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量能縮小，台股恢復常態

台股從 8 月中市場極度恐慌，到 9 月初多頭情緒回穩，

僅僅花了兩周的時間，但類股的多空分布卻有很大的改變，

鋼鐵、航運這些高基期的傳產，股價幾乎逼近前波低點，

然而投信在 8 月下旬大力掃貨的高速傳輸、IP矽智財及晶圓代工，都領先大盤創下新高，

在內資中實戶都開始離場的狀況下，法人開始主導盤面，

不少投信認養股在短短兩周的時間內，都拉出 30 ~ 40% 的漲幅，

量能從 5 ~ 6 千億回到 2 ~ 3千億後，台股並沒有如預期的量縮重挫，

反而恢復常態，當沖的退燒，也讓法人更容易控制價格，

有別於 6 ~ 7 月航海王的瘋狂，投信動向重新受到投資人重視，

繼續看下去...

 

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法人撤離消費性電子

有別於 2020 年消費性電子引領風騷，6 月份之後投信法人開始轉換陣地，

2020 ~ 2021 上半年漲幅最兇的電子股，基本圍繞著兩個板塊打轉，

疫情之下引爆的消費性電子商機，以及需求爆發後引起的缺貨漲價效應，

最早從 2020Q2 開始，法人率先鎖定鍵盤、筆電組裝這些可以直接聯想的產業，

但下游零組件的庫存有限，當業者零組件庫存吃緊後，上游零組件業者開始醞釀漲價，

於是晶圓代工、面板、被動元件及消費性電子相關 IC 設計業者接棒了 2020Q3 ~ 2021 Q1 的電子股主流，

儘管大家都知道消費性電子就是一個缺貨及 Overbooking 的循環，

但由於市場一時之間看不出來缺貨的狀況何時能終結，相關業者的股價一直到 4 月份都還在創高，

5、6 月份由於庫存調整的雜音不斷傳出，加上本土散戶、中實戶成功主導了「鋼鐵人」、「航海王」，

滿手電子股的法人迫切要找到另一個題材。

 

