【研究報告】世芯-KY (3661)雖短期飛騰空缺難補，惟長線仍處HPC大趨勢上

【公司簡介與重點】

結論:

2021年中國AI/GPU案件持續，2022年可望開始步入量產，美國AI客戶預計2022年開始有顯著貢獻。目前95%的設計案為先進製程(12/7/5nm)，尤其是公司已有取得5nm AI案件，公司並有超過15個以上的新客戶。由這些趨勢來看，後續飛騰對營收的衝擊將可逐漸填補，由此預計HPC相關應用仍將為2021年以及長線公司成長的主要動力，且2021年HPC將有4成左右的高成長幅度，營收占比有望快速增至8成以上。

在5G拉動AI與HPC應用下，預期世芯-KY 2021年營運仍有大幅成長，惟飛騰停止出貨造成的營收缺口難以快速填補，勢必衝擊短期營運，預估2021年營收86.18億元，YoY+21.75%，稅後EPS為16.95元。

 

美國擴大制裁下，飛騰停止出貨造成的營收缺口難以快速勢必衝擊短期營運，

且市場對公司的高度成長已反映在先前股上，利空造成股價短期間的劇烈修正，連續的跌停打開後又再引發高持股投信的賣壓，在無新的利多驅動下，預料將不易回到起跌點以上的平台區。

觀察世芯-KY短線劇烈修正後，指標來到超賣區，且法人賣壓已有有效釋放，投信賣超大幅收斂，外資轉正，且2021年營運仍有逾2成的成長幅度，EPS可達16.95元，評價並未偏高，投資價值隨跌深後逐漸浮現。然而分盤交易仍將壓抑股價，短期未脫5日線壓制，預期股價恐股價恐因籌碼面而持續換手一段時日。而在操作上，建議可於2021年PER 23-35倍間操作。

公司簡介：

世芯-KY 2003年設立於英屬開曼群島，為專們提供高複雜度、高量產特殊應用積體電路(ASIC)與系統單晶片(SOC)設計及製造服務廠商。經營及設計團隊來自矽谷與日本，總部設於台北，在美國（矽谷）、日本（新橫濱）、中國（上海、無錫、合肥、廣州、濟南）和臺灣（新竹）擁有分部。產品主要應用於四大領域，分別為高解析度電視、通訊網絡設備、消費性電子產品(數位相機、娛樂系統、行動寬頻等)及利基型產品(醫療設備與監視系統、虛擬貨幣、超級電腦、柏青哥等)。

 

2020年產品營收占比，委託設計(NRE)與Turneky各50%。應用分布上，HPC 76%、利基市場11%、網通8%、消費性4%。製程營收分布為55奈米(nm)以上佔1%、40nm佔2%、28nm佔6%、12/16nm佔59%、7nm以下佔32%。就市場別來看，中國佔比64%，日本15%，美國與其他17%，台灣4%。

晶圓供應商為台積電(2330)，封裝與測試的供應商為Amkor、日月光(3711)、京元電(2449)。而世芯-KY的客戶包括手機相機模組廠華晶科(3059)、柏青哥控制IC廠YAMAHA、AI(人工智慧)與處理器開發公司PEZY Computing等。

資料來源: 世芯-KY

相較於同業的技術仍在90nm或以上節點，世芯-KY專注於40nm及以下的先進製程，能縮短設計時程並提升IC效能，協助客戶降低成本、提升產品品質、減少功號及IC尺寸最佳化。目前HPC是世芯-KY最主要的營收領域來源，預期仍為2021年主要的業績成長驅動力。

資料來源: 世芯-KY

國內ASIC廠商有迅杰(6243)、旺玖(6233)、通泰(5487)、創意(3443)、普誠(6129)、智原(3035)等，國外競爭廠商有Freescale、On Semi、STMicroelectronics、Texas Instruments、Toshiba等。NRE競爭廠商為威盛(2388)、創意、智原。設計IP國內競爭廠商包括力旺(3529)、凌陽(2401)、創惟(6104)、創意、智原等，國外競爭廠商包括ARM、Rambus、Kilopass等。

去美化、新創公司釋出更多設計項目，世芯-KY 2020年業績大成長:

中國科創版的創立提供當地IC產業充足的融資管道，刺激新創IC公司成立，新創IC公司的增加及充足的資金供給使設計項目數量持續增加。而美中緊張情勢間接刺激中國IC設計相關產業的需求，在現有及新創的IC公司釋出更多的設計項目，世芯-KY2020年已有超過30個進入量產或設在設計階段的項目，其中包括多個7nm設計案，同時贏得第一個5nm統包設計服務案量產，讓營收創下新高。

20Q4營收19.17億元，QoQ-4.11%，YoY+33.13%，毛利率31.31%，營業淨利 2.39億元，OPM 12.45%，其中來自業外的收益 6,268.40萬，稅後淨利 2.37億元，稅後EPS為3.55元。總計2020年營收70.79億元，YoY +63.41%，稅後淨利8.35億元，YoY+92.59%，其中來自業外的收益 9,864.70萬，稅後EPS 12.64元。

產品量產增加，世芯-KY21Q1業績攀高:

受到中國第二大客戶資料中心7nm量產挹注，加上該客戶還有數個案件進行中，且21Q1美國客戶7nm tape out增加，世芯-KY21Q1營收26.59億元，YoY+74.91%，稅後淨利3.88億元，年增122.79%，營收與獲利同創歷史新高紀錄，EPS 5.68元。

21Q2暫停供貨飛騰，AI大客戶量產21Q4方可銜接:

