(圖/shutterstock)

 

 

 

有句話說：

“除了學習如何成功，也要學習如何失敗

這樣就能避開它。”

而巴菲特的波克夏年報，是投資人的寶典

裡面有他犯過的錯誤與智慧

不論是不是用價值投資法，都值得好好研究

 

我翻譯了 2014 年年報的第 24 到 25 頁

讓大家更容易閱讀

內容是巴菲特當初買下這間紡織廠的故事

和他當時犯的錯

此翻譯以好懂為主

所以簡化了某些名詞，也將語句改的更為口語

如果翻譯有誤，也請隨時指教

 

繼續往下看...

 

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巴菲特犯過最大的錯誤：

因少賺 1/8 元而買下波克夏

一間即將倒閉的夕陽產業

1964 年的五月六號

當時波克夏海瑟威的執行長- Seabury Stanton

寄了封信給股東們

他要用每股11.375美金的價格

向股東們收購總共 225,000 股的股票

這封信，在我意料之內，但價格卻出乎意料

 

當時，波克夏總共有 1,583,680 的公開發行股份

而巴菲特合夥事業( 簡稱 BPL )

一個由我管理且幾乎投入全部財產的事業

擁有波克夏股份的 7%

在那封信發出之前，Staton 曾問過我

BPL 想要賣幾塊錢？

我說：11.5 塊美金。他答應了

但是，他信上卻說要用 11.375 的價格收購

比他答應的價格少了 1/8 塊

我氣死了，所以沒有賣給他

 

這真是蠢斃了的決定。

 

波克夏抵擋不住產業衰退

與海瑟威合併加速虧損

波克夏當時是個北方的紡織廠，生意慘淡

紡織這個產業的重心，正逐漸地往南移

而波克夏，基於種種理由

完全抵擋不了這個趨勢

其實，這個產業的問題早就眾所周知

在 1954 年 7 月 29 日，波克夏的董事會議紀錄中

就揭露了這個殘酷的事實

"近四十年來，新英格蘭的紡織業，已經漸漸消失

雖然戰爭期間，這個趨勢暫停了

但是它仍將繼續，直到供需平衡。" 

 

董事會結束的一年後，波克夏 跟 海瑟威

兩間十九世紀就成立的公司，合併了

變成我們現在熟悉的名字

因為他們的十四間工廠，和 10,000 名員工

這個合併後的新公司，成為新英格蘭紡織業的龍頭

但是，這份合併的契約，卻很快變成了自毀合約

在合併後的七年中，波克夏年年虧損

且淨值縮水了 37%

 

當時，公司關掉了九個工廠

有時候進行一些清償，買回一些股份

也就是這個行為，引起我的注意

 

1962 年的 12 月

我幫 BPL 買了第一股波克夏的股份

然後預期他們會繼續關閉工廠，繼續回購股份

當時，股價是 7.5 塊美金

比每股營運資產 10.25 塊美金

及每股帳面價值 20.2 美金，還要便宜很多

用 7.5 塊買這檔股票，就像撿雪茄屁股

然後抽最後一口一樣

就算這雪茄屁股不怎麼好看，還濕濕的

但這一口卻不用錢

你可以享受最後一口雪茄，卻也不用期望更多

 

這之後，波克夏就照著劇本走了：

很快關了另外兩間工廠

然後在 1964 年的 5 月，開始回購股份

準備進行倒閉的程序

Stanton 當時開的價格( 11.375 )

比我的成本還多上 50%

雪茄屁股的最後一口煙，正等著我

然後我就可以轉身去找其他的雪茄屁股

 

但是，因為我被 Stanton 的失信惹毛

所以完全沒有理會他的出價

反而故意買了更多波克夏的股份

1965 年 4 月，BPL 擁有了 392,633 的波克夏股份

(當時總共有 1,017,547 股)

