【產業隊長】散裝航運王者！更新 慧洋(2637) 近期資料與法人買進理由

※ 選股 APP 條件選股，非投資建議，無預設立場，闡述的產業與公司情況也時常會變動，投資風險讀者須自行評估 ※

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自 5 月以來，投信積極換股，隊長正在測試階段的選股雷達 APP，近期也有跑出一些投信買超且佔股本大的公司，那這些投本比高、投信又剛買的公司裡，有沒有誰是比較值得研究的呢？

※ 資料來源：隊長選股雷達 APP（此圖為05/04盤後選股結果，軟體尚在測試階段）

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什麼是波羅地海指數？

BDI（Baltic Dry Index，波羅的海乾貨指數）為散裝航運運價的重要指標，由多條航線運價組成的綜合運價指數 BDI（Baltic Dry Index），可反映散貨運輸市場。其指數分別為：海岬型（Capesize）、巴拿馬型（Panamax）及輕便型（Handysize）各佔權重三分之一的綜合指數。

BDI指數漲跌可以觀察：

1. 俄烏戰爭，例如基礎建設、造橋鋪路、鐵路機場捷運、房地產、汽車、造船等需求增加，有助指數成長。
2. 俄烏戰爭，國際對俄制裁導致原油大漲，散裝船的成本增加，因此運價向上調漲。
3. 散裝航運傳統淡旺季影響：例如北半球冬季燃煤需求增加，且正值穀物收割時節，皆會增加散裝航運的價格。
4. 地緣戰爭因素：例如原油大漲，散裝船的成本增加，因此運價向上調漲，或開戰時散裝船隻 的供給勢必減少，故導致散裝運價大幅上揚，或者是戰爭國家無法出口農產品，
5. 俄烏戰爭恐影響 1～2 個季度以上：以小麥為例，俄烏之戰導致國際主要出口國之小麥價格在 3 月間大幅上漲，至今國際小麥價格略較 3 月下滑 5~10%不等，然其整體水準仍高於今年 1 ~ 2 月以來約 20% ~ 30%。而在糧食價格高漲、導致高通膨之大環境下，身為全球小麥出口份額最大的歐洲欲預留更多穀物妤國內因而下修出口量；而俄烏之戰亦影響兩國小麥出口，其約佔全球小麥出口近1/4 之份額。在主要出口國接二連三的減少出口量，需求國則須轉由其他出口國進口，而南美小麥產量的增加與收成正好抵銷黑海供給減少之況，成為小麥主要進口國如中東、北非等國依賴重心，其運送距離的增加將不僅將帶動運價向上、更是使得市場運力有限，使得中小型船運價相對具支撐。

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慧洋（2637）

慧洋目前為台灣規模最大之散裝船隊船東，主要營運項目包括船舶長期出租、短期出租及船舶管理，亦偶有船舶買賣業務，公司目前有130 艘船舶，其中以Panamax、Handy 等中小型船型佔多數，平均船齡大約為7 年，相較於同業較為年輕。

公司概況

慧洋股本74億元，去年EPS13.45元，為散裝航運獲利王，股價本益比7.48倍，本竟比1.89倍，毛利率與營利率40%以上，殖利率5.47%。

Source：隊長選股雷達APP（開發中）

Source：公司法說會資料，隊長整理。

技術分析與近期財務資料

近期法人買盤進駐加上公告4月業績創新高，與第一季財報亮眼，慧洋第一季受惠原物料行情、加上公司 19 艘船隊換約，貢獻 1Q22 獲利優於預期，EPS 達 3.59 元，創單季次高。

Source：XQ畫面，隊長整理。

近期法人報告整理與買進理由闡述

（1）慧洋-KY今天表示，受惠中小型船舶需求不斷攀升，4 月合併營收達新台幣 24.02 億元，創單月新高，年增 73.76%，稅前淨利 13.85 億元，每股稅前盈餘1.86元；累計前4月合併營收 81.43 億元，創歷年同期新高。

（2）慧洋小船居多，所以觀察 BSI。俄羅斯與烏克蘭出口小麥等農產品又執全世界牛耳，影響已經拖長，今年散裝運力淨增速為 2.5%，需求約落於2%~2.5% 之成長增速，其中各項貨品中，今年將以黃豆、穀物、鎳礦、鐵礦等小宗散裝貨品成長皆超過 3%。

Source：玩股網，隊長整理。

（3）供需分析：目前整體散裝船在手訂單6.5%仍持續創新低，且由於全球造船廠多被貨櫃船、LNG 船舶所佔據，實際散裝航運的在手訂單約需2~3 年消化，而各船型之在手訂單仍以海岬型船比重最高的8%，輕便型的3%，整體中小型船舶供需結構依較大型船舶穩健，慧洋將持續受惠此趨勢向上。

（4）公司今年營運動能主要可分成兩區塊：1) 2022 年預計將交付6 艘新船，交船時程落於1H22，以巴拿馬型與輕便型為主，將增添船隊運能，其中3 艘與指數連結，目前初估合約價落在24,000~32,000 美元，平均毛利率高達75%。2) 既有船舶換約部分，2022年預計將換約58艘，分別在1Q22換約19艘、2Q22換約29艘、3Q22預計換約6 艘、4Q22 預計換約4 艘，整體預計換約價格較前次合約上漲34.27，影響營收10.49%。

（5）中小型船舶以運載穀物、基本金屬、木材等為主，在俄烏戰爭影響下，全球各地對農糧作物運輸需求提升，中小型船舶運價相對穩健，目前Handymax 及Handysize型船舶現貨運價25,000~27,000 美元區間，航商成本在9,000~9,500 美元，現貨船毛利率62~65%，自2Q21 以來，中小型船舶運價保持在相對高檔，隨著合約船舶逐漸換約，航商營運將漸入佳境。

（6）整體而言，散裝現貨運價上漲，加上公司合約船逐步換約，帶動今年營運可望逐步走升，預估慧洋2022年營收239.2 億元、YoY +25%，稅後淨利111.8 億元、YoY +35%，稅後每股盈餘為14.95 元、有望再度創下新高水準。