

現金流量-本業現金流穩定

盈餘品質良好，

本業現金確實流入，

營運現金流長期超過稅後淨利，

自由現金流長期呈現正數，

足以支應固定資產購置及股利發放。

持有價值-高殖利率提供下檔支撐

由於大型專案陸續結案，

使得市場預期營收下滑，

加上海外市場停擺而使成長性堪虞。

使市場下修本益比至14倍上下。

目前沒有超跌的情況。

 

其高殖利率提供下檔支撐，

可寧衛平均五年盈餘發放率高達 83.5%

使其歷年殖利率維持於 5.5~7 %，

 

以 2019 年 9 月 9 號收盤價156計算，

其殖利率為 6.41%。

未來風險探討

經營狀況- 用地取得不易

可寧衛涵蓋固化廠、固化後掩埋場、一般事業廢棄物掩埋場以及清運公司，

上述業務都屬於特許事業，

須政府核可後才能營運，

 

可寧衛負責人楊慶祥家族經營殯葬業，

有許多適合做處理廠及掩埋場的土地庫存，

然而還需顧慮到鄰避效應。

尋覓適合的土地是該公司能否保持業務成長的一項挑戰。

 

技術汰換-切入焚化爐經營

未來的廢棄物處理將會逐漸從掩埋，

轉變為回收利用，

國內掩埋空間也持續減少的情況下。

 

為了即時因應市場變化，

可寧衛目前逐漸提升固化處理單價，

以控制處理量，

布局其他環保事業領域。

 

2019 年可寧衛與全球第 2 大專門從事廢棄物處理廠商，

法國蘇伊士環境集團子公司台灣昇達、榮工處，

三方攜手合組民營化公司，

正式切入焚化爐經營領域。

 

成長性-海外市場無明顯進展

海外市場方面，

可寧衛從 2014 年取得山東鄒城環評執照，

然而國外廠商不易與當地廠商取得合作關係，

因此尚無業務進展，

浙江所設之子公司已停止營運，

未來中國業務將考慮以併購當地廠商或以合資方式進行，

目前尚無明顯進展。

 

快速總結

可寧衛獲利能力穩定，營收成長則關注汙染整治專案。

現金流與股利發放穩定，本益比到相對低點時長期投資價值浮現