【研究報告】聯詠(3034)漲價效應旺到年底，然系統性風險恐拖累短期股價

【公司簡介與重點】

 

結論:

漲價效應帶動2021年營運躍進，上修聯詠營收獲利預估:WFH成為常態，NB、電視、平板電腦等相關需求增加，但晶圓代工產能供不應求將延至年底，推升產品報價，公司將可挑單生產，有助獲利改善，並帶動大尺寸DDI及SOC市占率及出貨量。2021年SOC產品線增加新訂單客戶和新產品，預計將有高度成長。而21H2 ODLED DDI產能不足可望稍有紓解，中系手機大量採用OLED DDI趨勢下，加以產品報價可望上漲，營運趨勢優於原先預期，故上修2021年營運預估，2021年營收由1044.67億元上修至1272.64億元，YoY+59.17%，稅後EPS由31.2元上修至52.34元。

聯詠股本為60.85億元，已連續20年發放現金股利。2020年現金股利為15.60元，屬中殖利率個股(3%-4.5%)。21Q1每股淨值75.63元，股價淨值比相較於歷史處於高。2021年EPS預估為52.34元，本益比(PER)相較於歷史處於均值。

就股價面來看，聯詠於4月下旬來到656元高價後旋即拉回，在內外資法人減持後，融資隨後出現多殺多而一路跌破短均與季線，近期再回測半年線附近震盪，較大盤。雖然半年線為近一年的有效支撐，然而國內疫情緊繃，盤勢系統性風險頗大，造成各類股全面的劇烈修正，在疫情未有紓緩跡象前，股價仍恐面臨較大的震盪。考量聯詠2021年具備強勁的營運成長動能，建議待系統性風險降低，股價拉回後呈現築底不在破低後，建議可偏多因應，預期後續有望回到2021年PER 8- 11倍間震盪。

聯詠簡介：

聯詠為台灣第二大IC設計公司，從事產品設計，研發及銷售。主要產品為全系列的平面顯示螢幕驅動IC，以及行動裝置及消費性電子產品上應用之數位影音，多媒體單晶片產品解決方案，近年切入手機In-Cell(內嵌式觸控技術)面板用TDDI(顯示觸控整合型晶片)以及OLED DDIC(顯示面板驅動IC)為主要動能。

21Q1營收佔比分別為系統單晶片(SOC，包含PMIC、T-CON、FP、TV等應用)33.10%、平面顯示器驅動晶片佔66.31%，其中平面顯示器驅動晶片又分大尺寸驅動晶片(L-DDIC)與中小尺寸驅動晶片(SMDDIC)，比重分別為37.00%、29.31%。

公司以大尺寸驅動IC為主，僅次於奇景光電與三星電子，公司在顯示器驅動IC領域的全球市佔率近30%，位居第二。主要客戶包括友達(2409)、群創(3481)、京東方、華星光、三星、LG等。主要競爭對手則為Himax、天鈺(4961)、敦泰(3545)。

2020年營收799.56億元，YoY+24.21%，受惠於智慧手機、NB等終端需求暢旺，加上成功轉嫁成本，帶動毛利率成長，稅後淨利118.17億元，稅後EPS 19.42元，合併營收及稅後淨利同創新高。

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2021/02/20 【研究報告】天鈺 (4961) 集團奧援產能充足、受惠漲價趨勢

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漲價效應令聯詠21Q1業績優於預期:

宅經濟相關需求動能持續，SOC及DRIVER IC產品出貨表現優於預期，聯詠21Q1營收263.6億元，QoQ+17.4%，YoY+56.1%，優於252-260億元的財測區間。

受漲價效應挹注，毛利率提升至43.64%，營業淨利72.11億元，OPM 27.35%，其中來自業外的收益7,569.00萬，稅後淨利58.75億元，稅後EPS為9.65元，獲利表現大幅優於預期。

報價上漲與產品組合優化，聯詠21Q2展望大幅高於市場預期:

受惠產品組合優化與漲價效應，4月營收110億元，MoM+16%，YoY+69%，1-4月累計營收374.50億元，YoY+59.80%。

在需求維持且產業進入旺季，預期各產品線都會成長，成長率都有20%以上，因此聯詠對21Q2營收財測為330-340億元，QoQ+25-28%，預期毛利率45-48%，營益率為29-32%，大幅優於市場樂觀預期。

聯詠晶圓荒有富爸爸相挺，確保產能、轉嫁成本:

聯詠隸屬聯電集團，大股東聯電(2303)持股2.7%，因此主要投片的晶圓代工廠在聯電與和艦，主要以8吋廠為主，也逐漸導入12吋。面臨目前晶圓代工業產能不足的現狀，即便聯詠2021年獲得的產能有限，但相較於其他競爭者，聯詠市占率高、投片量大，競爭優勢在於獲得集團內聯電產能的支持，確保出貨穩定，且轉嫁成本的機率較高。

