在阿格力推出的價值成長股APP裡面，如果你進入公司頁面的時候，會在營收的頁籤下看到一個功能叫做「存貨&應收帳款」。主要就是在研究公司的時候，會根據產業的特性去留意公司的存貨週轉天數以及應收帳款收現天數，所以才特別放上來的功能。

圖一：在個股的營收頁籤下方有存貨&應收帳款的資料可以參考。資料來源：阿格力價值成長股APP

 

這兩個指標分別代表什麼意義呢？阿格力直接簡單畫個企業從進貨、銷貨到收款的賺錢週期給大家參考，大家應該就能知道這兩個指標的意思了。

圖二：存貨周轉天數以及應付帳款收現天數示意。資料來源：阿格力整理

 

「存貨周轉天數」是企業從進貨（或原料）開始，到完成銷貨的週期，這個代表的是公司銷售產品的速度，也可以理解為公司產品的競爭力或是市場對公司產品的需求程度。一般來說是愈低愈好，代表公司的產品賣得愈來愈好。

「應付帳款收現天數」則表示企業真正收到錢的時間，反應了公司與客戶之間的付款條件以及營運周轉的狀況。一般來說也是愈低愈好，代表公司賣出產品之後可以很快的拿到錢。

這兩個指標在觀察上應該怎麼看？阿格力今天就實際舉幾個例子和大家分享。

 

一個產業兩樣情，存貨周轉對獲利的連帶影響

首先這個例子就是IC設計產業的聯詠(3034)以及信驊(5274)這兩家公司。在全球化分工的今天，每家IC設計公司所設計的晶片功能都有相當大的差異，所以遭遇的產業觀察就會完全不同。以聯詠來說，聯詠的產品應用以影像為主，全系列面板尺寸的驅動IC設計就是聯詠主要的競爭核心。但聯詠的營收在今年五月開始已經連續三個月呈現年減的狀態，EPS在第二季也出現年減13.2%的情形，股價從年初迄今自然也迎來史詩般的修正。

圖三：聯詠營收連續三個月呈現年減，獲利也出現年減衰退。資料來源：阿格力價值成長股APP

 

可是聯詠五月中公布第一季獲利的時候還年增89.4%！難道價值沒有浮現嗎？其實要避開聯詠價值陷阱的關鍵就在存貨周轉天數。如果你打開聯詠的存貨周轉天數，其實三月底在公布去年第四季的存貨周轉天數的時候，其實就應該要有所警惕。因為聯詠在公布年報的時候，存貨周轉天數已經從過往56.4天大幅攀升到67.12天，即便去年第四季單季獲利仍是高達年增200%的驚人成績，但同時也代表聯詠手上的庫存周轉明顯變慢、中下游的面板客戶拉貨的周期開始變長。而到了五月公布今年第一季的季報時，雖然EPS出現季增，但其實存貨周轉又往上衝高到76.36天，短短半年就暴增35%之多，等於以前三周可以賣完的庫存變成要賣到一個月之久，持續顯示聯詠的獲利動能正在減緩。到了今年八月公布的半年報，聯詠的庫存周轉已經逼近100天，從APP的圖形來看就很明顯可以看到仍在持續惡化。

圖四：聯詠的疲軟其實有跡可循。資料來源：阿格力價值成長股APP

 

另一邊的信驊就完全不一樣了。信驊主攻的IC設計應用領域是遠端伺服器管理晶片（市佔全球第一），機房中的伺服器、網路設備通通都有信驊產品的影子。而大家可以思考看看，台積電、輝達等公司的說是不是都提及伺服器的需求依然旺盛？代表這波景氣修正其實對伺服器的需求其實影響不大。我們一樣打開信驊的存貨周轉天數資料，可以明顯看到持續處於低檔狀態，代表信驊客戶的拉貨動能依舊沒有改變。

圖五：信驊的存貨周轉天數依舊保持低檔，顯然需求沒有減退。資料來源：阿格力價值成長股APP

 

如果對照回信驊獲利噴出的時間，其實兩家公司是誰在潮水退後沒穿褲子的答案就呼之欲出了。

圖六：信驊的獲利和聯詠兩樣情。資料來源：阿格力價值成長股APP

 

應收帳款反應的是客戶對你的需求情緒

對阿格力來說，應收帳款的收現天數的背後其實隱含了兩個意義。第一，這家公司和客戶的議價能力出現了明顯變化。例如我的產品非常搶手、想要買的人很多，這時候我可以選擇能夠盡快付清貨款的客戶，我提早拿到錢其實就可以做更多的投資（例如擴廠、或是進更多貨）。第二，營業型態出現變動。例如以前做月結30天的企業客戶突然改做一手交錢一手交貨的快速消費品。無論是哪種情況，顯然當這個指標出現明顯的變動，都是應該需要注意的時刻。

杏昌(1788)過去是一家專做醫院、洗腎中心生意的醫材代理商，過往無論是存貨周轉或是應收帳款收現天數的波動都相當有限。不過今年五月台灣本土疫情爆發的時候，杏昌代理了日本的唾液快篩試劑進口。由於不需經歷捅鼻孔帶來的不適感，所以相當熱銷。這連帶杏昌在第二季的庫存和應收帳款收現的天數快速減少，代表市場對杏昌的產品需求相當旺盛，客戶也願意在更短的時間付款爭搶資源。

圖七：杏昌產品組合出現變化，客戶需求提高的同時也更願意快速付款。資料來源：阿格力價值成長股APP

 

公司出貨變快、收錢速度也變快，當然杏昌第二季的獲利也就相當好看，繳出年增26.5%的優秀成績。

圖八：杏昌出貨收款雙雙變快，獲利自然上來。資料來源：阿格力價值成長股APP

 

有獲利改善例子，當然也有比較辛苦的例子。網家(8044)是國內電商巨頭之一，近兩年持續受到蝦皮、富邦媒(8454)等衝擊，獲利直直落。如果我們看網家的應收帳款收現天數，可以看到從去年第四季開始就直線攀升且居高不下，顯然公司收到錢的時間不斷延長。

圖九：網家應收帳款收現天數突然居高不下。資料來源：阿格力價值成長股APP

 

既然做完生意之後要花比較多的時間才能把錢收回來，代表錢都在客戶身上周轉去了，對公司當然不是甚麼好事。大家要知道，電商網站通常買完就付完錢了，款項周轉的時間是銀行端在墊付，但是網家的收現天數竟然比以前多了整整一倍之多，這是多麼不正常的一件事。所以攤開網家的獲利表現，連續三季的虧損（最新一季還是有業外挹注）當然就不用太意外了。

圖十：網家連三季虧損。資料來源：阿格力價值成長股APP

 

每個產業應用的指標都不同，趕快訂閱起來！

今天透過幾個實例快速帶大家了解這些指標背後的意義，主要就是和大家分享這套APP其實就是整合了阿格力平常在進行產業觀察時會用到的功能。阿格力每個月都會有VIP文章針對許多公司進行研究分析，這些文章除了整理各種公司動態以及營運近況之外，也會用到APP各種不同的功能來印證這些財務指標的背後原因，就是希望幫大家提高對產業的認識，這樣大家在股海掏金的時候自然也會更有底氣喔！