(圖/shutterstock)

 

 

塑化產業，製造我們生活用品！

從 20 世紀初石油被大量用於能源生產開始

我們的生活就與石油密不可分

雖然近年環保意識崛起

高污染的石化業讓現代人避之唯恐不及

但我們必須承認

我們每天生活所需的一切

雨衣、洗碗精、顏料、黏著劑、化妝品、衣服、農業....

觸目所及都是石油的中下游產品

塑化業高汙染，但是也為生活帶來文明與便利！

 

從經濟角度來說

石化業占台灣經濟比重第 2 高，僅次於電子業

自然也對台股有關鍵影響力

因此想做好投資

我們一定要了解塑化產業

尤其要知道台塑四寶的這個祕密...

 

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1. 塑化產業：產值大、易受油價影響

產值 5 兆，台灣第 2 大產業

根據 產業鏈價值資訊平台

台灣石化工業年產值 5 兆

是僅次於電子業的第 2 大產業

其中化學材料製造業規模最大

包括石油化工原料、合成樹脂、橡膠、人造纖維等

其次為石油及煤製造業

 

資料來源：經濟部統計處

 

深受國際油價影響

由於美國頁岩油開採與中東國家不減產

油價於 2014 年 6 月開始

一路從每桶 110.48 美元

滑落至今年 8 月每桶 40.67 美元的低點

造成全球與台灣塑化產業獲利衰退

也使股價重挫...

 

衰退主要原因有 4：

• 塑化原料與油價連動下跌
• 庫存價跌損失
• 採購成本受合約限制，無法立即下降
• 預期未來價格更低，中下游保守採購

 

原以為塑化業沒好日子過

但 9 月開始油價又止跌回穩、利空出盡

市場預期塑化廠 Q4 獲利回溫

10 月開始 3 大法人就積極搶進

帶動整個 10 月塑膠類股股價 11.34%

 

資料來源：CMoney

 

油價下跌，塑化廠難受，股價重挫...

油價回穩，塑化廠回溫，股價上漲...

可見油價影響塑化產業甚鉅！

 

油價與塑膠類股價變動圖

資料來源：籌碼Ｋ線、Stock-AI

 

2. 產業鏈

台灣塑化產業鏈完整...

台塑四寶垂直整合！

台灣塑化業上下中游產業鏈完整

上游裂解原油與提煉小分子化合物

中游聚合、酯化加工成塑膠、纖維原料

下游再加工製成塑膠、人造纖維、清潔劑、化妝品等各類用品

 

上下中游關係圖

 

 

 

台塑集團的「台塑四寶」：

台塑化(6505)、台塑(1301)、南亞(1303)、台化(1326)

就是整合了上中下游價值鏈一條龍生產的經典範例

在台灣塑化產業中佔有重要地位！

 

上游：原油、輕油與小分子烯、苯

台灣進口原油後

經裂解提煉出輕油（石油腦）

再提煉出乙烯、丙烯、丁二烯、苯、甲苯、二甲苯等小分子

供中下游加工使用

 

上游廠商只有中油、台塑化(6505)

台塑化(6505) 為台塑四寶之一

是上游唯一民營業者

名列全球前 10 大單一煉油廠

也是台灣最大的石化基本原料製造業者

乙烯產能為亞洲龍頭

 

中游：聚合物、酯化物、烷化物

上游的小分子化合物經加工後

產生各式聚合物、酯化物、烷化物

例如：聚乙烯（PE）、聚氯乙烯（PVC）、聚丙烯（PP）等

加工後的大分子應用於下游各式塑膠、纖維、橡膠工業

 

下游：各式塑膠與纖維製品

中游的塑膠、纖維原料，再加工成各種日常生活用品

包括塑膠製品、橡膠製品、清潔劑、人造纖維、

顏染料、接著劑、塑化劑、農藥及化妝品等

 

了解上中下游產業後

我們來看看塑化公司的股票狀況吧！

 

3. 塑化廠商

大塑化 VS 小塑化

台灣塑化廠可分成大塑化與小塑化

大塑化指台塑四寶這 4 家市值較大、隸屬台塑集團的廠商

小塑化則指其他市值較小、與中油較緊密的廠商

 