WFH(在家工作)需求持續，中國品牌為搶奪華為空出的市占而積極拉貨，且廠商的拉高庫存水位已成常態，但晶圓代工廠擴產有限，導致產能供不應求，業界預期8吋及12吋產能吃緊狀況至少將延續到年底。聯詠21H2產能可多於21H1，但仍難滿足訂單需求，目前聯詠正與上游協商2022年產能規劃，預計2022年可能產能增幅仍有限。

在NB、TV、平板、手機、車用等需求強勁下，客戶需求無法全面滿足，因此聯詠客戶將優先考慮採用高階產品線，舉凡FHD規格的TDDI，或是120hz及144hz的高刷新率產品，且這種狀況將延續到年底，將有助產品報價上揚，預期聯詠將可順利漲價轉嫁成本，並優化獲利。

聯詠SOC產品線成長動能最強:

SOC產品佔營收比重約1/3，主要為 TV SOC，其次為安防SOC及POWER部分。2020年TV SOC已新增韓系客戶，不僅2021年韓系客戶持續成長，更新增非韓系客戶。安防方面，2021年開始出貨行車紀錄器相關的SOC，此外，電源SOC亦增加手機應用，2021年將切入手機PANEL上的POWER IC。整體來看，預期SOC產品出貨將有3成的年成長，並帶動ASP(產品平均售價)與毛利率上揚。

供不應求到年底，產品報價看漲，聯詠2021年維持高成長態勢:

WFH趨勢仍持續且可望成為常態，面板產業狀況佳，NB、電視、平板電腦等相關需求增加，預期大尺寸面板驅動IC板2021年將持續成長，動能可延續到年底。中系5G智慧機大量採用OLED面板形成趨勢，由於產能不足影響聯詠21H1 OLED DDI出貨，預料在產能逐漸支應下，21H2可望逐步改善。

面板顯示驅動晶片廠商合肥晶合預計由目前的12吋廠月產能4萬片，年底再擴充6萬片，總產能達到10萬片，年底產能擴張將達1.5倍，讓市場出現2H21 供需恐緩解，漲價恐趨緩的疑慮。然而新廠初期良率仍是主要產出的問題，且美中貿易下，合肥晶合面對的地緣政治與中國芯片國產化任務，仍將左右客戶投片意願，在新冠疫情下WFH、宅經濟盛行，車用、平板電腦、NB、TV等需求仍強，且民眾生活模式改變，預期趨勢將維繫，對相關元件的需求增加。而手機雖有疫情影響需求與重複下單的疑慮，但隨著全球疫苗施打率提高，將可大幅減少疫情對全球需求面的衝擊，且目前長短料議題中，驅動IC與電源管理IC(PMIC)最缺，預期供應吃緊現況仍難緩解，報價上漲將可帶動營收貢獻年增逾6成。

聯詠陸續推新產品，2021年挹注成長動能：

聯詠不僅優化產品組合，營運走升，新產品進度也持續。預計OLED TDDI新品21Q3送樣，2022年進入量產，OLED屏下光學指紋辨識IC預期最快將在21Q2量產，而整合指紋辨識及TDDI的三合一晶片亦完成設計定案，後續將視面板廠的量產進度，至於Mini LED 背光與顯示器驅動IC相關產品已進入量產，惟佔整體營運比重仍低。在新品陸續進入量產後，預期將成為聯詠新的成長動能。

漲價效應帶動2021年營運躍進，上修聯詠營收獲利預估:

WFH成為常態，NB、電視、平板電腦等相關需求增加，但晶圓代工產能供不應求將延至年底，推升產品報價，公司將可挑單生產，有助獲利改善，並帶動大尺寸DDI及SOC市占率及出貨量。2021年SOC產品線增加新訂單客戶和新產品，預計將有高度成長。而21H2 ODLED DDI產能不足可望稍有紓解，中系手機大量採用OLED DDI趨勢下，加以產品報價可望上漲，營運趨勢優於原先預期，故上修2021年營運預估，2021年營收由1044.67億元上修至1272.64億元，YoY+59.17%，稅後EPS由31.2元上修至52.34元。

評價與結論：

聯詠股本為60.85億元，已連續20年發放現金股利。2020年現金股利為15.60元，屬中殖利率個股(3%-4.5%)。21Q1每股淨值75.63元，股價淨值比相較於歷史處於高。2021年EPS預估為52.34元，本益比(PER)相較於歷史處於均值。

CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.60分，成長面 .87分，獲利面0.93分，技術面0.37分，籌碼面0.36分，綜合評比為3.11分，屬於中上水準。

就股價面來看，聯詠於4月下旬來到656元高價後旋即拉回，在內外資法人減持後，融資隨後出現多殺多而一路跌破短均與季線，近期再回測半年線附近震盪，較大盤。雖然半年線為近一年的有效支撐，然而國內疫情緊繃，盤勢系統性風險頗大，造成各類股全面的劇烈修正，在疫情未有紓緩跡象前，股價仍恐面臨較大的震盪。考量聯詠2021年具備強勁的營運成長動能，建議待系統性風險降低，股價拉回後呈現築底不在破低後，建議可偏多因應，預期後續有望回到2021年PER 8- 11倍間震盪。

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