【我們想讓你知道】

我們能如何替加密貨幣或加密資產訂出價值？如果代幣可以索取標的資產（例如一盎司黃金），這些代幣的價格應該或多或少會跟著標的資產走。但是如先前討論，加密貨幣並非索取資產的代幣，背後也沒有支撐的機構。有沒有一種方法，能計算出加密貨幣的合理價值呢？

 

文 /  Antony Lewis
本文作者：安東尼．路易斯曾是即期外匯交易員與技術專家，然而一場比特幣會議啟發了他對區塊鏈技術的熱情，就此投入數位金融領域。隨後加入了金融區塊鏈聯盟組織R3擔任研究總監，並連續兩年獲選為亞洲百大金融科技影響者。

 

加密資產的當前價格為何？

資產的當前價格取決於市場。加密資產會在一至多間交易所交易，每間交易所的價格和流動性可能不一樣。公告交易量最大的幾間交易所是判斷價格的好地方，因為這些交易所的交易最熱絡，流動性應該最高。在其他交易所，價格可能較高，也可能較低。

有許多網站會提供代幣當前價格和掛牌交易所的資料，coinmar-ketcap.com 是其中一個網站。進入 coinmarketcap.com 以後，先點選代幣名稱，再點選「市場」，你會看到代幣在哪些地方交易，以及交易所公告的交易量。注意，有些交易所曾經被抓到用假造的交易量吸引生意上門，我不確定這種做法是否已經絕跡要小心！

 

什麼因素影響價格變化？

加密貨幣與代幣價格像其他金融資產一樣會波動，因為買方和賣方的交易決定會受許多因素影響：

1. 心情―交易者對資產的感覺。
2. 論壇和社群媒體網站上的流言和聊天內容。
3. 技術進展―例如：區塊鏈成功執行技術升級，進而提升實用性，或是 ICO 達成藍圖上的進度。
4. 技術失敗―例如：交易速度趨緩，或是區塊鏈運作過程出現漏洞。
5. 名人加持―例如：芭黎絲．希爾頓（ Paris Hilton ）在 2017 年 9 月替 LydianCoin 背書，或是約翰．麥克菲（ John Mcafee ）偶爾會在推特上宣傳加密貨幣。
6. 創辦人被逮捕―例如：Centra 代幣創辦人在美國被逮捕，代幣價格下跌六成。
7. 精心策劃的拉高倒貨手法―一群人先說好一起買進一種貨幣拉抬價格，說服別人跳進來用較高的價格入手，接著將貨幣賣給沒有警覺心的新買家。
8. 被持有特定代幣的大戶操弄。

價格應該是多少？

有一些人嘗試建立模型，希望能藉此算出加密貨幣和代幣的合理價格。其中有一種常見（但有瑕疵）的模型是用「黃金有多少金錢價值流入比特幣」，來估算比特幣的價值：「若黃金（或其他類資產）的金錢價值有 x % 流入比特幣，則一顆比特幣的價值等於 $ y 。」

論點如下：在市面上流通的黃金總金額大約為 8 兆美元。若一小部分的黃金持有者，假設有百分之五（其實 0 到 100 %，任何數字都行），出售黃金換美元，就會釋出大量金錢（在這裡是 4000 億美元）。若這些美元被用來購買比特幣，在市面流通的比特幣總金額――通常稱為市值（英文為 market  capitalisation 或 market cap ）――會同樣增加 4000 億美元。我們知道，在市面流通的比特幣約 1700 萬顆，算下來每一顆比特幣的價值增加 2 萬 3500 美元（ 4000 億 ÷ 1700 萬顆）。

但邏輯錯了，金融市場完全不是那樣運作。「流入比特幣的金錢」不會直接轉換成比特幣的「市值」，理由很簡單：你購買一萬美元的比特幣，就會有別人賣出一萬美元的比特幣，因此「流入」金額正好等於「流出」金額（為了簡單化，這裡並不考慮交易手續費）。

你購入比特幣時唯一發生的事，就是比特幣的所有權易主和某些現金的所有權易主。你花多少錢向別人買比特幣和比特幣的市值，兩者之間不具數學關聯性。

讓我們用反例和數字來證明這個邏輯的瑕疵……假設最近一筆交易的比特幣購買價格為 1 萬美元，市面上流通的比特幣共 1700 萬顆，所以比特幣的「市值」為：$10,000 × 17,000,000 ＝ $170,000,000,000（ 1700 億美元）。

現在，假設你想買下價值為 10 美元的少許比特幣，你能入手的最佳價格是每顆 10002 美元。因此，你支付十美元，購入 0.000998 顆比特幣（ $10 除以每顆 $ 10,002 ）。「市值」會有什麼變化？這樣算下來，市值為：$10,002 × 17,000,000 ＝ $170,034,000,000。買進少得可憐的 10 美元比特幣，卻讓市值增加 3400 萬！你並沒有「投入」3400 萬美元，卻讓市值增加如此之多。顯然前面那是錯誤的論調。

儘管如此……如果有更多意願強烈的買家，不計成本高低都要購入比特幣，那麼比特幣的價格必然上升。同樣地，如果賣家願意以任何價格出售比特幣，價格會下跌。

我也聽過用「產生成本」來計算價格的論點：比特幣價格最少應該等於挖掘成本，因此挖掘成本會為比特幣訂出地板價，挖掘難度提高，比特幣的挖掘成本隨之提高，比特幣的價格也會隨之上揚。糟糕，這個說法也不對。一名礦工的成本（甚至所有礦工的總成本）與比特幣的市場價格並無關聯。比特幣價格會影響礦工的利潤，但沒有人規定礦工非拿到利潤不可。

