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同致(3552)股性極為活潑，股價波動大，

自疫情低點以來，股價已上漲超過500%。

股價易受消息面影響，

如：8月初接獲Tesla訂單，股價當周上漲超過30%。

單以目前營運狀況來看，股價似已高估，

但同致今年剛拿下Tesla的訂單，

效益有望在明年發酵，具備想像空間。

投資人可自行考量風險承擔能力，

並持續觀注Tesla訂單帶來的效應。

 

擁有營運雙引擎，超過80%營收來自影像、超聲波系統

同致是台灣汽車零組件廠，

其主要產品包含，

倒車雷達、防盜器、多功能後視鏡、車用攝像頭。

2020年第二季的營收占比顯示(圖1)，

影像系統與超聲波系統，是主要的營收來源，

佔營收超過85%。

而同致的產品主要銷售於亞洲、美洲、歐洲。

其中以中國為最主要的市場，

2019年同致77%的營收來自中國市場(圖2)。

 

車市復甦、匯兌利益助攻，EPS創近10季次高

同致第三季受惠中國車市復甦(圖3)，

銷售量較前一季增加10.8%、獲得新客戶、產品組合改善等利多，

營收19.4億元，季增38.3%，年增18.4%；

營業利益6,990.2萬元，較前一季、去年同期皆由虧轉盈；

稅後淨利受惠於人民幣升值，同致認列6,822.2萬元匯兌利益，

在匯兌利益的挹注下，同致稅後淨利達1.4億元，

較前一季、去年同期由虧轉盈；EPS 1.59元，為近10季次高。

 

傳統旺季加持，第四季EPS有望創近三年新高

展望第四季，同致營收有望受惠於中國車市加速復甦，

加上第四季為汽車傳統旺季，

中國第四季乘用車銷量有望達655.9萬輛，季增19.0%。

此外，市場猜測同致將於第四季，小量交付Tesla訂單。

且截至11月底，人民幣走勢仍偏強，有望持續為同致貢獻匯兌利益。

 

同致第四季營收有機會靠，

車市復甦、產品組合預期持續改善、Tesla訂單小量挹注下，

達26.5億元，季增36.4%，年增18.4%；

營業利益1.2億元，季增73.7%，年減36.3%；

稅後淨利1.7億元，季增22.8%，年增1.4%；

EPS 1.95元，有望創近三年單季新高。

市場預估，同致2020年全年營收可望達70.5億元，年減2.9%；

營業利益1.2億元，由虧轉盈；

稅後淨利2.0億元，由虧轉盈；

EPS 2.44元，有望在連兩年虧損後，EPS再度轉正。

 

中國車市復甦加上低基期助攻，明年第一季營收年增135.8%

展望2021年第一季，中國車市預期隨著疫苗利多，加速復甦。

加上2020年第一季基期極低，

汽車銷量有望較2020年第一季成長超過45%，

預期將成為同致主要的成長動能。

而同致積極布局的非中國市場如：印度，

也有望隨疫情緩和，進一步提供成長動能。

 

同致2021年第一季營收有望達25.0億元，季減5.7%，年增135.8%，

同致營收年增超過100%，主要原因為2020年第一季營收基期極低；

營業利益1.4億元，季增14.5%，較去年同期由虧轉盈；

稅後淨利1.2億元，季減38.4%，較去年同期由虧轉盈；

EPS1.18元。

營業淨利季增，但稅後淨利季減的原因為，

假設人民幣匯率趨於穩定，

同致將無法繼續獲得大量的匯兌利益，因此稅後淨利較前季衰退。

 

Tesla訂單極具想像空間，EPS有機會成長188.5%

展望2021年全年，同致主要成長動能來自

(1)全球、中國車市復甦 (2)Tesla訂單挹注。

首先，全球疫情預期在疫苗、防疫措施下，

於明年逐步趨緩，帶動全球、中國車市自疫情谷底加速復甦。

根據S&P Global Ratings研究，

全球車市2021年成長率達7.0%-9.0%，為同致提供營收成長的動能。

 

此外，法人推估同致獲得的Tesla訂單，

將於2021年貢獻顯著的營收。

訂單包含Model 3車型的360度環景偵測系統、12顆超音波掃描模組。

此外， Tesla上海超級工廠預計，2021年將提高生產量至55萬輛，

其中包含30萬輛Model 3與25萬輛Model Y，

預計將承擔Tesla約60%的生產任務，

包含同致在內的台系供應鏈有望受惠。

而與Model 3零件相似度高達75%的Model Y，

也成為同致環景偵測、超音波模組的潛在客戶，

使同致營運極具想像空間。

 

市場預期，同致2021年營收可達87.1億元，年增23.6%；

營業利益6.2億元，年增727.3%；

稅後淨利5.4億元，年增188.5%；

EPS 6.11元，EPS有機會創2017年以來新高。

獲利能力大幅成長，主要受惠於2020年為營運低基期，

且全球車市預期將在2021年加速復甦，

加上Tesla Model 3訂單所帶來的貢獻極具想像空間。

且市場有臆測，同致有機會拿下Model Y訂單，

有望進一步推升營運。

 

自疫情以來漲幅超過500%，股價仍有機會向上，但難以複製2015-2016年漲勢

同致股價自疫情最嚴峻時，跌至24.7元，

而12月04日收盤價為165元，累積漲幅已超過500%。

其中股價漲幅包含，8月初傳出接獲Tesla訂單，

股價迅速於一周內暴漲超過30%。

 

因同致所在產業技術門檻不算高，易面臨大陸廠商削價競爭風險。

舉例而言，同致2015-2016年間，

曾因倒車顯影需求爆發，帶動獲利成長。

推升股價自100出頭，漲至將近600元；

EPS也自9.39元推升至14.22元，

但最後因不堪中國廠商削價競爭，獲利能力大幅衰退，

近2年EPS甚至跌至負數。

考量同致所在產業高度競爭、獲利能力不穩定，

所以選擇股價淨值比判斷同致基本面的價值。

 

以股價淨值比來看，同致的股價淨值比多落在1-13倍(圖5)，

遠高於同產業公司，而目前股價淨值比約為4倍，

以股價淨值比歷史區間來看，位於區間中下緣，

考量其明年成長性、Tesla題材，

股價淨值比仍有機會向上，

但是否有機會複製2015-2016年的漲勢，以保守看待。

原因為2015-2016年是倒車攝影機需求爆發時期，

而明年車市雖預期復甦，但車用攝影機、倒車雷達需求，

仍難以有跳躍式的成長。

此外，Tesla訂單明年或能成為營運成長動能，

但Tesla實際的貢獻仍須明年財報驗證。

 

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