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合勤控(3704)22Q1 獲利優於預期，2022 全年展望佳
合勤控公告 22Q1 財報，受惠匯兌利益挹注，使 22Q1 獲利大幅優於預期。展望 2022 年，雖 22H1 營運仍有長短料、運輸等負面因素，但最壞情況即將過去，樂觀看待 22H2 受惠缺料緩解，以及漲價效益顯現，再加上光纖、Wi-Fi 6、5G 需求強勁，預估 2022 年 EPS 將成長 2 成至 3.04 元。以 2022.05.05 收盤價 30.40 元計算，本益比為 10 倍，考量 2022 年營運將倒吃甘蔗，以及網通設備規格持續升級，本益比有望朝向 13 倍靠攏。
合勤控受惠匯兌利益挹注，22Q1 獲利大幅優於預期
前一篇研究報告提及，合勤控 2022 年受惠於寬頻網路需求穩定提升，將帶動營運再向上成長。近期合勤控公告 22Q1 財報，營收 70.3 億元(QoQ+9.9%，YoY+2.2%)；毛利率 19.4%(QoQ 減少 4.1 個百分點，YoY 增加 0.05 個百分點)；營業利益率 2.84%(QoQ 減少 0.4 個百分點，YoY 減少 0.4 個百分點)；稅後淨利 3.26 億元(QoQ+86.4%，YoY+156.7%)；EPS 為 0.74 元，整體獲利表現大幅優於預期。
進一步拆解財報差異之原因，在營收方面原先預估合勤控營收規模相對較小，缺料緩解程度會落後中磊(5388)、啟碁(6285)等大廠，然而受惠來料狀況優於預期，使實際營收優於預估值。在獲利方面，因上游 IC 漲價及長短料問題仍在，且公司向下游客戶轉嫁成本情況慢於預期，導致毛利率明顯下滑，不過受惠於新台幣貶值，有大量匯兌利益挹注業外收入，是獲利表現優於預期的最大原因。
22H1 營運動能雖平緩，但最壞情況即將過去
展望 22Q2，公司表示長短料及運輸不順等問題存在，毛利率仍會有壓抑，使整體營運較為平緩。我們預估營收將受上述影響及中國封城等因素，使營收達 68.9 億元(QoQ-2%)，可望維持高檔，且毛利率受惠逐步向下游客戶轉嫁成本，以及產品組合優化，較 21Q1 有所回升至 21.2%，但因業外收入基期較高，EPS 為 0.47 元。展望 22H2，我們樂觀看待缺料問題將更明顯解決，帶動營收及毛利率逐步走揚，全年營收維持預估成長 1 成以上，動能來自於光纖、Wi-Fi 6、5G 需求強勁。
光纖產品受惠光進銅退，營收將成長 1 成以上
在光纖產品方面，光進銅退趨勢未見停止，中國及歐美電信營運商持續提升頻寬，帶動 PON 出貨成長，且在美國地區規格逐漸從 2.5G 邁向 10G，單價將可有倍數漲幅，預期相關產品線 2022 年營收成長 1 成以上。
受惠 Wi-Fi 6 滲透率提升，相關營收將成長 1 成以上
在 Wi-Fi 產品方面，隨著企業逐漸重回辦公室，將帶動企業網路支出回溫，且混合辦公模式亦將延續，Wi-Fi 6 滲透率有望持續提升，22H2 也將有 Wi-Fi 6E 新產品量產，由於 Wi-Fi 6 出貨單價相較 Wi-Fi 5 增加約 20%，Wi-Fi 6E 又相較 Wi-Fi 6 增加約 30%，可望優化產品組合，預估帶動該產品線 2022 年營收成長 1 成以上。同時公司持續與晶片商合作研發 Wi-Fi 7，預計 23H1 推出相關產品。
受惠 5G FWA CPE 商機爆發，相關營收可望成長 5 成
在 5G 產品方面，主要成長動能來自於 5G FWA(固定無線接取) CPE。近期根據美國電信營運商 3 大巨頭公告財報，包含 T-Mobile 於 22Q1 新增 5G FWA 用戶數約 33.8 萬戶；Verizon 也公告 22Q1 5G FWA 用戶數新增 19.4 萬戶，皆是優於市場預期的表現，同時 AT&T 樂觀看待 FWA 在美國農村滲透率提升。因歐美地區幅員遼闊，較無法以合理成本在偏遠地區建置固網，但 5G 高速率已經可以媲美光纖網路的傳輸速度，再加上美國政府 650 億美元補貼政策，更有助於推動 5G FWA 服務，預期相關產品營收 2022 年可望成長 5 成，除歐美市場外，公司也將積極佈局新興市場
預估合勤控 2022 年 EPS 將年增 2 成至 3.04 元，本益比有望向 13 倍靠攏
整體而言，展望合勤控：1)在光纖方面，受惠光進銅退趨勢，中國、歐美電信商及中南美洲等新興市場客戶，持續提升寬頻基礎建設帶動 PON 營收成長，目前出貨規格以 2.5G 為主，未來將邁向 10G 升級；2)預期 Wi-Fi 6/6E 滲透率將持續提升，其中 Wi-Fi 6 單價較 Wi-Fi 5 增加 20%，Wi-Fi 6E 又相較 Wi-Fi 6 增加約 30%，有助於優化整體產品組合；3)FWA 出貨以 5G 機種為主，受惠於 5G 速率媲美光纖網路的傳輸速度，再加上美國政府補貼政策，營收成長將達 5 成。在獲利方面，雖然 22H1 零組件漲價及運輸問題仍在，但網通產品確實有逐步調漲價格，惟相關產品多採合約生產，進行中的專案無法立即漲價，預期 22H2 漲價效益將明顯改善，帶動獲利進一步走高。
綜上所述，預估合勤控 2022 年營收 292 億元(YoY+13.9%)；毛利率 22.1%；營業利益率 5.27%；稅後淨利 13.6 億元(YoY+23.7%)；EPS 為 3.04 元。從評價面來看，以 2022.05.05 收盤價 30.40 元計算，本益比為 10 倍，考量 2022 年營運將倒吃甘蔗，以及網通設備規格持續升級，本益比有望朝向 13 倍靠攏。
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