發表
我的網誌
(圖/shutterstock)
1. 為什麼要關注 玉山金(2884)
講到金控公司，
大家第一個想到的 多半都是這兩家：
這兩家公司的確很會賺，
但股性跟牛皮一樣
買了可能不太會動 ...
那麼金融股，到底還有誰可以關注的呢？
一家金控公司
她前 10 個月，獲利就狂勝去年 12 個月
這家金控就是 玉山金(2884) ！
雖然相較於兩大金控 規模小很多，
但是它在財富管理跟消費金融有所斬獲，
讓它獲利大爆發，成長 24 %
再度刷新歷年獲利新高！
於是我就很好奇，
玉山金為什麼能有這麼強大的獲利能力，
以及它現在的股價表現...
(贊助商連結...)
2. 股東結構與重要轉投資
股東結構的部分
以外國機構及外人持股比例最高
佔了 57.61 %
其次為個人持股，佔 20.71 %
其他法人也持有了 18.29 % 的股份
其股東結構圓餅圖如下所示
(整理自 玉山 103 年度年報)
細看大股東名單，
可以發現 10 大股東中，
有 7 家都是投資專戶，
而且玉山銀行也是台灣的所有銀行中
最受 油國主權基金 青睞的！
第一大股東 沙烏地阿拉伯央行 持股 3.77 %
是它在台灣持股最高比例的銀行；
而 阿布達比投資局 也獨愛玉山金
持有 2.11 % 的股份呢！
其主要股東名單如下表所示
(資料來源：玉山 103 年度年報)
轉投資的部分，
玉山金控旗下的子公司有
玉山銀行、玉山證券、玉山保經與玉山創投
同時玉山金控也在柬埔寨成立兩家子公司
其關係企業的營運概況如下表所示
(資料來源：玉山 103 年度年報)
3. 業務內容
金控公司有特別之規定，
被投資事業有所限制，
金控公司能投資的事業有以下種類：
- 金控公司
- 銀行業
- 票券金融業
- 信用卡業
- 信託業
- 保險業
- 證券業
- 期貨業
- 創業投資事業
- 主管核准投資之外國金融機構
- 其他主管機關認定與金融業相關之事業
玉山金控旗下有銀行、證券、
保經(保險經紀人)、創投等不同事業體，
其中營收幾乎都來自於 玉山銀行，
佔金控總營收的 9 成以上
玉山銀行屬於 銀行業，
主要的業務內容分為以下幾項：
- 商業銀行業務：存放款、票據貼現、匯兌、信用卡等業務
- 外匯銀行業務：辦理進出口外匯、外匯存貸款、外幣現鈔等
- 投資及理財業務：投資證券、票券經紀、衍生性金融商品等
- 業務代理：發行金融債券、代收款校、承銷證券等
營收來源主要為利息收入，佔 61.48 %；
其次為手續費收入，為 25.93 %
營收比重圖如下所示
4. 成本結構
玉山金控主要由上述的幾家子公司構成，
而玉山金控又是以 玉山銀行 為主的金控公司
因此成本結構將鎖定 玉山銀行 來做分析：
玉山銀行成本結構
玉山銀行的成本中
最高的為利息費用，佔 38 %
員工福利與業務管理費用各佔了 26 %
合計超過一半，
可見其人事成本比重相當高
另外還有折舊攤銷費用與呆帳提存費用
分別佔整體成本的 3 % 與 7 %
其成本結構圓餅圖如下所示
5. 產業概況
全球各種政經議題發酵，
例如 美國經濟復甦與升息步調、
中國經濟放緩與改革的成效、
歐日經濟復甦與通縮壓力、
油價下跌、地緣政治衝突、俄羅斯危機等
都讓整體國際展望充滿了挑戰
以台灣金融業來看，
展望亞洲崛起的趨勢，
為了抓準區域經濟發展的機會，
滿足台商跨境金融的需求，
台灣金融業開始擴大亞洲各國的布局，
並進行跨國策略聯盟，
以期提升台灣金融業的影響力
(參考資料：玉山 103 年度年報)
6. 獲利與安全性分析
稅後淨利：自結獲利超越去年，獲利動能十足
從玉山金的稅後淨利來看
2012 年開始便年年增長，
到 2014 年首度成為百億俱樂部的一員
而今年度 10 月份自結獲利已超越去年總獲利
可見玉山金今年的表現相當亮眼
其稅後淨利圖如下所示
資產報酬率 (ROA)：穩定成長
資產報酬率 適合拿來評估金融業的獲利能力
一般國際上經營良好的金融業 ROA 平均約為 1 %
而台灣由於金管會規定較嚴格，
資產運用的效率不如國際上的好
