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台灣電力設備與工程的領導廠商，重電產品市佔70%

中興電(1513)是台灣輸配電設備與電力工程的領導廠商，

2019年營業收入主要來自電機電力業務、工程業務、服務業務(圖1)。

其主要營收來自台灣，

2019年台灣約佔中興電營收的83.7%，

而外銷則主要銷往日本、美國、中國。

中興電多項產品與服務在台灣具領先地位，

其中重電產品在台灣約有70%的市占率；

變電所工程與風力發電計畫有超過35%的市佔率；

旗下停車場嘟嘟房約有12%的市佔率(圖2)。

 

 

積極切入再生能源領域，太陽能電廠有望成為新成長動能

近年來台灣積極發展綠色能源，

政府計畫2025年再生能源發電佔比超過20%。

而目前太陽能、風力發電為台灣主流的再生能源

，中興電運用重電領域的固有優勢，

積極參與再生能源的發展。

舉例來說，中興電於2019年8月取得台南太陽能電廠標案，

取得太陽能電廠20年經營維運標案，裝置容量合計193MW；

除了台南太陽能電廠，花蓮太陽能電廠也在開發中，

預估完成後裝置容量達775MW；

不僅跨足太陽能，

中興電也取得數個離岸風電電廠陸域升壓站標案，

用以協助電力輸送至台灣電網。

 

建案開始認列營收，第四季有望迎來獲利爆發

中興電公布9月營收11.3億元，較去年同期衰退3.7%；

第三季營收35.4億元，較去年同期成長11.9%，

中興電第四季營收、獲利有望持續成長，

主要受惠於(1) 台電汰換老舊設備、強化電網、增加新型設備的需求

(2)建案交屋認列營收。

 

進一步來說，

中興電受惠於台電35年一次的換機潮、

因應綠能需求而增建的電力設備、

強化電網的計畫，

為中興電提供未來3年營收成長動能。

中興電目前電機電力設備與工程在手訂單約270億元，

預計將在2020下半年至2022實現。

此外，中興電負責的都更案敦南寓所目前已出售35%，

並將在第四季陸續交屋並認列營收，

假設目前已出售的35%皆在2020年底前完成交屋，

將貢獻營收16.8億元，淨利7億元。

 

綜合上述，

中興電第三季營收35.4億元，季增6.1%，年增11.9%；

市場預期營業利益達2.9億元，季增17.5%，年增6.1%；

稅後淨利達2.8億元，季增5.8%，年增17.6%；

EPS預期達0.61元。

第四季受惠都更建案敦南寓所營收開始認列，

預期營收有望達57.2億元，季增61.5%，年增62.3%；

營業利益9.3億元，季增215.2%，年增466.1%；

稅後淨利9.1億元，季增226.6%，年增577.9%；

EPS預期達1.98元。

全年營收市場預期可達156.5億元，年增33.1%；

營業利益17.5億元，年增166.4%；

稅後淨利15.6億元，年增145.0%；

2020全年EPS預期為3.47元(圖3)。

撇除敦南寓所貢獻的營收、獲利，

中興電2020全年營收預期可達139.7億元，年增12.9%；

營業利益10.5億元，年增59.5%；

稅後淨利8.8億元，年增38.2%；

2020全年EPS預期為1.91元。

中興電2020年本業營收、獲利受惠於重電需求增加、綠色能源發展，

穩健中成長，而都更建案提供一次性大幅成長動能。

 

三大獲利引擎—太陽能電廠、重電領域、都更建案，2021年獲利持續成長

中興電2021年營收、獲利預期將持續成長，

主要受惠於(1)太陽能電廠開始營運

(2)本業電機電力設備與工程持續成長

(3)敦南寓所預期持續銷售、交屋。

 

進一步來說， 中興電位於台南的3座太陽能電廠中， 

1座預計在2020年11月底前將掛表營運，

2座將在2021年3月底前掛表營運，

預估第一年發電量2.84億度電，

可貢獻營收12.5億元，淨利2.9億元，EPS 0.63元(圖4)。

此電廠年發電量預計將以0.7%衰退，惟衰退幅度不顯著，

因此可貢獻中興電未來20年穩定的獲利與現金流。

此外，中興電本業受惠於綠色能源發展、台電汰舊換新計畫，

將持續保持成長動能。

再者，敦南寓所預計於2021年持續認列營收，

以大安區指標性豪宅銷售率多介於70%至80%，

市場預期2021年敦南寓所銷售交屋比例為42.5%，

累積銷售交屋比例77.5%。

預估貢獻2021年營收20.4億元，淨利8.5億元，EPS 1.79元(圖4)。

除敦南寓所外，

中興電目前還有位於新北市三重區的都更案，

預估總銷售金額有機會達18億元。

此都更案目前尚未取得建照，

市場預期最快將於2022年完工，

若可複製敦南寓所的成功經驗，

有望為中興電再次帶來一次性大幅成長。

此外，中興電在花蓮還有4座太陽能電廠在開發中，

總計裝置容量775MW，如果順利開發成功，

營收、獲利成長性將具想像空間。

若以裝置容量推估，

花蓮太陽能電廠開始營運後每年有機會貢獻EPS約2.52元。

目前三重區都更案和花蓮太陽能電廠仍存在不確定因素，

貢獻營收時間點不明確，

因此較難精確估計對未來營收、獲利的成長。

 

綜合上述，

2021年因建案持續認列營收、太陽能電廠開始營運、本業持續成長，獲利有望持續成長。

市場預期，

中興電2021年營收有望達220億元，年增40.6%；

營業利益28.3億元，年增62.2%；

稅後淨利21.0億元，年增34.7%；

2021全年EPS預期達4.57元(表1)。

市場預期中興電的獲利能力有望受惠產能滿載、建案獲利能力較好，

毛利率、營業利益率、淨利率有望提升達到24.5%、12.9%、9.5%。

撇除敦南寓所貢獻的營收、獲利，

中興電2020全年營收預期可達199.7億元，年增42.9%；

營業利益19.8億元，年增89.6%；

稅後淨利12.7億元，年增45.1%；

2021全年EPS預期為2.77元。

中興電2021年本業受惠於重電需求增加、綠色能源發展、太陽能電廠啟用，

營收、獲利預期將有顯著成長。

 

本益比位於歷史區間上緣，股價已合理反映2021年本業獲利成長

2020/10/28中興電收盤價為53.0元，

以2021年預估EPS推算，中興電本益比約為12倍，

處於近6年本益比區間10-20倍的下緣位置(圖5)。

但2021年扣除都更案敦南寓所認列的營收、獲利後，

中興電全年EPS為2.72元，本益比約為19倍，

落在本益比區間上緣位置。

綜合上述，

2021年中興電本業可望受惠於太陽能電廠啟用、電力設備與工程需求增加而成長，

而非本業則因建案持續認列營收、獲利而對EPS有大幅的貢獻。

目前股價已合理反應中興電未來1年本業獲利的成長，

但考量中興電2021年仍有建案營收挹注，

且花蓮太陽能電廠、三重都更案仍在開發中，

中興電短期、中長期獲利皆具備顯著的成長動能，

股價仍有上漲空間。

惟因花蓮太陽能電廠、三重都更案仍存在不確定因素且發生時間點不明確，

對未來營收實際的貢獻仍須審慎評估。

 

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