台塑體系 VS 泛中油體系 完整名單

可以參考這篇文章：

「石化」實說：石化產業供應關係圖！

 

台塑四寶：占台股市值高達 8.71%

台塑四寶：台塑化(6505)、台塑(1301)、南亞(1303)、台化(1326)

為台塑集團旗下 4 家塑化廠商

台塑化(6505) 裂解原油成小分子化合物

再由 台塑(1301)、南亞(1303)、台化(1326) 加工成塑化原料

最後賣給下游塑膠、紡織、橡膠等行業加工成消費用品

 

下圖為台塑四寶的產品結構...

 

 

台塑四寶 財務分析

 

股票名稱 (代號)	1117 收盤價	1117 總市值(億)	1117 市值比重(%)	近 12 月 累計營收(億)	近 12 月 營收成長(%)	2014 毛利率(%)	近 4 季 EPS(元)	本益比
台塑化(6505)	76.3	7268.3	2.94	6498.48	-32.76	1.05	2.28	33.46
南亞(1303)	61.1	4845.7	1.96	3097.38	-4.92	8.92	4.24	14.41
台塑(1301)	74	4710.6	1.91	1954.80	-11.86	7.64	3.85	19.22
台化(1326)	70.2	4114.6	1.67	3366.77	-18.88	4.43	2.64	26.59

資料來源：選股勝利組

註：股票按「1117 總市值(億)」排序；點選股票可看到個股資訊。

 

台塑四寶合計占台股總市值 8.71%

具影響台股關鍵地位

台塑化(6505) 市值 7582.7 億最大，占台股超過 3%

其次為 南亞(1303)、台塑(1301)，占比約 2%

此外，台塑化(6505) 的營收 6732 億

幾乎是第 2 高的 台化(1326) 的 2 倍

市場更給予 38.64 的高本益比

 

小塑化：市值加總，不及 1 個大塑化

再來看看其他幾個主要的塑化廠，

看看他們與台塑四寶有無差別...

 

20 檔小塑化 財務分析

股票名稱(代號)	1117 收盤價	1117 總市值(億)	1117 市值比重(%)	近 12 月 累計營收(億)	近 12 月 營收成長(%)	2014 毛利率(%)	近 4 季 EPS(元)	本益比
長興(1717)	30.8	314.8	0.127	388.50	-3.83	19.28	2.55	12.08
中碳(1723)	116	274.8	0.111	61.37	-32.29	31.74	6.08	19.08
榮化(1704)	27.8	237.1	0.096	351.59	-22.30	2.14	9.6	2.9
東聯(1710)	22.25	197.1	0.08	141.19	-1.73	8.25	0.08	278.13
中石化(1314)	8.11	188.2	0.076	275.45	-20.21	-2.29	0.61	13.3
台橡(2103)	20.7	170.9	0.069	271.11	-14.30	12.44	0.93	22.26
台聚(1304)	13.15	150.3	0.061	527.32	-13.67	6.54	0.69	19.06
三芳(1307)	38.5	148.7	0.06	113.15	1.93	24.58	2.92	13.18
國喬(1312)	14.55	134.8	0.053	204.98	-18.71	6.54	1.35	10.78
中纖(1718)	8.63	117.5	0.048	353.56	-1.01	25.09	1.22	7.07
聯成(1313)	8.92	104.5	0.042	456.99	-14.98	2.51	0.02	446
華夏(1305)	15.6	73.1	0.03	136.75	-7.64	7.81	0.94	16.6
台苯(1310)	13.7	72.3	0.029	128.71	-33.50	-0.87	0.65	21.08
和益(1709)	15	64.5	0.026	95.94	-13.95	8.39	1.31	11.45
大洋(1321)	27.75	63	0.026	47.45	-16.85	3.85	0.08	346.88
台達化(1309)	7.77	25.5	0.01	177.15	-16.39	0.38	-0.42	-18.5
上曜(1316)	10	17	0.007	8.77	-2.00	12.25	0.01	1000
永純(4711)	11.75	7.2	0.028	12.23	-18.34	8.04	0.58	20.26
東華(1418)	4.9	6.5	0.025	14.25	-32.06	-0.79	-1.42	-3.45
永捷(4714)	8.47	5.6	0.022	7.53	0.14	14.56	0.36	23.53

