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9 月 FOMC 再度升息 3 碼，美股、台股反應下跌，應如何解讀？

Fed(美國聯準會)近期召開了 9 月份 FOMC(美國聯邦公開市場操作委員會)會議，全部官員一致通過將利率調升 3 碼，美國聯邦基金利率由 2.25%～2.50% 上調至 3.0%～3.25%，是 2022 年以來連續 3 次升息 3 碼，累計 2022 年至今 FOMC 會議共升息了 12 碼。在本次會議召開之前，市場共識已經預期會升息 3 碼，所以這次升息幅度是符合預期。

 

但會議中討論的其他事項仍有超乎預期的部份，這是導致近期美股、台股跌勢加重的主要原因。本篇文章將帶大家從「會後聲明稿」、「利率點陣圖」、「經濟預測報告」、「主席 Powell 會後記者會言論」，逐一解析應該如何看待本次會議？

 

1.會議聲明稿：通膨仍居高不下，但支出與生產適度增長

首先在「會後聲明稿」方面，持續強調現階段通膨仍居高不下，重申「委員會強力承諾要使通膨回到 2% 的目標」。在經濟現況的部份，前次會議用詞為「支出與生產指標已經走弱」，本次修改為「支出與生產適度增長」。但對於經濟展望的部份，表達俄烏戰爭，持續對勞動力供給以及經濟問題產生負面影響，因此助漲全球通膨維持高檔，暗示戰爭停止之前，高通膨問題難解，所以必須依靠激進的升息手段。

 

除了升息之外，「縮減資產負債表」計畫也如期進行中，縮減上限已經從 2022 年 6 月的每月 475 億美元，提高至 9 月的 950 億美元。

 

2.利率點陣圖：Fed 對 2022～2023 年的升息預期遠超市場預期

在「利率點陣圖」方面，會在每年的 3、6、9、12 月進行更新，市場可以透過觀察此圖，瞭解 Fed 對未來的升息預期。以 9 月份最新圖表來看，在 19 位官員中，有 9 位表達 2022 年底的利率將上升至 4.25%～4.50%，代表 2022 年剩下 2 次會議還將升息 5 碼，其中 11 月將升息 3 碼，超過市場會升息 2 碼的預期。(備註：2022 年剩下的 FOMC 會議將在台灣時間 2022.11.03 的清晨 2:00，以及台灣時間 2022.12.15 的清晨 2:00。)

 

 

在 2023 年的利率預期部份，有 6 位官員預期維持在 4.25%～4.50%；6 位官員預期會再升息 1 碼至 4.50%～4.75%；甚至還有 6 位官員預期再升息 2 碼至 4.75%～5.00%，同樣超過市場預期 2023 年頂多到 4.25%～4.50% 的想法。在如此鷹派的情境下，導致市場聯想資金被抽離的速度將更快，因此加重了美股、台股近期跌勢。至於 2024 年之後因為數據較分歧，參考性不高，但值得注意的一點是，這張圖暗示在 2024 年之前都沒有降息的可能。

 

比照過去幾次 FOMC 會議的利率點陣圖，發現每一次 Fed 對升息的預期都不斷升高，也顯示整體通膨環境超過預期，才會持續採取更強力的升息手段，達到打壓通膨的目標。

 

 

3.經濟預測報告：大幅下修經濟成長率，並提高失業率預期

在「經濟預測報告」方面，同樣會在每年的 3、6、9、12 月進行更新，直接對照下方圖表。在經濟預期的部份，下修未來 GDP 增長預期，2022～2024 年分別由 1.7%、1.7%、1.9%，下修至 0.2%、1.2%、1.7%，低於長期均值的 1.8%。在失業率預期的部份則是調升，2022～2024 年分別由 3.7%、3.9%、4.1%，上修至 3.8%、4.4%、4.4%，高於長期均值的 4%。

 

另外對於未來通膨率的預期皆持續上修，2022～2024 年的 PCE 通膨率，分別由 5.2%、2.6%、2.2%，上修至 5.4%、2.8%、2.3%；核心 PCE 通膨率則分別由 4.3%、2.7%、2.3%，上修至 4.5%、3.1%、2.3%。

 

 

整體來看，本次會議大幅下修經濟成長率，同時提高失業率預期，顯示 Fed 承認升息確實對經濟產生負面影響，而這也是 Fed 希望達到的結果，透過降低市場需求，使整體供需回歸平衡，才能有效抑制通膨的高升。這也呼應到會後聲明稿所表達的，俄烏戰爭持續助漲全球通膨，必須利以升息打壓需求。雖然有些人認為打壓需求，會導致經濟可能走向衰退，然而 Fed 立場堅定，表示如果放任高通膨持續飆升，對往後的經濟會造成更嚴重的影響。

 

4.Powell 談話：高通膨是最大風險，必須將利率升至超過通膨率

在「主席 Powell 會後記者會言論」方面，針對經濟是否會衰退的問題，Powell 表示目前沒有人能夠確定這樣的升息方式，是否會引發經濟衰退，如果真的衰退也無法知道幅度是多少，暗示 Fed 目前將「高通膨的風險」擺在「經濟衰退風險」之前。

 

另外針對 Fed 是如何制定貨幣政策的問題，Powell 表示希望看到整條殖利率曲線的實質利率呈現正數，這句話簡而言之的意涵，代表本波利率要升息至「實質利率翻正」。實質利率公式 = 名目利率 - 通膨率，名目利率為 Fed 要將利率升息至多少，而 Fed 觀察的通膨率通常以核心 PCE 為標準。

 

由於 Fed 預期 2022 年底的核心 PCE 為 4.5%，因此本波利率必須升息至超過 4.5%，才有辦法將通膨有效降低，這也呼應到「利率點陣圖」，有 6 成以上的官員認為 2023 年升息預期將超過 4.5%，才能使 2023 年的核心 PCE 降至 3.1%。

 

重點結語：關注美國通膨率，留意年底核心 PCE 是否如期降至 4.5%

總結 9 月份 FOMC 會議，雖然升息 3 碼符合市場預期，但根據「利率點陣圖」顯示，2022 年將升息至 4.25%～4.50%，2023 年更有 6 成官員認為將升息至超過 4.50% 以上，整體升息預期遠遠超過市場預期，加劇近期美股、台股的跌勢。

 

另外在「經濟預測報告」中，更大幅下修經濟成長率，並提高失業率預期，且認為高通膨的風險高過經濟衰退風險，暗示不惜一切代價要將通膨壓回至 2% 的目標，否則放任高通膨將使經濟產生更嚴重的衰退。

 

由於目前 Fed 升息的手段，完全取決於實際通膨率變化，因此投資人未來必須觀察 2022 年底的核心 PCE 是否如預期降至 4.5%，如果高於 4.5% 就要留意 Fed 可能採取更鷹派的作法。由於 CPI 與 PCE 呈現同方向，且 CPI 公告時間早於 PCE，市場通常會先關注 CPI 變化，只要 CPI 超過市場預期，就容易對市場產生巨大波動，例如 8 月 CPI 公告為 8.3%，高於市場所預期的 8.1%。(備註：最新核心 PCE 數據為 7 月的 4.6%，下次更新時間為 2022.09.30，屆時才會公告 8 月的核心 PCE。)

 

美國高通膨仍是影響股市的重大變數，放任通膨會使經濟嚴重衰退，但是升息打壓通膨一樣會影響美國經濟，只能說兩害相權取其輕，聯準會的選擇是升息。然而激進升息對股市不利，投資人還是要有耐心的停看聽，靜待美國通膨落底！

 

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