礦工收不到利潤終究會停止挖掘，但這並不會影響比特幣的價格。假設挖掘一盎司的黃金，花了我 5000 美元的成本，這並不表示，黃金價格絕對從每盎司五千起跳。2010 年，有一名暱稱為 ihrhase 的論壇用戶在貼文裡，用鮭魚與德式酸菜奶昔的例子說明了這個道理：

 

可惜，我到現在都還沒見過有哪個模型能適當解釋加密貨幣的合理價值。要替 ICO 代幣訂價，應該比較容易吧。這類代幣將來可交換特定商品或服務，所以只要釐清商品或服務的價值，應該就能替代幣訂出價格了，對吧？

糟糕，事情永遠沒那麼簡單。發行代幣的 ICO 計畫會希望代幣價格上漲，投資人也抱持這樣的心理。所以贖回方案永遠描述得很籠統，方案裡不會把數量講明。舉個例子，他們會說：「你將來可以用代幣存取雲端儲存服務。」不會說：「一枚代幣可讓你使用一百億位元組（10 GB）的雲端儲存空間一年，時間從二○二○年起算。」這是刻意採行的模糊策略。若發行者把商品或服務的數量描述得很明確，你就可以大致估算代幣的合理價格。但這麼做會使價格漲幅受限，導致代幣無法大幅飆漲（ ICO 發行人和投資人真正想達成的目標）。我從沒見過有哪一份 ICO 白皮書，將代幣兌換標的的數量講得一清二楚。

 

功能型代幣的價格由誰掌控？

關於這個問題，我們似乎不需多想，就能給出「市場」或「買賣雙方」的答案，但既然發行人可以動點手腳去影響代幣價值，那就表示，這麼回答無法刻劃事情的全貌。

代幣可購買的商品或服務數量在 ICO 初期不會講明，因此代幣價格會受到一般的加密貨幣市場力量影響，而且此時我們無法對合理市場價格進行基本分析（缺少「雲端儲存空間」的容量和使用時間，你無法訂價）。有些 ICO 計畫會在這段期間對自家代幣的價格施加影響，透過購入代幣的方式在下跌時拉抬價格。有些 ICO 計畫甚至會在白皮書提及這項策略。ICO 計畫通常會保留一定數量的代幣，以便在價格拉抬得太誇張時出售一些。基本上，他們就像自家代幣的中央銀行，會出手操控代幣價格。

之後，來到某個時間點，計畫必須決定：要用法幣或代幣訂價？是一百億位元組（10 GB）的雲端儲存空間使用一年支付十美元，可依市場匯率，透過代幣支付？還是一百億位元組（10 GB）的雲端儲存空間，一年支付一枚代幣？

讓我們來分析一下這兩種選項。

以法幣訂價 代幣支付

採用這種算法，你的第一個念頭應該是代幣價格無關緊要。客戶持有的是法幣，當他們要使用服務時，會買進代幣並立刻兌換服務。由於過程可以自動進行，所以客戶不會知道背後還有這道程序。

抱持這樣的論點，就好比比特幣匯款公司主張，公司的業務與比特幣價格並無關聯。

如果是這樣，代幣是好的投資工具嗎？或許是。代幣持有者向發行人兌換商品或服務，只要計畫發起者沒有重新發行代幣，也沒有用代幣兌換法幣，去支付員工薪資，那麼在外流通的代幣就會愈來愈少。數量減少可能會使代幣稀有，拉高代幣價格。若計畫的財務體質良好（不以轉售贖回代幣來償付成本），代幣會隨時間的推移愈來愈稀有，有機會進一步推升代幣價格。或許是這樣，但財務體質差勁的計畫必須不斷轉售代幣來彌補成本。所以實際上，公司的財務健康會對代幣的價格產生壓力。

以代幣訂價 代幣支付

這就太棒了：如果公司以代幣來替商品或服務訂價，公司就能掌控代幣的價值，就像航空公司掌控自家航班的飛航里程價值。怎麼說呢？除了獨一無二的產品或服務，客戶都會對自己願意為產品或服務付出多少錢，或多或少有一些概念。想像一下，有一個競爭者以十美元販售類似產品。如果計畫發起者希望代幣有 10 美元價值，就會將產品訂價設為一枚代幣；如果他們希望代幣有 20 美元的價值，就會將產品訂價設為 0.5 枚代幣！競爭者的價格可幫助發起者為代幣訂立價格，只要產品之間或多或少可以替代，計畫發起者就能隨意掌控自家代幣的價值。不過他們應該要了解，這麼做會影響計畫的負債。在外流通的代幣是計畫的負債，產品價格從一枚代幣變成 0.5 枚代幣，現有代幣持有者可兌換的產品數量就會翻倍。

當公司決定用代幣替產品訂價，此時代幣是一種好的投資工具嗎？可能是吧。在計畫創辦人無法快速退場的前提下，由於創辦人手中也持有代幣，所以他們有讓代幣價格保持在高檔和相對穩定位階的金錢誘因。

可知用代幣來替服務訂價，計畫發起者更能掌控代幣的價格。我預估，只要計畫沒有先因為違反證券法規而被關閉，我們就會看見，逐漸邁向成熟的計畫開始用代幣來訂價。安舒曼．梅塔（ Anshuman Mehta ）曾經嘗試在自己的部落格上，替虛構的功能性代幣訂價，他的結論是：「在法幣的世界裡，代幣的市場或代幣交易價格，與代幣的用途和流通速度完全脫鉤。」

 

本文摘自《加密貨幣聖經：數位貨幣、數位資產、加密交易與區塊鏈的過去與未來》，作者： Antony Lewis，出版社：三采文化
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