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聯嘉(6288)汽車銷售落底，22H2 更有 GM 大單貢獻

聯嘉雖然 22Q1 財報，受到運費及原物料價格高漲導致獲利不如預期，但全球汽車銷售將於 22Q2 落底，22H2 還將有 GM 專案訂單放量貢獻，且車用缺晶片問題緩解，有望帶動營運逐季走揚。整體預估 2022 年 EPS 為 0.47 元，相較 2021 年的 0.06 元大幅成長。評價面來看，預估 2022 年每股淨值為 13.56 元，以 2022.05.25 收盤價 25.30 元計算，股價淨值比為 1.9 倍。考量車用缺晶片問題緩解，且 22H2 放量出貨 GM 訂單，2023 年還有更多專案加入，股價淨值比有望向 2.3 倍靠攏。

 

聯嘉車用 LED 營收比重達 9 成

聯嘉成立於 1995 年，並在 2018 年上市。公司主要業務為 LED 車用元件及模組，營收比重佔 9 成，車燈產品以尾燈、日行燈、剎車燈等為主。以 2021 年銷售地區來看，美洲佔 72%、中國佔 14%、台灣佔 9%、其他佔 5%，主要終端車廠包含 Ford、FCA 集團、Tesla，中國地區則是藉由車燈大廠 Hella 進入。

 

在 LED 車燈供應鏈中，聯嘉過去主要扮演 Tier 2(模組)以及 Tier 3(封裝元件)的角色，不過近年憑藉著擁有自行封裝之技術，可以自製之 LED 為光源，來設計及量產 LED 模組，直接為車廠開發並提供客製化模組，已晉升為 Tier 1.5，同時車廠也開始要求 Tier 1 車燈廠商，必須採用聯嘉的光源模組，顯見優異之技術已獲得國際車廠青睞。

 

 

22Q1 雖本業虧損，但受惠匯兌利益使獲利轉盈

回顧 22Q1 財報，營收 9.3 億元(QoQ+6.4%，YoY-5.8%)；毛利率 14.7%(QoQ 減少 4.5 個百分點，YoY 減少 7.4 個百分點)；稅後淨利 1,100 萬元(QoQ 由虧轉盈，YoY-68.6%)；EPS 為 0.06 元。營收較 21Q4 提升主因受惠車用缺晶片問題緩解，不過運費以及原物料價格高漲，導致毛利率大幅下滑，本業由盈轉虧，然受惠業外匯兌利益挹注，因此較 21Q4 轉盈，整體獲利表現不如預期。

 

預估 22Q2 營運無畏中國疫情將保持成長

展望 22Q2 營運，雖公司約有 35% 產能位於中國東莞，但並無直接受到停工影響，4 月營收達 3.1 億元(MoM+4.8%，YoY+7.9%)。預期在受惠晶片來料狀況轉佳，以及美國密西根 2 條產線於 2021 年 12 月投產後，已正式進入量產階段，將帶動營收達 9.9 億元(QoQ+6.3%，YoY+16.4%)，毛利率受惠新台幣貶值之正面因素，可望季增 1.4 個百分點，EPS 為 0.07 元。

 

缺晶片問題緩解及 LED 車燈滲透率提升，帶動營運逐季走揚

展望 2022 年營運，雖然 22Q1 爆發俄烏戰爭，以及 22Q2 中國在多個城市陸續封城，導致汽車零組件供應鏈出現斷鏈跡象，進而影響汽車銷售。不過根據MARKLINES 統計，美國新車銷售年增率已在 3 月份出現落底跡象，同時也預期中國在 5 月陸續復工的情況下，4 月乘用車銷售年增率將是全年低點。除此之外，受惠車用缺晶片問題緩解，以及在節能減碳趨勢下帶動 LED 車燈滲透率提升，將使營運逐季走揚。

 

 

2022 年 Tesla 交車量將年增 6 成帶旺聯嘉營運

在終端車廠方面，其中主力客戶之一的 Tesla，2021 年交車量年增 87% 達 93.6 萬輛，市場預期在德州及柏林工廠產能陸續開出下，2022 年交車量將年增 6 成達 150 萬輛，聯嘉為 Tesla 旗下 Model 3、Model Y 的非中國地區獨家供應商，將隨之受惠。除此之外，Tesla 也表示在未來幾年，交車量將保持約 5 成的增速，預期 Tesla 營收比重將持續攀升。

 

拿下 GM 至少 60 億元的訂單，將於 22H2 放量貢獻

另一亮點在於公司於 2021 年底切入 GM 供應鏈，並取得 6 項專案訂單，其中有 3 款為燃油車，另外 3 款則是電動車，訂單總金額推估至少達 60 億元以上，預期將分 4～8 年出貨，平均每年至少可增加 7.5 億元營收，預期 2022 年會先出貨其中 1～2 個專案，將於 22H2 開始放量貢獻，2023 年則會出貨更多專案，成為未來主要動能。

 

22H2 將在美國及中國分別擴增 2 條及 1 條產線

產能方面，目前在台灣有 11 條產線、中國東莞 7 條、美國密西根 2 條。為了因應 GM 長期大單，預期將在 22H2 擴充美國密西根 2 條產線。針對更長期的規劃，該美國密西根第一期工程共有 8 條產線，預計會在 2024 年之前全部開出，產能全開的情況下，每年可貢獻營收約 23 億元。除了美國擴產之外，中國東莞廠也預計在 22H2 增加 1 條產線，因應除了 GM 以外的客戶需求。

 

預估聯嘉 2022 年每股淨值 13.48 元，股價淨值比有望向 2.3 倍靠攏

整體而言，展望聯嘉 2022 年：1)預期車用晶片將於 2022 年緩解，且 LED 車燈滲透率持續提升，將帶動營收逐季走揚；2)公司為 Tesla 旗下 Model 3、Model Y 的非中國地區獨家供應商，預期 2022 年交車量將年增 6 成，聯嘉可望同步受惠；3)切入 GM 供應鏈，專案訂單估計至少 60 億元，平均每年可貢獻營收 7.5 億元，將於 22H2 放量貢獻；4)產能方面，22H2 將在美國及中國分別擴增 2 條及 1 條產線。在獲利方面，因運費及原物料價格攀升，將使毛利率下滑。

 

綜上所述，預估聯嘉 2022 年營收 42.3 億元(YoY+17.1%)；毛利率 16.6%(YoY 減少 2.9 個百分點)；稅後淨利 8,500 萬元(YoY+750%)；EPS 為 0.47 元。因近年 EPS 皆低於 1 元，因此以股價淨值比來評估，預估 2022 年每股淨值為 13.56 元，以 2022.05.25 收盤價 25.30 元計算，股價淨值比為 1.9 倍。考量車用缺晶片問題緩解，且 22H2 放量出貨 GM 訂單，2023 年還有更多專案加入，股價淨值比有望向 2.3 倍靠攏。

 

 

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