【研究報告】英業達(2356)2022年商用NB、Server展望不淡，惟目前評價合理 — 圖/Shutterstock

快速結論

21H2受惠於微軟Windows 11上市，以及Intel Whitley新平台推出，帶動NB、Server換機需求，預估21Q3英業達NB、Server維持雙位數的季成長，加以認列上海宿舍的處分利益，將挹注11~12億元業外收益，惟晶片缺料問題未解，預期將壓抑英業達21Q4 NB、Server出貨量，預期21Q3 獲利達到高峰。
2022年在商用NB需求穩健以及Server需求強勁的前景下，預期英業達2022年仍可維持個位數的平穩成長，成長性雖不算高，但有別於Chromebook比重高的同業，英業達的展望明確、不確定性相對小，而近期受國際重大利空突襲，導致大盤連日下挫，市場將目光轉移至具有防禦性的投資標的，英業達因此成為資金停泊的避風港之一，進而推動英業達股價淨值比(PBR)來到1.85倍，評價已來到偏高的價位。就股利政策來看，預估明年配息1.19元，依照2021/10/5的股價計算，目前殖利率僅4.8%，並不算太高，且考量目前評價不低，資金於此佈局的意圖也並非拉抬，建議可待股價落到近五年均值1.6倍附近，殖利率也相對提高的情況下，再逢低佈局。

英業達簡介

英業達位居全球前五大筆電(NB)代工廠，生產據點分布於台灣、上海、重慶、浙江、南京、南昌、捷克、墨西哥。NB主力客戶有HP、宏碁(2353)、華碩(2357)、小米及部分日系品牌，以商用型NB為主，比重達7~8成。有鑑於NB近年成長動能趨緩，台灣代工廠持續開發代工新領域，而英業達與廣達(2382)相似，為較早進入伺服器(Server)的市場的代工業者，兩者最大的不同處在於，廣達白牌Server比重達7成，英業達的Server訂單則以品牌客戶為主(約6成)，英業達Server主要終端客戶為HP、DELL、Google、Microsoft。除了Server之外，英業達另承接小米、Fitbit、Airpod等穿戴式裝置的訂單，代工訂單相對同業多元。原料供應商有Intel、AMD、友達(2409)、群創(3481)、京東方、三星等，競爭者有廣達、仁寶(2324)、緯創(3231)、和碩(4938)、鴻海(2317)等國內代工大廠。

21Q2營收比重：NB 57%、Server 38%、智慧裝置 5%。

21Q2缺料壓抑NB、Server表現

英業達21Q2營收1,148億元，季增3%、年減23%，主要受到缺料影響，導致英業達NB、Server第二季出貨不如預期，21Q2 NB營收654.4億元，季增1%、年減23%；Server營收436億元，季增8%、年減23%。此外第二季受到匯率的影響，壓抑毛利率僅4.48%，季減0.1個百分點，所幸業外挹注以及稅率低於預期，EPS 0.32元，持穩第一季。

21H2英業達受惠於旺季換機需求，NB、Server出貨量於Q3達到高峰

由於Q3上游缺料(如DDIC、PIMC)部分改善，先前遞延的訂單交付，帶動英業達出貨量增溫。其中NB受惠於微軟Windows 11將於今年10/5上市，預估換機需求可望帶動 NB營收維持10~15%左右的季增長。至於Sever的部分，由於Server缺料問題較NB輕微，在下半年傳統旺季來臨下，搭配今年Intel Whitley新平台推出，帶動資料中心換機需求，以及美國電信、5G專案的加持下，Server營收可望逐季走升，預估英業達Server維持15~20%的季成長。預估英業達21Q3營收1,419億元，季增23.6%，年減2%，獲利的部分，由於認列上海宿舍的處分利益，預估挹注11~12億元業外收益，預估21Q3稅前純益29.3億元，EPS 0.57元。

近日中國限電雖大幅影響PCB廠，但普遍尚有至少半個月庫存可因應，且仍可透過調配其他廠區產能因應，上游PCB供應問題對英業達的影響不大，惟東南亞近期疫情反覆，晶片缺料問題仍未解決，預期將壓抑英業達第四季NB、Server出貨，以及旺季拉貨告一段落，部份客戶將等待2022年新平台上市，加以Q3 Server基期較高，預期NB、Server 21Q4營收季增長將趨緩。預估2021年營收達5,125億元，EPS 1.55元。每股淨值預估13.76元。

2022年英業達商業NB維持、Server需求強勁

2022年因疫情趨緩、教育標案收斂，尤以Chormebook需求下修幅度最為明顯，根據MIC的預測指出，2022年全球NB出貨量達2.31億台，年減2.8%，所幸英業達以商業NB為主，所受影響輕微，且缺料導致部分訂單遞延至22H1，預期2022年英業達NB營收仍可維持低個位數的年增長。至於Server的部分，預期5G商轉將使資料傳輸量大幅增加，2022年隨著Intel Eagle Stream、AMD Genoa平台陸續於22Q1、22Q2推出，規格升級可望帶動另一波Server換機潮，加以疫情後遠距上班、上課需求維持，資料中心建置的需求擴大，進而持續推升Server需求，預期明年英業達Server訂單仍可維持個位數的年成長。

整體而言，英業達2022年受惠於商用NB維持，以及Server需求強勁，預估2022年營收可望達5,341億元，此外受惠於伺服器出貨比重增加，產品組合優化有利於毛利率提高，惟2021年業外處分利益墊高基期，預期將導致2022年獲利成長相對不明顯，預估EPS 1.48元。每股淨值預估13.96元。

結論

2022年NB需求展望雖面臨下修，然主要為Chromebook需求趨緩所導致，而英業達以商用NB為主，影響相對輕微，加以明年Intel、AMD Server新平台有較明顯的升級改版，在5G雲端需求持續擴張下，預計仍有另一波Server的換機需求，在商用NB需求穩健以及Server需求強勁下，預期英業達2022年仍可維持個位數的平穩成長，成長性雖不算太高，但有別於Chromebook比重較高的同業，英業達的展望明確，未來的不確定性相對小，而近期受恆大事件、美債上限議題以及中國限電等重大利空突襲，系統性風險導致大盤連日下挫，為降低虧損，市場將目光轉移至具有防禦性的投資標的，英業達因此成為資金停泊的避風港之一，進而推動英業達股價淨值比(PBR)來到1.85倍，位於近五年區間1.2~2倍的中上緣，評價已來到偏高的價位。就股利政策來看，英業達近五年股利發放率將近9成，配息穩定大方，若以2021預估EPS以及股利發放率80%計算，預估明年配息1.19元，依照2021/10/5的股價計算，目前殖利率僅4.8%，並不算太高，另考量目前評價並未低估，資金於此佈局的意圖也並非拉抬，建議可待股價落到近五年均值1.6倍附近，殖利率也相對提高的情況下，再逢低佈局。