2 ~ 3 年趨勢不受空方干擾

從 7 月份開始，就可以注意到投信買超的方向，

正從消費性電子相關板塊撤離，移往題材面故事可以說到 2 年之後的股票，

就以半導體產業來看，驅動 IC、音訊控制 IC，這些 Q4 趁著下游庫存不夠，

成熟製程產能不足時，漫天喊價的業者，從下半年開始，遭遇到下游客戶抗拒漲價，

以及上游晶圓代工業者，認為 IC 設計業者毛利過高，大幅調高報價兩個利空干擾，

遭到法人棄養，而這些業者的下游，包括面板、系統組裝廠，不願再接受零組件上漲的態度，

加上終端產品報價開始下跌，也間接證實需求放緩的傳聞，

從本益比的角度來看，上述幾個產業的本益比都非常低，也許市場會在這波消費性電子庫存調整後，

給予更高的評價，然而過去的經驗讓投資人知道，一旦消費性電子 Overbooking 的跡象開始出現，

第一件事就是先跑再說，絕對不要留在場內凹單，但投信又有一定要做多的壓力，

於是將資金移往從財報角度來看偏貴，但說故事角度出發無懈可擊的股票。

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

因此，以台積電(2330)、聯電(2303)為一個基準點，屬於晶圓代工上游的股票，

就比較不會受到這波晶圓代工漲價+下游需求放緩的雙重衝擊，

產能緊缺看到 2023 年的載板，以及營收認列與晶圓代工價格相關的 IP 矽智財，

再次被法人鎖定拉抬，只要故事邏輯成立，本益比 2、30 倍甚至 50 倍，

也無法阻止投信作帳的決心，另一個則是具備轉嫁代工價格能力的 IC 設計業者，

也就是說，在這波半導體大通膨之前，毛利率表現就優於同業的公司，

在代工廠漲價後，應該也能順利轉嫁給客戶，而驅動 IC 這一類缺貨之前，

毛利表現較差的產業，就很難讓市場相信高達 50% 的毛利率可以維持，

這就好比 2018 年國巨(2327)毛利率衝破 50%，不會成為常態，

祥碩(5269)、矽力-KY(6415)這些疫情之前表現就極強的 IC 設計業者，

重新成為投信這波反彈時的作帳重心。

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

短線拉抬過快

儘管過去兩周法人鎖定的股票漲幅兇猛，但從 8/20 至 9/6，

不少投信鎖碼股短線漲幅都已達 30 ~ 40%，有一些甚至已突破前波高點，

之前的文章提過，投信跟單法最忌諱留下來洗碗，

如果等法人籌碼鬆動才跟著賣，往往都已經從高點回落 20% 以上，

此時進場除了部位要控制外，也務必沿著 5 日或 10 日均線操作，

因為這些公司雖然具備題材及故事性，但就在兩周前的 8 月中，

一模一樣的基本面，卻是連連破底也沒有法人以外的資金願意承接，

如果此時仍要參與這場投信作帳盛宴，

除了追高目前最熱的族群外，也可以從兩個角度出發。

 

