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結論與評價
晶豪科2021年12月營收19億元，YoY +40%，2021年營收238億元，YoY +56%，受惠遠距及5G應用帶動相關需求，加上韓系大廠也逐步退出DDR3供給，市場對利基型DRAM需求遠大於供給，使2021年利基型DRAM迎來一波漲價潮，帶動晶豪科毛利率大幅成長，預估2021年可達37%，年增逾19個百分點，EPS 18.95元。
展望2022年，客製化SoC記憶體成為應用新主流，包括元宇宙、車用等等，需要與廠商長期配合開發，可望延續成長動能，預期2022年利基型DRAM價格逐季上漲趨勢，雖全年漲幅不會像2021年強勁，但2022年平均出貨價格(ASP)可望優於2021年預估2022年營收264億元，YoY +10%，毛利率41%，年增約4個百分點，EPS 22.32元，考量今年營運動能穩健，投資建議為逢低買進。
21Q4利基型DRAM進入傳統淡季
晶豪科為利基型記憶體IC設計公司，目前營收佔比以產品組合來看，記憶體佔比90%，其中DRAM 55%、MCP(多晶片模組封裝) 13%、NOR 12%、NAND 10%，而非記憶體佔10%。SDRAM和DDR部分出貨維持穩定，而DDR2及DDR3為晶豪科主力產品，DDR3營收佔比約達30%。
晶豪科2021年12月營收19億元，YoY +40%，MoM持平。21Q4利基型DRAM進入傳統淡季，市況趨緩，加上大陸限電及長短料影響下，出貨量相較21Q3下滑，利基型記憶體顆粒DDR3報價進入短期修正，約季減2~3%，21Q4營收58億元，YoY +33%，QoQ -14%，但DDR2以下規格影響較小，SoC記憶體部分則因為需長期配合客戶開發產品，部分客戶願意以原先價格吸收，價格影響甚微，整體而言21Q4客戶需求仍在。
2021年毛利率大幅成長
2021年營收238億元，YoY +56%，受惠遠距及5G應用帶動相關需求，加上韓系大廠也逐步退出DDR3供給，市場對利基型DRAM需求遠大於供給，使2021年利基型DRAM迎來一波漲價潮，帶動晶豪科毛利率大幅成長。此外，晶豪科轉型成功，抓住邏輯晶片整合記憶體封裝的趨勢，使客製化SoC記憶體業務快速成長，成功打入TV、物聯網、WiFi及機上盒等應用，其客戶涵蓋台灣、中國及世界知名IC設計公司，由於SoC記憶體要和主晶片客戶合作開發，並配合系統廠商，因此客戶黏著度高，尺寸、EMI及線路等也全部客製化，因此受到現貨市場波動影響小，已跳脫標準型記憶體景期循環價格變動性。另外，AIoT記憶體體積較大，通常會和控制晶片一起封裝，因此會應用到公司的IP，對毛利率亦有正向影響，以往毛利率20%已是不錯水準，2021年預期可望達到37%，年增逾19個百分點，營益率24%，稅後純益51億元，EPS 18.95元。
資料來源：CMoney
韓廠加速退出DDR3，陸廠短期取得市佔率有限
韓廠原先因智慧型手機對CIS需求降溫及DDR3價格大漲而遞延產能轉換，但22Q1可望加速進度，且已通知其客戶轉往DDR4及其他解決方案。陸廠部分，長鑫存儲目前DRAM規格僅限DDR4及LPDDR4X，其DDR4以8Gb(1GX8)eTT為主流產品，可見短期客戶發展有限，目前產品僅及於中國內需，中國以外市場也受限於專利及訴訟的疑慮，不易打開市佔率；兆易創新則積極開拓DRAM產品線，未來將以1Gb DDR3以下為主要發揮市場，產能由長鑫存儲提供，主要客戶預期為中國本土消費性電子產品為初期目標。
總而言之，陸廠DRAM市佔率僅限於中國市場，應用領域有機會從消費性、PC及NB拓展至車用，中長期有機會影響國內廠商如晶豪科、華邦電(2344)、但由於中美對抗下，這些新進者短期想取得市佔率較為有限，專注於利基型DRAM的台廠可望順勢取得韓廠讓出的產能。
NOR Flash趨勢轉為穩定向上，2022年小幅成長
市場認為NOR Flash供給轉趨有序，市佔率排名逐漸穩定，需求則朝向多元發展，產業高低峰的劇烈波動轉為平穩向上，NOR Flash一線領先者如旺宏、英飛凌主攻進入門檻高的車用及工控等高容量、高規格市場，而二線追隨者晶豪科則選擇可快速切入的消費性電子、網通，並搭配其他IC產品。
晶豪科在晶圓代工價格上漲加上新增供給受限下，NOR Flash售價2022年可望成長個位數；需求方面，CPU、MCU等運算力提升使搭載容量升級，晶豪科運用DRAM整合Flash的MCP客製化且更完整的產品組合滿足不同客戶，客戶也傾向簽訂長約確保供給量，預期將帶動晶豪科持續穩定成長。
供應鏈重啟庫存回補，利基型DRAM 22Q1止跌回升
以利基型DRAM合約價表現來看，2021年9月觸頂後，10出現明顯跌勢，11月續跌但跌幅收斂，原本業者認為修正會在22Q1落底，22Q2才開始走揚，但隨著利基型DRAM位元供給量持續降低，消費性電子長短料問題得到紓解，利基型DRAM合約價於12月出現止跌現象，加上DRAM市場需求弱化情形不如想像悲觀，供應鏈重啟庫存回補下，後市不看淡，預計22Q1中後報價反轉向上，預估22Q1營收61億元，YoY +23%，毛利率41%，EPS 5.27元。
客製化SoC記憶體成主流，2022年ASP可望優於2021年
展望2022年，在需求方面，客製化SoC記憶體成為應用新主流，包括元宇宙、車用等等，需要與廠商長期配合開發，可望延續成長動能，預期2022年利基型DRAM價格逐季上漲趨勢，雖全年漲幅不會像2021年強勁，但2022年平均出貨價格(ASP)可望優於2021年；產能方面，晶豪科DRAM已向力積電簽訂長約，2022年取得的產能與2021年相當，目前產品製程多在3X、25奈米，部分產品會轉進21奈米，在製程微縮化之後顆粒數就會增加，故約可提升10%產量。NOR Flash部分，主要投片在武漢新芯6X、5X奈米，產能緊俏，2022年投片量維持不變。綜合以上，預估2022年營收264億元，YoY +10%，毛利率41%，年增約4個百分點，EPS 22.32元，考量今年營運動能穩健，投資建議為逢低買進。
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