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【研究報告】中砂(1560)結論與建議
中砂今年以來維持強勁成長趨勢，除了5月營收連三月創新高外，4月獲利年增超過2倍，表現超乎預期，第二季再創營運高峰的勢態明確。後續在產品組合持續優化，客戶先進製程在下半年進入量產下，中砂鑽石碟、晶圓產品將維持強勢成長，帶動全年營收達71.2億元，年增18.1%；稅後淨利13.8億元，年增超過一倍! EPS 9.63元，給予目標本益比19倍，投資建議維持買進。
中砂成功轉型，打入半導體市場
中砂成立於1953年，為台灣第一家砂輪工廠，同時也是業界龍頭。近年實施產業轉型，從事衍生性鑽石製品的創新研發及企業改造，跨足高科技產業，生產晶圓研磨工具及再生晶圓。目前公司共有砂輪(ABU)、鑽石碟(DBU)、晶圓(SBU)等三個事業部，其中鑽石碟取得技術專利授權，成功打入半導體市場，全球市佔率約25%，為全球第二大；再生晶圓方面，國內市佔率超過30%，國內外客戶的營收佔比各半，產能全球第二，技術則為全球第一。三大事業部2022年第一季營收占比為：ABU 17%、DBU 32%、SBU 44%。
4、5月營收獲利優於預期，第二季毛利率上看37.6%
中砂自結5月營收近6億元，月增1.6%、年增18.1%，已連續三個月創下單月營收歷史新高紀錄；累計前5月營收達28.35億元，年增15.6%。日前中砂也公布4月自結獲利，單月稅後淨利1.26億元，年增212%，單月EPS 0.86元，獲利成長表現同樣超乎預期。累積前四月EPS為3.06元，已經接近2021年前三季累積的3.16元的表現。後續持續受惠鑽石碟、晶圓產品表現維持強勁，預估中砂6月營收再寫新高，第二季整體營收將年增20%達17.9億元，毛利率提升至37.6%，年增7.1ppt。
資料來源：CMoney
高毛利測試晶圓比重提升，再生晶圓產能滿載，預估營收雙位數年增
中砂再生晶圓在國內市佔率超過30%，受惠半導體產業興旺，去年底以來再生晶圓產能皆維持滿載。而近期全球再生晶元大廠RS Technologies釋出將在台、日、中三地擴產的消息，預期未來再生晶圓需求將會再次攀升，後續晶圓產品仍有漲價空間。另外公司也持續優化產品組合，其中ASP較再生晶圓高3~6倍的測試晶圓，第二季以來佔SBU營收比重由35%提升至40%。在產品組合優化、調價效益及匯兌利益等挹注下，將 SBU營收成長由高個位數上修至雙位數年增，毛利率有望回升至25~30%之間。
鑽石碟一枝獨秀，下半年N3製程持續挹注成長，營收預估成長2成
中砂鑽石碟產品在國內市佔率超過40%，其中3nm用鑽石碟於主要客戶台積電市佔率達70%，超越美國同業3M。受台積電3nm製程於下半年開始量產，後續鑽石碟表現持續看好，另外也有機會將雙方合作推進至2nm世代，持續增加市占率。中砂今年上半年鑽石碟產能已擴充約20%，下半年將持續增加，以因應客戶N3及先進製程的需求，有望帶動DBU產品組合持續轉佳，預估全年營收成長超過20%。考量第二季營收獲利優於預期，加上產品組合持續優化，上修中砂2022全年營收至71.2億元，年增18.1%；稅後淨利13.8億元，年增超過一倍! EPS 9.63元，給予目標本益比19倍，投資建議維持買進。
資料來源：CMoney
資料來源：CMoney
資料來源：CMoney
資料來源：CMoney
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