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統一超(2912) 菲律賓疫情再起，2021年復甦將延後
公司簡介
統一超前身為統一企業旗下超商事業部，1987年從統一企業(1216)獨立分出為統一超，1997年於台灣掛牌上市。統一超旗下主要分成三大事業體，便利超商、流通事業、物流事業，其中便利超商事業體主要負責台灣7-11的經營業務，截至2020年底在台灣有6072家門市，市占率50%，國內競爭對手有全家(5903)、萊爾富、OK Mart，有別於同業據點多分佈於台灣，統一超較積極擴張海外市場如中國、菲律賓，目前菲律賓有2,960家門市、中國175家(上海129、浙江46)，近年成長動能主要來自海外7-11的展店，尤以菲律賓的營收成長最為明顯，近五年複合成長約10%。除便利超商的業務外，統一超旗下亦擁有多樣的消費通路，如康是美、加油站、博客來、台灣星巴克等，由於與台灣人民日常生活關係緊密，因此統一超另外的穩定營收來源，年複合成長率約1~2%。至於物流事業，除了配合旗下便利超商及品牌消費通路的低溫、鮮食的物流配送之外，近年因電子商務蓬勃發展而提供店到店、跨境物流等服務，營收年複合成長率約2~3%，然而因新冠疫情催化購物習慣改變，2020年營收年增已提升至5%。
2020年營收占比，以事業體區分: 便利商店65%、流通事業(包含菲律賓7-11)28%、物流事業6%；以商品別區分: 便利商店(包含菲律賓7-11)76%、日用百貨買賣9%、加油站5%、宅配貨運4%、物流業3%、餐飲業1%；以地區別區分: 台灣87%、其他13%。
統一超旗下主要轉投資事業
2020年衰退主因菲律賓疫情嚴峻
20H1統一超台灣營運因疫情較穩定，維持低個位數成長，至於海外市場，中國因疫情抑制最快，且分店數較少，影響不大，至於菲律賓於2020/3封城之後，導致當地7-11門市近八成無法正常營業，20Q2菲律賓營收衰退約20%，20Q3因近30%門市恢復24小時營業、60%維持白天營業，菲律賓營收衰退收斂至-9%，此外因受惠於台灣三倍券政策，加上台灣門市加速展店，2020/1~8月淨增225家門市，帶動統一超20Q3整體營收恢復成長。惟20Q4三倍券的貢獻減少，且菲律賓疫情持續影響，的情況下，2020年營收2,584.9億元(YoY +1%)僅維持持平，稅後純益僅113.4億元(YoY -6.4%)。
數位轉型仍不足，後續待觀察
疫情發生之初，一度影響實體店面的正常營運，然而統一超主要對手全家因數位布局領先，其APP的使用者體驗及會員人數1,300萬人當時皆遠勝於統一超。因此在疫情期間，全家的咖啡寄杯等行銷活動能快速取得消費者的目光，黏著度提高下，全家存貨周轉天數自33~35天，下降至28天，相較之下，統一超的存貨周轉天數目前仍維持在32天。因此統一超為追趕同業，近幾月持續優化APP使用以及提升會員人數，目前自2020年的650萬人增加至約1,200萬人，此外也整合母集團統一旗下消費通路如星巴克、康是美、博客來、Mister Donut、Cold Stone、夢時代等的優勢，未來可望藉此擴大會員生態圈，然而觀察目前APP的使用回饋，統一超的APP的使用者體驗、功能整合及優惠活動新穎度仍不如全家，將持續影響消費者的使用意願，推測後續對於消費數據的蒐集及整合將可能持續落後於全家。
21Q1菲律賓疫情再起，營運持續受阻
近日菲律賓因P.3變種病毒導致疫情持續升溫，每日新增確診人數已上升至4000~5000人，接近2020年菲律賓的疫情高峰期，加上疫苗配送延遲，以及當地人民對於疫苗的疑慮，僅20%成年人願意施打疫苗，因此影響統一超目前在菲律賓門市只有約6成正常營業，預期菲律賓7-11的營收21Q1仍維持5~10%的衰退。至於台灣則因國內消費穩定，以及部分數位轉型的加持，預期仍可維持低個位數成長。預估21Q1營收633.4.7億元(QoQ -4.2%, YoY +0.5%)；毛利率33.5%，季減0.2個百分點，年減1.1個百分點；營益率3.9%，季減0.4個百分點，年減1.2個百分點；EPS 2.17元(QoQ -1%, YoY -12%)。
2021年台灣7-11維持穩定成長，菲律賓因疫情復甦較緩慢
統一超在台灣營運業務趨緩，近五年的年複合成長率僅3~4%，2020年台灣雖加快展店369家，但由於競爭對手全家因數位布局較早而搶得先機，2020年的統一超的台灣7-11營收成長約6%，仍不如全家營收成長的9.8%，展望2021年，在國內市場逐漸飽和及競爭加劇的情況下，預估2021年統一超在台灣的業務維持4~5%的成長，但由於因數位體驗仍待加強，後續也將須持續整合、優化APP，預估營業費用也將增加。
海外的部分，近年的成長動能主要來自菲律賓的7-11的展店，年複合成長率至少10%，而2020年因疫情影響，因而將菲律賓原定的300家展店計畫大幅放緩，2020年菲律賓7-11營收成長僅維持低個位數成長，目前面臨P.3變種病毒的干擾，在疫苗配送及施打嚴重落後的情況下，預期21H1菲律賓7-11的營運仍維持個位數衰退；至於中國的門市，預期因中國經濟穩定復甦而持穩。
至於品牌零售通路的部分，因台灣疫情及消費穩定，預期今年仍可維持1~2%的成長；物流的部分，則因消費習慣改變，線上購物持續增加，2021/3統一超及全家同時宣布提供50件以上的到府收貨服務，在電子商務持續成長的趨勢下，預期統一超的物流業務將有5~6%的成長。
整體而言，預估上半年單月營收將維持在200~210億元左右。至於下半年，預期菲律賓疫苗施打率提升後，疫情逐漸受控，消費力道回穩下，預期菲律賓7-11將回復個位數的成長，下半年單月營收可望回復220~230億元的水準。
預估2021年營收2,667.8億元(YoY +3.2%)；毛利率34.3%，年增0.2個百分點；營益率4.4 %，年減0.3個百分點；EPS 10.21元(YoY +3.6%)。
結論
統一超目前本益比27.4倍，位於歷史本益比區間22-32倍的中上緣，近期董事會通過2020年將配發9元的現金股利，依照3/17收盤價計算，目前殖利率3.2%屬中等，旗下博客來、星巴克等品牌通路，以及物流業務雖持續挹注穩定收益，但考量台灣7-11目前數位轉型落後，加以菲律賓門市目前因疫情持續惡化，預期2021年復甦腳步將放緩，整體的成長不明朗，投資評等為區間操作。
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