【研究報告】08/25造紙產業週報：旺季需求增溫，8月起中國工紙報價持續調漲！ — 圖/Shutterstock

前篇週報【研究報告】07/29造紙產業週報：工紙三雄下半年誰將脫穎而出？中，有提及今年台灣出口持續擴張，令造紙三雄上半年工紙產能轉趨緊俏，工紙報價維持高檔下，今年台灣造紙業營收普遍較往年維持明顯成長。觀察台灣7月的出口數據持續創高，顯示目前出口貿易仍處上行的趨勢，惟近日美國7月零售銷售數據不如市場預期，密大消費者信心水準8月數值亦大幅滑落，顯示美國民眾多對疫情感到擔憂，未來的消費需求或將放緩。但就疫苗的有效性來看，疫情如去年失控的機率仍不高，以及近日美國FDA批准輝瑞BNT疫苗的藥證，將有利於加速疫苗的施打，且考量北美的零售庫存銷售比目前仍處於歷史低檔，即便終端需求趨緩，在零售補庫存需求強勁的情況下，下半年又為傳統造紙旺季，預期台灣造紙業下半年可望迎來旺季更旺的行情。

近期美國疫情蔓延，期盼解封的樂觀情緒急轉直下，8月密大消費信心指數大幅滑落

台灣、中國工紙需求維持強勁，尤其中國工紙利差近日持續上升

以區域別來看，目前以台灣、中國的工紙需求較為強勁，越南則相對平穩。

台灣近日雖有美國終端需求轉弱的隱憂，但考量庫存維持低檔，我們認為穩健的補庫存需求仍可支撐下半年出口維持擴張。

中國的部分，上半年廢紙配額歸零後，廢紙供給出現缺口，導致廢紙價格持續上升，因而造成中國造紙業上半年的成本壓力升高，所幸榮成廢紙供應穩定，得漿技術亦領先同業，在同業成本普遍上升的情況下，榮成上半年工紙利差仍維持穩健上揚的趨勢。7月淡季加重廢紙成本壓力，所幸當時東莞的中小型紙廠因煤改氣政策而產能下降，加以8月後開工率提升，玖龍、山鷹、理文等中國紙廠相繼調漲廢紙以及瓦楞原紙的報價，帶動中小型紙廠跟進調價，目前工紙利差已恢復到相較穩健的水準。展望後市，隨著電商、節慶旺季帶動需求回升，近日中國疫情升溫，令永豐餘的揚州廠因此停工，影響永豐餘紙板總產能將近5成，進而壓抑永豐餘8~9月的工紙銷售，但對於中國紙廠而言，市場產能減少及廢紙供應有限的情況下，下游的紙箱庫存水位持續去化，預期反有利於推升工紙利差，加上廢紙成本上升將淘汰中小型造紙廠。我們延續前篇週報的看法，持續看好規模紙廠以及造紙技術領先者，未來將能伺機擴大中國市占。

越南的部分，由於目前越南疫情未見緩解，影響部分的終端需求微幅下降，對於供給端更造成龐大衝擊，其中正隆於越南造紙的產能已降載近5成，預估影響總工紙產能減少7~10%，7/23胡志明市又實施封城政策，在地工廠將採更加嚴苛的防疫措施，疫情短期難以控制下，預期最快要到今年第四季產能才可望逐步恢復，正隆原定21Q4完工的平陽廠二期40萬噸工紙產線、越南濱吉紙箱廠，也將延至明年上半年才可完工。

結論：榮成產能不受疫情影響，迎旺季帶動利差擴大，獲利可望攀升

就造紙三雄7月的營收表現來看，正隆(1904)7月營收37.4億元(MoM -3.9%, YoY+11.2%)；永豐餘(1907)69.6億元(MoM -6.7%, YoY+15.8%)；榮成(1905)50.37億元(MoM +2.3%, YoY+30.4%)，可觀察到榮成的營收成長最為亮眼，而正隆、永豐餘則受疫情波及，各別於越南、中國的廠區稼動率下降，進而壓抑營收表現。所幸近日中國疫情趨緩，可望部分緩解永豐餘先前產能受限的窘境，惟子公司申豐(6582)受去年高基期的影響，NBR乳膠手套Q4銷售有趨緩的疑慮，加上國際大廠LG甬興的新產能將開出，後續不利產品報價，近而拖慢永豐餘下半年的成長。至於越南的不部分，疫情短期難以受控下，預期將壓抑正隆未來1~2月營運表現。

延續前篇週報的觀點，我們持續看好榮成接下來的營運動能將優於同業，其產能受疫情的影響亦相較輕微，加上二林廠20萬噸新產能已在7月開出，旺季需求帶動工紙利差回穩下，預期產能可望滿載，榮成2021年預估EPS 2.95元，每股淨值22.51元，目前股價淨值比1.32倍，在旺季帶動利差擴大的前景下，預期股價將往1.6倍上下靠攏，維持逢低買進的投資評等。