玉山金控近 3 年的 ROA 表現不及 1 %，
資產運用效率 確實有受規範所影響；
然而值得注意的是，這 3 年的 ROA 都是成長的，
可見獲利能力一直都有所進步
其資產報酬率折線圖如下所示
銀行逾放比率：非常低，授信品質佳
逾放比率 = 銀行逾期放款總額 / 放款總額
可以用來顯示銀行的還息狀況，
逾放比率越低，代表銀行還息能力越好
一般而言 逾放比率 低於 3 %，表示公司授信能力較佳
玉山金控的逾放比率相當低
雖然 2010 年的授信品質稍差，來到 0.39 %
但仍然是很低的水準；
2011 年以後比率更是全數在 0.20 % 以下，
可見授信品質很好，不足擔心
其逾放比率圖如下所示
資本適足性 (BIS)：風險承擔無虞
資本適足率 (BIS) 是銀行自有資產佔整體資產的比率，
其公式如下：
資本適足率越高，表示公司的風險承擔能力越好
不同業態的資本適足性要求也不同：
金控業 BIS 規範 不得低於 100 %
銀行業的 BIS 規定不得低於 8 %
而保險業的 BIS 則規定不得低於 200 %
近幾年玉山金控的資本適足率表現良好
平均落在 140 % 上下，
與法定的 100 % 相比多出 40 % ，
表示玉山金控的財務結構很健全，
自身能承擔更多風險
而旗下的玉山銀行 資本適足性也有很好的表現
幾乎都維持在 12 ~ 13 % 的水準
高於法定 8 % 一半以上，
風險承擔能力無虞
折線的走勢也可以看出
玉山金控 基本上就是以 玉山銀行 作為主體
其資本適足率折線圖如下所示
雙重槓桿比率 (DLR)：風險控管得宜
雙重槓桿比率 (DLR) 的定義為
金控公司長期投資占其股東權益的比率，
DLR 對於金融業而言是重要的指標，
如果 DLR 過高，
代表金控長期投資的資金
有很大部分不是自有資金，而是來自借款，
這種狀況下風險可能過高
而金管會規定金控公司之 DLR 不得高於 125 %
玉山金控的 DLR 都維持在 110 % 以下，
低於法定之 125 %，
可見具備良好的風險控管能力
其 DLR 折線圖如下所示
(贊助商連結...)
7. 同業與客戶近況
目前台灣上市櫃金控公司共有 15 家，
規模最大的兩家金控公司為為富邦金(2881)、國泰金(2882)
其他大型金控公司還有 中信金(2891)、兆豐金(2886)、
台新金(2887)、元大金(2885)、開發金(2883)、新光金(2888) 等
8. 評價
11 月本益比 < 13
從本益比河流圖來看，
玉山金(2884) 本益比一度上升到 20 倍
一直到現在降回約 12 倍，
股價回到合理的範圍內
股價淨值比 < 1.4
金融股的股價 很適合用股價淨值比來看
目前玉山金(2884)股價淨值比落在 1.37 倍左右，
從淨值比河流圖也可以看到
玉山金股價目前落在合理偏低的範圍
9. 投資風險
- 銀行業過度競爭，恐造成商品低收益
- 進行亞洲布局，恐面臨人才缺乏
- 海外法令監理開放政策將影響布局的速度
【 結論 】
玉山金(2884) 小而美 獲利成長為金控之冠
玉山金(2884) 在金控公司中雖然規模較小
但獲利表現仍然很亮眼，
除了去年踏入百億俱樂部以外，
今年由於 財富管理 與 消費金融 有所斬獲，
不畏趨緩的景氣，
光前 9 個月的淨利就追上去年度的總淨利
前 10 個月的獲利年增率高達 24 %
為台灣金控業之冠！
今年獲利再創新高 可說是勢在必得了！
而現在玉山金(2884)在 消費金融 又跨出一步
與螞蟻金服合作支付寶的跨境支付，
讓人更期待玉山金未來在消金業務上創造的成長動能！
免責宣言
本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。
延伸閱讀
每天好忙，沒時間研究股票呀！但他只花 15 分，就跟 50 檔好股票「搞熟了」，不敢相信
中華電倒閉 ...「這檔」也不會倒！超會賺的金融股龍頭，出國開業 繼續賺 ...(2882) 國泰金
民以食為天！晶華(2707)靠「天下第一廳」收服眾人胃，腦筋還動到國外去...