籌碼未鬆動股價下跌

有一些公司下半年產業展望不差，但短期可能遭遇到利空，

導致股價出現大幅度重挫，這個時候就要觀察場內的法人籌碼有沒有鬆動的跡象，

就以這次 8 月份下跌來說，主攻伺服器印刷電路板的博智(8155)，

7 月下旬被投信鎖定，股價上漲到最高 139 元，

但公司隨後召開法說會及公告 Q2 財報，由於銅價大幅上漲，

銷貨成本上升，毛利率從 Q1 的 26.2% 下滑到 Q2 的 21.8%，單季 EPS 只有 1.52 元，

股價連番重挫，連續三天大跌，且適逢台股急殺期間，

跌勢一發不可收拾，一直到 8/18 殺到 94.1 元才止跌反彈，

然而觀察這段期間的投信買賣超，除了 8/10 賣超 100 張外，籌碼並無鬆動，

8 月中開始更是開啟連續買超模式，雖然博智(8155)股價已經回到 8 月初起跌點附近，

但 9 月初開始，台股震盪劇烈，假如有出現股價突然重挫，下半年展望不差，

投信籌碼尚未鬆動的股票，就可以特別留意，只是要注意，這一類的抄底行為，

應該等底部型態打出來，就以上述的博智(8155)來看，不少人在第一根或第二根下跌時就出手，

1 ~ 2 周後帳面損失已經來到 10 ~15%，但如果待 5 日線翻多再進場，就可以避免過早出手，砍在谷底的風險。

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

股價大跌，投信大幅離場

並不是所有主流股短線急殺都可以介入，由於股價是用錢堆起來的，

只要場內資金退散，就可能面臨評價下修的問題，即便基本面沒有太大的改變，

走勢仍可能轉為弱勢，就以股災期間投信大力追捧的旺矽(6223)來看，

該公司挾著打入聯發科(2454)供應鏈的題材，從 7 月份開始就受到法人關注，

8 月重挫前一度上漲到 173 元，9 連跌時率先反彈，從 130 元上漲到170 元，

但 8/26 一則聯發科(2454)可能下修手機晶片出貨量的傳聞，讓旺矽(6223)跟著重挫，

當天投信盤後大賣 5,487 張，顯示不管這個消息對旺矽(6223)是否真的為利空，它已經動搖場內多方的信心，

之後有高點都應該先換股操作，在台積電(2330)及其上游相關電子股持續創高之際，

旺矽(6223)卻持續走弱，到 9/6 跌破 140 元，除非法人大舉回攏，

不然在尋找低基期法人股介入時，這種股價大跌，投信大幅離場的股票就不須太過積極。

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

下圖：從 8/28 投信賣超 5,487 張，搭配 7 月底基金持股明細來看，

當天指標性投信應該都大舉離場，此時更不應該輕易抄底。

(圖片來源 : 投信投顧公會) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

非電子解封概念

除了短線下殺，但投信籌碼尚未鬆動的電子股外，一些非電子的板塊也可以看到資金介入跡象，

今年 Q2 是傳產的資金派對，「鋼鐵人」、「航海王」成為少年股神的代名詞，

但傳產股並不是只有原物料相關，6 月初越南疫情尚未爆發前，

投信曾試圖拉抬歐美解封概念股，其中成衣、製鞋、高爾夫、自行車在電子股尚未轉移到新題材前，

是不想追高航運股的右側交易投資人的另類選擇，不過隨著越南疫情爆發、電子股找到消費性電子以外的題材，

資金大幅從這幾個板塊撤出，股價也面臨劇烈修正，

然而觀察投信買賣超，固然有少數幾支股票遭到棄養，還是有一些股票法人只是調節，

從去年中國及歐美的經驗，都可以推斷越南疫情造成的停工只是暫時的，

股價會在解封之前就領先反彈，待政府開始解封、營收開始回溫時，股價往往已反彈大半，

因此這波東南亞疫情，供給面停工造成的大跌，反而為解封概念股創造下一波機會。

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

需求面上升、供給面受阻

雖然各種新冠病毒變種如雨後春筍般冒出，彷彿疫情沒有結束的一天，

不過隨著歐美疫苗施打覆蓋率越來越高，民眾及政府也已經厭倦了一再的封城措施，

現在關注焦點已經從感染人數轉移到死亡人數，換言之，新冠肺炎在疫苗大規模施打半年後，

已經流感化，歐美對於解封商品的需求持續上升，但東南亞卻還停留在去(2020)年中國及歐美的疫情狀態，

封城、停工等政策，造成生產效率停滯，這個狀況非常像去(2020)年 1 ~ 4 月，中國還在大規模停工，

電子業營收動輒年減 40 ~ 50%，但歐美對於 WFH 的需求卻已經爆發，

復工後反而要加速趕工，補足之前停工期間客戶追加的訂單，

這一類東南亞停工受害、歐美解封受惠的股票，股價還在相對低基期，

籌碼面如果出現明顯的多方訊號，也可以多加注意。

 

缺料受害股不受青睞

最後一個則是討論近一年的缺料受害股，

年初缺料風暴剛發生時，網通、工業電腦這些二線系統廠對外的說法，

都是手上的訂單滿載，但苦於缺料無法出貨，

按照這個邏輯，當消費性電子下修，零組件不再緊缺時，這些公司就應該重獲市場青睞，

然而被動元件、驅動 IC、面板等之前緊缺的零組件下修，也沒有讓法人資金重回缺料受害股，

在零組件飆漲一年之後，很多廠商的毛利都面臨沉重壓力，

就算之後補齊零組件，營收也未必是獲利的保證，這導致法人對缺料受害股怯步，

此外，部分消費性電子雖然終端銷售面臨壓力，但上游晶圓代工業者的漲價速度卻沒有放緩，

而缺料受害股雖然沒有需求放緩的疑慮，但在零組件漲價這件事上，

與消費性電子業者一樣受害，多重疑慮之下，

導致原本市場認為 Q3 法人將湧入缺料受害股的狀況沒有發生，

這些股過去幾個月都無量盤跌，不僅型態走空，且面臨流動性風險，

除非股價出現明顯的價量齊揚、法人介入、市場消息翻多的訊號，不然投資人不要輕易介入。

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

以晶圓代工為基準，往上找產業

總結台股目前電子股的風向，可以說是以晶圓代工為基準點，

往上游尋找產業，就以驅動 IC 來看，消費性電子放緩的利空從 7 月就不絕於耳，

但並未造成股價崩盤，一直到台積電(2330)及聯電(2303)大動作漲價後，

成本上漲這件事沒有模糊空間，相關 IC 設計業者才暴跌，

而晶圓代工業者的上游，過去半年因台積電(2330)遲遲不漲價，議價空間受到壓制，

漲價這個變因反而讓報價有上漲空間，IP 矽智財及載板業者已在投信買超下劇烈反應該利多，

但同樣受投信長期鎖碼的矽晶圓業者，邏輯上受惠晶圓代工漲價，

股價卻還沒有太大的反應，就可以特別注意是否有落後補漲的可能，

而下游 IC 設計業者，如果是過去半導體通膨之前，議價能力就較高，或消費性電子占比偏低，

主要以 B2B 生意為主的，也較可以免疫這波亂流干擾。

 

下半年資金板塊挪移

近期台股在法人買超下驚驚漲，筆者原先也以為反彈會在月線附近止步，

但指數仍扶搖直上，且外資在期貨的態度竟意外地開始由空轉多，

然而內資散戶、中實戶，卻感受不到反彈的力道，紛紛抱怨近期的盤面不好做，

因為大多數的內資還停留在過去一年半，原物料股、航運股、宅經濟概念股的榮光裡，

遲遲不願離開這些板塊，但從近期台股逼近前高，這些「少年股神」概念股頻頻破底來看，

外資及投信已經搶回盤面主導權，且把部分資金導向他們自己定義的主流股上面，

換股成功且一路滿倉的法人成為這波反彈的最大贏家，

展望下半年，在資金板塊挪移下，只要避開產業有雜音的族群，做多的投資人還是有很多可以發揮的空間。

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

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