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【台股研究報告】樺漢(6414)結論與建議
樺漢受惠於零件供給改善，第二季營收達269.8億元，季增11.4%，年增18.3%，創單季次高表現。昨(7/14)法說會上表示，目前訂單出貨比（B/B ratio）達1.2的水準，缺工、缺料等問題不影響出貨，預期第3季營收、獲利將持續成長，在手訂單金額約1,300 億元，預估樺漢2022年EPS 14.91元。近幾年領先同業積極整合IPC軟硬體服務，陸續引入聯發科、威盛、Google等作為股東，預期將形成強大的護城河，給予本益比18倍的評價，重申逢低買進的投資評等。
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樺漢為全球營收規模最大的工業電腦廠
樺漢是全球營收規模最大的工業電腦(IPC)廠，隸屬於鴻海集團(2317)。藉由併購帆宣(6196)、瑞祺電通(6416)、沅聖(6638)擴大營運規模，並透過收購德商S&T AG、Kontron強化品牌發展、擴張歐洲市場版圖，旗下產品應用多元，包含POS、ATM、工業控制、網路通訊、遊戲機、博弈等，為全球最大 ATM 品牌廠，以及全球前三大 POS 品牌廠主要的板卡及控制器供應商。2022年第一季營收比重：品牌通路(S&T AG、Kontron)43%、系統整合(帆宣)40%、設計製造(樺漢個體營收、瑞祺電通)17%。
樺漢領先同業積極整合IPC軟硬體服務
有別於消費型PC標準化的規格，IPC產業特色為少量多樣，強調產品的耐用度，必須根據不同的產業特性、客戶的需求來規劃，因此僅提供硬體的規格提升並不足以滿足客戶的需求，通常需提供一套的解決方案服務，長期積累特定產業的豐富經驗，進而墊高IPC產業的進入門檻。
隨著未來互聯網裝置的普及，軟體的重要性日趨重要，其中又以樺漢的佈局最為積極，近年陸續引入聯發科(2454)、威盛(2388)、Google等作為股東，目標便是想將IPC與軟體服務作整合，預期未來樺漢將領先同業補足IPC產業在軟體服務上的最後一塊拼圖，進而形成強大的護城河。
樺漢與Google合作推出雲端平台，預計2025年取得台灣公有雲10%以上市占率
樺漢2022年1月透過私募引進Google旗下的Google International作為策略投資人，以每股 226.92 元取得樺漢4,880張私募股，雙方合作緊密，除了開發Google Glass工業穿戴式電腦、符合Google Meet標準的硬體設備之外，同時合作推出全球開放式AIoT雲端平台，以進行數位轉型。目前在手訂單已超過100億元，目標2023年要打進台灣5%中小企業，預計2025年取得台灣公有雲至少10%市占率。
樺漢第二季營收創單季次高，預期股本膨脹影響有限
樺漢6月營收103.9億元，月增23.3%，年增23.6%，受惠中國封控鬆綁，零件供給持續改善，第二季營收達269.8億元，季增11.4%，年增18.3%，創單季次高表現。
樺漢去年發行私募15億元可轉債，引進聯發科、威盛為長期合作策略性投資夥伴，另外發行10億元可轉債四，以及0.5億元的現金增資，導致年初股本較去年增加一成，但在訂單暢旺下，樺漢第一季EPS仍繳出2.97元的亮眼表現，預期2022年的營運成長性受股本膨脹影響有限。
樺漢下半年訂單、料況掌握度高，已無缺料的問題
樺漢昨天(7/14)在法說會上表示三大事業體品牌通路、系統整合、工控的訂單皆創歷史新高，訂單出貨比（B/B ratio）約1.2，且缺工、缺料等問題不影響出貨，預期第3季營收、獲利將持續成長。
樺漢目前在手訂單金額約1,300 億元。其中S&T Kontron約470億元(15億歐元)，受惠於歐美通訊、物聯網需求強勁，且尚有集團支援，隨著下半年缺料改善，預期品牌通路營收年成長10%。系統整合的帆宣訂單約600億元，受惠於晶圓代工的先進製程產能擴充，帶動廠務工程、模組代工持續成長，預估系統整合營收成長25%。設計製造訂單則約250億元，在疫後復甦下，歐美智能零售、金融、公益彩票機等需求強勁，且第三季歐洲工廠開工，預估設計製造營收成長15%。預估樺漢2022年EPS 14.91元。
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