公司簡介

華擎原為華碩(2357)子公司，係華碩為因應同業的價格戰所推出的中低階品牌(ASRock)，於2007年華碩將代工業務分割之時改隸屬於和碩(4938)，目前為和碩子公司。

華擎主力產品為主機板(MB)，為全球第四大主機板製造商，上游主力晶片供應商為AMD，其次為Intel，因此受惠於AMD近年CPU市佔率擴大帶動其MB營收成長。主要競爭者有華碩、技嘉(2376)、微星(2377)，策略主打高性價比，除承襲於華碩以技術見長之外，又經常推出規格獨特的產品，因而能在相較競爭的MB市場中區隔出利基點。

由於MB產業目前已步入成熟期，華擎為提高成長動能，近年持續擴展伺服器(Server)、工業電腦(IPC)、顯示卡(VGA)等產品，其中Server最大客戶為Netflix，其餘以2、3線廠商(非Google、FB等一線大廠)為主，因此客戶較為多元分散，且隨著雲端資料中心的普及，進而帶動華擎伺服器逐年增長，為近年營收成長的主要動能。至於VGA的部分，受惠於與AMD緊密的合作關係，近年隨AMD的GPU銷售成長帶動華擎VGA營收占比逐年擴大。

2020年營收占比: MB 55%、Server 24%、IPC 5%、其他(顯示卡約佔1成)16%。以地區別區分: 美洲45%、亞洲27.8%、歐洲26.3%、其他0.9%。

 

華碩近年營收結構

 

2017、2020年華擎毛利率因挖礦需求帶動板卡銷售而提升

 

以太幣續創高，挖礦熱潮持續延燒

自2020年初比特幣大漲逾5倍，近日雖波動加大，但仍維持在50,000美元以上，且觀察以太幣5/4也攻上3,200美元以上，創歷史紀錄，顯示加密貨幣的投資熱潮仍持續延燒，其中以太幣主要仍使用VGA挖礦，因此高價的以太幣將會吸引挖礦人潮湧入。

隨著加密貨幣越來越受投資人所重視，海外金融機構紛紛申請成立比特幣相關ETF，市場預期今年相關ETF的成立將持續增加，預期將成為推升加密貨幣上漲的另一道助力。惟各國政府亦開始加大對加密貨幣的管制(如3,000美元以上的交易需身分審查)，甚至規畫推出央行數位貨幣，以及美國聯準會(FED)21H2可能釋出提早升息的訊號，推測下半年將影響部份熱錢從加密貨幣流出，預期21H1加密貨幣價格維持高檔震盪，21H2則因美國央行政策的影響，導致比特幣、以太幣價格可能因此下跌，但市場預期在2018年的高點以上仍有支撐，整體而言挖礦仍有利可圖，因而能支撐VGA的需求。

 

以太幣近日攻上3,000美元大關

 

2020年宅經濟、挖礦需求刺激華擎板卡銷售加

2020年華擎受惠於宅經濟以及加密貨幣挖礦的需求，刺激華擎主機板營收年增近3成、顯示卡年增逾6成，加以疫情催化遠距辦公、雲端伺服器需求增加，進而帶動華擎Sever營收年增7成。

獲利的部分則因VGA的高毛利以及華擎持續加強控管營業費用，帶動華擎獲利跳升，2020年稅前純益18.6億元(YoY +136%)，EPS 11.30元(YoY +128%)，創近5年新高。

 

21H1宅經濟、挖礦需求延續，帶動華擎板卡需求

目前半導體產能雖仍有25~30%的供給缺口，但觀察華擎21Q1營收季增6.3%、年增30%，來到46.8億元，推測華擎背後有母集團的支援，有助於降低缺料的影響，且受惠於挖礦需求推升板卡報價，進而帶動華擎毛利率、營益率分別來到25.3%、13.8%，相較歷史處於高水準。

由於許多國家疫情仍無法獲得控制，依照目前疫苗的施打速度，預期最快21H2全球才能達成群體免疫，21H1遠距商機將延續，且根據Steam於4月份的調查，AMD的市占率已來到29.54%，顯示AMD持續蠶食Intel市佔率，預期將持續帶動華擎板卡的銷售成長，加以挖礦需求的延續，以及上游產能供不應求的影響，21Q2板卡再度漲價的機率偏高。在缺料問題逐步緩解、拉貨需求維持強勁下，預估華擎上半年MB營收可望維持15~20%的年增長，VGA維持25~30%的年增長。

至於Server的部分，需求自去年第四季已逐漸回溫，華擎2021年的新客戶於21Q1已小量出貨，預期在歐美疫情緩和下，需求將逐季回穩，預估21H1 Server營收維持高個位數年增長。至於IPC的部分，亦因歐美疫情趨緩帶動營運回穩，預估IPC營收維持低個位數成長。

整體而言，受惠於板卡的強勁需求以及Server需求回穩下，可望帶動華擎21H1營收來到99.87億元(YoY +20%)，且受惠板卡漲價拉高毛利率，預估營業毛利上升至24.38億元(YoY +49%)，營業利益13.02億元(YoY +87%)，EPS 8.43元(YoY +96%)。

 

AMD CPU市佔率持續增加

 

21H2 華擎板卡銷售維持成長，Server、IPC需求回溫

21H2在疫苗施打率的提升下，歐美經濟將持續復甦，進而影響遠距商機的需求轉弱，預期華擎MB銷售成長將趨緩，但伴隨著AMD市占率持續擴大，預估21H2 華擎MB營收維持至少10%的年增長。VGA的部份，預期加密貨幣仍將維持歷史相對高檔，帶動挖礦需求延續至21Q4，在AMD、Nvidia既有產能有限下，預期供給緊俏將維持至21H2，支撐板卡報價維持高檔，預估下半年華擎VGA仍可維持15~20%的年增長，預期VGA的較高毛利可望支撐華擎毛利率維持在22%以上。

Server的部分，受惠於今年的新客戶訂單放量，以及舊客戶更新設備所帶動，加以近年5G布局持續發酵，可望帶動華擎Server下半年維持10~15%的年增長。至於IPC，由於疫情減緩帶動需求回溫，預估維持低個位數的年增長。

整體而言，由於挖礦需求支撐華擎板卡銷售維持成長，以及Server、IPC需求回溫，預估可望帶動華擎2021年營收成長至207.86億元(YoY +16%)，且因板卡價量雙增，可望帶動毛利率上升至23.5 %，年增0.2個百分點，進而提高營益率來到12%，年增1.6個百分點，EPS 16.01元 (YoY+41.6%)。

 

結論

華擎目前本益比10.56倍，位於歷史區間中下緣，2021年在板卡需求的增加下，將帶動獲利維持成長，進而推動股價逐步往本益比12倍靠攏。

華擎股價自去年歷經約半年的盤整，於4/28公布21Q1獲利率優於市場預期後，激勵股價4/29跳空漲停，惟近日股價表現受大盤獲利了結賣壓所壓抑，但觀察外資、投信近日買盤意願增加，在2021年獲利維持成長下，預期股價於月線仍有支撐。考量近日大盤賣壓持續出籠，市場恐慌情緒攀升，不建議積極追價，可於股價逢月線有撐時再逢低布局，投資評等為逢低買進。

 

 

 

 

 

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