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文 / CMoney團隊
定穎結論與建議
定穎（6251）前四月營收累計達 52.4 億元、年增 9.56%，創歷年同期新高表現。展望 2022 年，預估全球電動車將較去年成長 38%，而定穎受惠於電動車的高速成長，為了因應需求的提升，公司也積極擴建產能應對，預期 22Q3 的黃石二廠將可增加 10~15% 總產能。除了產能的提升外，公司也持續優化產品組合，高毛利率的電動車、ADAS、伺服器產品佔比上升，加上原物料價格開始下滑，預期下半年毛利率將持續上揚。綜上所述，CMoney 預估定穎 2022 年營收 175.93 億元，毛利率 13.7%，稅後利益 7.95 億元，EPS 為 2.87 元。而考量電動車成長動能強勁，定穎目前本益比僅 8.64 倍，評價委屈，本益比有望朝 11 倍靠攏，投資建議為買進。
定穎為全球第十大汽車 PCB 製造商
定穎電子成立於 1988 年，為台灣專業的印刷電路板（PCB）製造商，主要產品為汽車板 PCB，2021 年在汽車用 PCB 板中全球排名為第十名。22Q1 的產品應用比重為汽車板 56%、顯示面板 22%、儲存裝置 10%、網通及伺服器 4%、消費性電子 3%、電腦及週邊 5%。定穎目前有兩個生產據點，分別為中國崑山廠和黃石廠，昆山廠月產能約 190 萬平方呎、黃石一廠月產能約 170 萬平方呎、黃石二廠預定 22Q3 開始量產，可提升總產能 10~15%，為今年的主要成長動能之一。
定穎前四月營收 52.4 億元，創歷年同期新高
定穎 4 月營收 11.4 億元、月減 25.3%，前四月累積營收達 52.4 億元、年增 9.56%，創歷年同期新高表現。4 月營收月減係因受到中國清零政策影響，昆山廠產能降至 50~60%，黃石廠則維持產能滿載狀況。公司表示 5 月昆山廠已開始恢復營運，6 月份會回到正常水準。而黃石廠因設備先進，自動化程度較高、生產效益較佳，訂單會優先給黃石廠生產，昆山廠則彈性調整，因此預期可降低中國封城所受到的影響。整體而言，考量定穎第二季受到中國清零政策影響，預估營收將小幅下滑，CMoney 預估定穎第二季營收 38.9 億元、季減 4.9%，毛利率 12.5%、季減 0.1 個百分點，稅後利益 1.3 億元、季減 14.6%，EPS 為 0.47 元。
資料來源：CMoney
資料來源：CMoney
電動車需求強勁，定穎高速成長
根據 LMC 的統計，全球電動車 2021 年的銷量為 650 萬輛，約佔 8% 總汽車銷量。預估 2022 年的銷量為 900 萬輛、年增 38%，而 2022 年的 1~2 月電動車的銷量已經年增 70%，顯現出電動車的需求強勁成長高於預期。而為了因應電動車市場的高速成長，定穎也積極擴建產能，2022 年預計資本支出達 36 億元，用來擴增黃石二廠，黃石二廠第一期的擴建目前如期進行，將以高階 HDI 板為主，產品主要應用於電動車、伺服器、ADAS 等，預計將於 22Q3 量產，可增加總產能 10~15%，而後續還有三期的擴產將視整體需求來彈性建置。
定穎 2022 年營收將雙位數成長
展望 2022 下半年，車用晶片短缺逐漸緩解，預期下半傳統汽車、電動車等出貨都將持續成長，以汽車板為營運重心的定穎獲利可望持續攀升。公司於法說會表示 2022 年的營收目標將有雙位數成長，且公司持續優化產品組合，高毛利率的電動車、ADAS、伺服器產品佔比持續上升，加上定穎主要使用的原物料銅價自開始下滑，預期毛利率將於第三季開始上揚。除此之外，公司預估人民幣每貶值 1%，將使毛利率增加 0.3%，近期人民幣持續貶值，也將對毛利率有正向影響。整體而言，CMoney 預估定穎 2022 年營收 175.93 億元、年增 11.7%，毛利率 13.7%、年增 2 個百分點，稅後利益 7.95 億元、年增 69%，EPS 為 2.87 元。
資料來源：CMoney
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