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華新科 2021Q2 在漲價與產能利用率拉升下，毛利率季增 4.7%至 34%!

 

    華新科近期公告 2021Q2 財報，先前隨著原物料漲價以及招工費用提升，華新科在 2021/02 時針對晶片電阻報價調漲 15%，2021/04 時又針對大尺寸 MLCC 報價調漲 30%~40％，成功抵銷原物料漲價壓力，且 2021/05~2021/06 原物料價格回落；再加上 MLCC 與 R-chip 產能利用率均隨著中國廠區招工率增加而提升至 85%~90%的水準，帶動整體毛利率季增 4.7%至 34.0%，略低於市場預期的 35.0%，但優於我們原先預期的 30.1%。華新科 2021Q2 營收為 116.6 億元，QoQ +16.7%，YoY +105.7%；稅後淨利為 63.3 億元，QoQ +11.0%，YoY +32.8%；EPS 4.81 元，略優於市場預期的 4.46 元與我們原先預期的 4.40 元。

 

東南亞疫情雖壓抑產能，但有助於供需吃緊態勢延續

 

    展望 2021Q3，隨著網通產品需求轉強，終端拉貨有升溫趨勢，不過馬來西亞廠區受到疫情影響，產能利用率僅能維持約 60%水準；以馬來西亞廠區的生產面積占華新科整體比重約 30%計算，將影響整體營收約 6%~10%。儘管出貨動能略受影響，但全球被動元件大廠亦多於馬來西亞設有廠區，在產能同樣受到影響下，有助於 MLCC、R-chip 與鋁質電容等產能延續供需吃緊的態勢至年底。華新科目前訂單能見度已達 2021Q4，下半年在原物料成本壓力降低下，可望帶動華新科毛利率維持 33%~35%左右的水準。華新科 2021Q3 營收預期為 124.8 億元，QoQ +7.1%，YoY +20.9%；稅後淨利可望達到 28.2 億元，QoQ +10.6%，YoY +7.1%，EPS 5.41 元。

 

預期華新科 2021 下半年將達營運巔峰，然而庫存回升將壓抑 2022 年出貨動能與議價空間

 

    我們在先前的研究報告（被動元件缺貨到連過年也要加班 華新科（2492）後勢可期）中有提到對華新科與被動元件產業的未來展望。隨著 5G 手機與基地台等產品對被動元件的需求量提升，有助於長期的營運規模向上。短期而言，用於網通以及中大尺寸的被動元件相對吃緊，網通產品佔華新科營收比重逾 30%，且 2021Q1 已針對中型尺寸的 MLCC 與晶片電阻擴產 10%，有助於下半年營運規模向上；然而目前全球被動元件廠的消費性電子庫存已逐漸回到過往水準，華新科 2021Q2 庫存亦由 2021Q1 的 64.4 億元增加至 72.2 億元，存貨週轉天數由 2021Q1 的 76 天回升至 81 天，預期在電子旺季過後，2022Q1 的存貨週轉天數將回升至以往的 90 天水準，型號在中階以下的產品將回到供需平衡的態勢。華新科目前高階產品與中低階產品的比重約為 3:7，在產業回至供需平衡下，恐將壓抑華新科 2022 年獲利動能。華新科目前雖有規劃再針對 MLCC 與晶片電阻擴產，但受到疫情影響，預期新產能將於 2022 上半年開出，目前規劃新產能將應用於毛利與需求較佳的車用與網通。

    整體而言，預期被動元件市場於 2021 下半年仍將維持供需吃緊，中低階型號佔營收比重較高的華新科可望擁有相對於同業較佳的成長幅度；然而隨著被動元件市場的庫存回至正常水位，預期華新科 2022 上半年獲利將出現修正，2022 下半年則可望隨著新開出的中高階產能再帶動產品組合轉佳；惟因 2021 年獲利基期相對高，2022 年獲利有向下修正的可能。基於被動元件市場庫存回升，供需已可看到將趨於緩和的跡象，將華新科 2022 年 EPS 由原先預期的 21.96 元下修至 15.25 元。華新科 2022 年營收預期為 496.0 億元，YoY +3.9%；稅後淨利可望達到 89.5 億元，YoY -20.9%，EPS 15.25 元。

 

華新科短期營運雖樂觀，但隨著產業趨勢或將反轉，應留意評價偏高的風險

 

    就 2022 年而言，預期在 5G、基地台與電動車等發展下，將帶動市場對被動元件的需求持續攀升；然而預期隨著中低階型號的供需吃緊態勢趨緩，將壓抑華新科出貨動能與議價能力。

    根據華新科 2021/08/09 的收盤價 201.0 元與 2022 年 EPS 15.25 元計算，本益比為 13.18 倍，由於華新科過往五年本益比多處於 6~18 倍，目前落於中間值附近。短期而言，在 2021 下半年電子旺季來臨下，將支撐華新科維持良好的營運動能；中期而言，消費性電子相關產品在電子旺季過後將受到庫存回升的壓力，華新科中低階產品佔整體出貨比重達 70%，預期將壓抑 2022 上半年的產能利用率與獲利空間，市場評價有修正的可能；然而隨著 5G 與電動車成長趨勢不變，且華新科亦將往中高階型號擴產，仍有助於 2022 下半年營運與獲利回穩，2022 年本益比應有機會維持區間中上緣 12 倍上下浮動。以當前股價來看，市場給予華新科的評價未明顯偏低，在產業趨勢變化下，中短期而言應留意投資風險，若有出現供需回穩的利空消息而導致股價修正過度則可適時把握逢低布局的機會。

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