美商務部2021/04/08以破壞國家安全與外交利益為由，將天津飛騰信息技術納入出口管制清單。

天津飛騰2020 年是世芯的第一大客戶，2020年營收貢獻約27.61億，佔比約39%，世芯自2021/04/08後已暫停供應飛騰晶片。

就生產營收影響部分，世芯-KY評估在未取得EAR(之出口管制規則，Export Administration Regulation，EAR)，或BIS(美商務部產業與安全局，Bureau of Industry and Security)核准之前，短期間較難自新客戶補上缺口，預計在3-4個月內，可自其他新客戶加入之貢獻將相當程度彌補自飛騰失去之設計營收。

世芯-KY假設自2021/4/8之後，在無任何來自飛騰之營收貢獻，對於2021年原預計之營收目標影響數約為25%，公司將2021年營收目標值由YoY+50%調降至成長大於或等於20%。

 

HPC是世芯-KY2021年成長最大推手:

隨著先進製程的演進，在成本越拉越高的情況下，16nm後能夠參與的廠商越來越少。根據業界估算，在不考慮人事成本下，每開一顆16nm晶片就光罩、EDA tool和所需的各種IP加起來就高達1000萬美金，因此能直接獨立開發的fabless公司僅剩高通、博通、聯發科(2454)、海思、NVIDIA、AMD等約10家的大型公司，因此對新創科技公司或是無IC設計背景的系統廠商而言，世芯-KY這種IC設計服務公司將是較佳的選擇。

5G驅動AI、HPC等技術發展，日前台積電法說指出5G、HPC需求強勁，將帶動半導體產業成長。Trend Force研究顯示，5G、WiFi6／6E通訊世代技術更迭，以及HPC應用的蓬勃發展，半導體產業已出現結構性的轉變，並預期2021年整體晶圓代工產業產值將以945億美元再次創下歷史新高，年增11%。

5G、Wifi 6大幅增加聯網速度，能更快速實現物聯網、AI等應用，而AI衍生出各種複雜的運算則需要HPC來實踐，ASIC就是實現特定要求而訂製的AI專用晶片，隨5G商轉、基建持續佈建，HPC與AI的潛在商機更為龐大。

市場研究機構Markets and Markets預估急切的消費者所促成的龐大、複雜資料集，以及不斷增加的商業應用程式，加上廣泛採用的深度學習(DL)與神經網路，推動AI晶片市場以約40%的年成長率持續擴張。而PWC預估，2030年，全球AI市場規模將達15.7兆美元，為全球GDP規模增加14%，AI技術產值約6.6兆美元、AI應用為9.1兆美元。世芯-KY預期全球ASIC市場仍快速成長中，CAGR(年複合成長率)達8.2%，但公司成長會高於產業平均。

資料來源:世芯-KY

世芯-KY以ARM架構為基礎設計ASIC、SOC等晶片，ARM架構的低成本、高效能、低耗電等特性大獲行動裝置的採用，且目前ARM生態系已逐漸從手機擴散至其他領域。美中關係緊繃，中國積極去美化，芯片自製化，使中國自製CPU市場商機大，公司預期ARM可望成為是中國自製芯片的主力架構，深耕ARM架構的世芯-KY將有望於趨勢下持續取得市佔。

雖然公司暫停供貨飛騰，將對21Q2和21Q3營收造成衝擊，且飛騰對公司先前營收目標影響數25%，但目前HPC、AI需求熱絡，北美及中國相關系統及服務廠商仍持續加大對AI領域的投資，且近兩年公司已贏得超過35個以上的設計案，來自非中國業務已佔世芯-KY半數以上的營收。

展望後續，2021年中國AI/GPU案件持續，2022年可望開始步入量產，美國AI客戶預計2022年開始有顯著貢獻。目前95%的設計案為先進製程(12/7/5nm)，尤其是公司已有取得5nm AI案件，公司並有超過15個以上的新客戶。由這些趨勢來看，後續飛騰對營收的衝擊將可逐漸填補，由此預計HPC相關應用仍將為2021年以及長線公司成長的主要動力，且2021年HPC將有4成左右的高成長幅度，營收占比有望快速增至8成以上。

在5G拉動AI與HPC應用下，預期世芯-KY 2021年營運仍有大幅成長，惟飛騰停止出貨造成的營收缺口難以快速填補，勢必衝擊短期營運，預估2021年營收86.18億元，YoY+21.75%，稅後EPS為16.95元。

評價與結論：

世芯-KY股本為7.00億元，已連續4年發放現金股利。2020年現金股利為6.80元，屬低殖利率個股(3%以下)。20Q4每股淨值62.68元，股價淨值比相較於歷史處於低。預估2021年稅後EPS為16.95元，以2021年EPS估算，本益比(PER)相較於歷史處於均值。

CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.45分，成長面0.69分，獲利面0.71分，技術面0.05分，籌碼面0.34分，綜合評比為2.23分，屬於中水準。

美國擴大制裁下，飛騰停止出貨造成的營收缺口難以快速勢必衝擊短期營運，且市場對公司的高度成長已反映在先前股上，利空造成股價短期間的劇烈修正，連續的跌停打開後又再引發高持股投信的賣壓，在無新的利多驅動下，預料將不易回到起跌點以上的平台區。

觀察世芯-KY短線劇烈修正後，指標來到超賣區，且法人賣壓已有有效釋放，投信賣超大幅收斂，外資轉正，且2021年營運仍有逾2成的成長幅度，EPS可達16.95元，評價並未偏高，投資價值隨跌深後逐漸浮現。然而分盤交易仍將壓抑股價，短期未脫5日線壓制，預期股價恐股價恐因籌碼面而持續換手一段時日。而在操作上，建議可於2021年PER 23-34倍間操作。

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