資料來源：選股勝利組

註：股票按「1117 總市值(億)」排序；點選股票可看到個股資訊。

 

相較於台塑四寶每一檔都占市值 1.5% 以上

小塑化最大的 長興(1717) 市值僅 321.5 億

占市值 0.13%，連 1% 都不到

可見小塑化和台塑四寶市值差距 10 倍以上

就算上述 20 檔小塑化市值相加

也僅占台股約 1.1% 

還不及台塑四寶最小的 台化(1326)

小塑化與大塑化規模差距真的非常大阿！

 

4. 有趣現象：台塑四寶 PB 偏高！

我們進一步用 股價淨值比（PB）觀察台塑四寶和其他小塑化

會發現大塑化 PB 明顯較小塑化高

通常景氣循環股營收波動劇烈

用 PB 判斷價值較合適

由於近 1 年油價下跌使塑化廠營收衰退嚴重

我們使用 PB 來評斷塑化股價值

 

台塑四寶、小塑化 股價淨值比

 

從上表我們可以得知

台塑四寶 PB都在 1.6 以上

台塑化(6505) PB 甚至在 3 以上

而小塑化除了 中碳(1723)、三芳(1307)、榮化(1704)、長興(1717)

小塑化 PB 多在 1.6 以下

PB 和本益比一樣

常用來觀察股價是否偏高

大塑化 PB 高，難道股價偏高了？

其實台塑四寶 PB 偏高

是因為有些競爭優勢並未在帳面展現

但台塑四寶確實有優於小塑化的競爭力

主要是以下 4 個因素使股價偏高：

 

1. 垂直整合、供貨穩定

與其他塑化廠倚賴中油裂解原油不同

台塑四寶有 台塑化(6505) 這個裂解廠

穩定供應原物料

營運風險相對較低

 

2. 產品線多元

台塑(1301)、南亞(1303)、台化(1326) 的產品多元

某條產線賣不好

其他產線賣很好可以補起營收

因此產品線多元的台塑四寶營運風險較小塑化低

 

3. 外資偏愛、籌碼穩定

任一個台塑四寶市值都超過小塑化 10 倍以上

不論市值或營收差距都非常大

而外資偏好買入像台塑四寶這類權值股放很久

因此除 台塑化(6505) 外

台塑(1301)、南亞(1303)、台化(1326) 外資占比 30% 以上

籌碼不只占比高也很穩定

 

台塑四寶法人持股比例

 

4. 石化廠寡占

台塑化(6505) PB 特別高到 3

與台灣市場只允許中油、台塑化(6505) 寡占石化廠有關

由於寡占缺乏競爭、未來收益龐大幾無風險

台塑化(6505) 價值自然會被偏高許多

 

4. 未來趨勢

1. 油價回穩，營運大幅改善

9 月開始油價回穩

加上中下游開始回補存貨

市場看好今年 Q4 塑化業營運將大幅改善 

股價也已率先反應上漲

只要未來油價能夠保持穩定或上漲

塑化產業營運就能持續改善！

 

2. 威脅：國內對塑化業不友善

從國光石化建設被拒可以看出

台灣的環保意識成為主流

多數人不願意再為了經濟發展犧牲環境保護

塑化廠勢必選擇海外設廠以提升產能

台灣廠難以永續經營

 

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【結論】

台灣塑化產業鏈完整

台塑四寶具競爭優勢

我們的生活離不開塑化產業

台灣塑化產業產值大、產業結構健全

台塑四寶就有完整的塑化產業鏈

四寶垂直整合、產品線多元、市值大、石化寡占

因此市場價值比其他小塑化廠還高

大家每天接觸的塑化產業

居然藏有這個秘密

是不是超級有趣的阿！

認識他真的超值得呀～～～～