接著在五月上旬的董事會後

我們掌控了這間公司

因為 Seabury 和我自己幼稚的行為 

畢竟，1/8 塊對我們而言算什麼？

他丟了工作，而我用了 BPL 1/4 以上的資金

投入在一個慘業上，而這慘業我還不太懂

我就像一隻追到車子的狗

完全不知道接下來該怎麼辦

 

因為波克夏的虧損跟回購股份

1964 年會計年度結束後

淨值就下滑到 2200 萬美元

1955 年合併時還有 5500 萬美元

但這 2200 萬美元，全部都得投入到紡織營運裡：

因為公司沒有多餘的現金

而且還欠銀行 250 萬美金

(波克夏 1964 年年報翻印在第 130~142 頁)

 

買下波克夏 20 年

股神終業於放棄紡織業

一度我很幸運

之後的兩年，波克夏的營運條件還挺好

更好的是，因為波克夏之前虧損的很嚴重

因此有大量的虧損遞延

所以那幾年的營收都不用繳所得稅

 

接著，蜜月期結束。1966 年之後的 18 年

我們都在紡織業中辛苦的掙扎

一點好處都沒有，只是因為頑固

還好，愚蠢總有個限度

1985 年，我認輸了。結束了紡織業務

 

 

 

巴菲特犯的第二大錯誤：

讓波克夏買下 NICO 保險公司

使 BPL 合夥人少賺 1000 億美元

我把 BPL 的資金，投入到一個快完蛋的產業中

卻還沒有受到挫折。很快地

我又讓這個錯誤變得更大

而且，第二個錯誤決策

比第一個錯誤決策錯得更慘

最終，成為我職業生涯中代價最大的錯誤

 

1967 年早期，我花了波克夏 860 美金

買了 National Indemnity Company ( 簡稱 NICO )

一間小規模，但是很有前景的奧馬哈在地保險公司

( 還附送一間更小的姊妹公司 )

保險這個產業在我的好球帶

我很了解它，也很喜歡

Jack Ringwalt，NICO 的擁有者

是我的老朋友，也想賣公司給我

是我這個人，一點都不是波克夏

所以，究竟為什麼我是用波克夏買了這間公司

而不是用巴菲特合夥事業( BPL )呢？

我花了 48 年來思考這個問題，還沒找到好答案

我真是犯了個超級無敵霹靂大的錯誤

 

如果我用 BPL 買了下來

我和我的合夥人就能擁有一個好生意的 100% 股份

就像波克夏之後變成的那樣

而且，我們就不會因為那些被紡織業卡住的資金

拖慢了將近二十年

最終，我和我的合夥人

就能完全擁有之後進行的那些合併

而不是被那些我們沒有義務負責的波克夏股東

持有 39％( 譯註：860 萬美金

佔波克夏總資產 2200 萬美金的39%)

儘管有這些顯而易見的事實

我那時還選擇將一個好生意( NICO ) 100% 股份

跟一個爛生意( 波克夏海瑟威 ) 61% 股份合併

這個決策，最終讓 BPL 的合夥人和之後的股東們

少賺了差不多 1000 億美金

 

巴菲特犯的第三大錯誤：

10 年後，我買下了 Waumbec

一間幾年後就倒閉的紡織廠

再一個自白，然後我就會講些愉快的事了

你能相信嗎？1975 年

我又買了一間新英格蘭的紡織廠 - Waumbec Mills？

當然，這個收購價格

是綜合考量了波克夏已有的紡織生意

和波克夏的資產後，"協商"而成的

不過，實在出乎意料之外

Waumbec 是個大災難

沒過幾年，它的工廠就倒閉了

 

好啦，好消息是：

北方的紡織業終於完全絕跡了

你們如果聽到我在新英格蘭晃來晃去

再也不用擔心啦

 

犯錯並不可怕

重要的是你有沒有認錯的勇氣！

 

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本文由 百舜的美股＆投資專欄 授權轉載，

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