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上半年受惠 WFH 商機，DRAM 景氣觸底反彈

2020上半年，DRAM產業的需求面，

受惠於COVID-19疫情所引爆的WFH (Work-from-Home) 商機，

包括個人電腦、伺服器等應用別都出現強勁的成長，

加上年初因疫情封鎖導致電子產業供應鏈一度缺料停擺，

使得終端客戶基於預期心理而提前備貨；

另一方面，由於 2019 年 DRAM 產業因供過於求進入蕭條期，

主要廠商的資本支出轉為保守，

連帶 2020 年開出的新增的產能有限，供需相對平衡，

綜上因素使 DRAM 產業在 2020 上半年能加速庫存去化，

自 2019 年的產業谷底反彈。

 

根據市調機構集邦科技調查顯示，

2020 年第 2 季 DRAM 整體合約價季漲幅約10%，

其中伺服器記憶體的價格漲幅逼近20%。

受惠於整體產業相對健康的供需狀態以及WFH的商機，

南亞科技在2020上半年繳出亮眼的成績單，

2020年第2季營收164.9億元，季增14.4%，年增32.5%，

稅後淨利32.1億元，季增66.5%，年增16.9%，單季EPS 1.05元。

 

 

展望下半年，DRAM 產業景氣趨於保守

供給面

由於主要廠商有序地新增產能，

成長幅度有限，

據集邦科技預估，

2020 年主要業者三星、SK 海力士、美光的產出量，

年增長率分別為 13.8%、15.1%、11.7%，

新增的產能主要源於製程轉換，

不易出現供過於求導致價格急跌的情況。

 

需求面

疫情催生的 WFH 需求恐怕已步入尾聲，

從 6 月份伺服器 DRAM 合約價格與 5 月持平已可窺見一二，

加上部分廠商避免因疫情而面臨供應鏈中斷，

因而在第二季提前拉貨回補庫存，

恐進一步削弱第三季的需求力道。

雖然第3季通常為電子產業傳統旺季，

然而南亞科在法說會上表示，

第 3 季的銷售量或合約價將與第2季持平，

反應出下半年 DRAM 產業的景氣趨於保守。

 

尤其智慧型手機的出貨量持續疲軟，

工研院產科所二度下修 2020 年智慧型手機出貨量，

預計全球出貨量為 12.65 億隻，年衰退 15%，

消費產品與智慧型手機需求受疫情影響，

恐怕短時間內還未見到明顯的復甦，

即便下半年隨著 5G 智慧型手機的搭載容量提升，

頂多支撐行動型 DRAM 的價格持平。

 

貢獻南亞科超過 8 成營收的利基型 DRAM，

6 月利基型 DRAM 價格已下滑 1-5%，

反應在南亞科的 6 月營收 53.2 億元，月衰退 4.2%，

在 4 月的營收高峰後，已經連兩個月營收出現下滑。

對於利基型 DRAM 下半年價格走勢，

研究機構及模組業者均預期第 3 季合約價可能持續下跌 10%，

跌幅更甚於主流型 DRAM ，

第 4 季跌勢恐將持續，

不利於南亞科下半年的營運表現。

 

 

 

中國後進者的威脅日益升高

南亞科潛在的隱憂除了市況反轉，

中國大陸政府大力扶持的合肥長鑫 (CXMT) ，

 2019 下半年開始以 19 奈米製程量產 8GB DDR4 記憶體，

初期月產能 5,000 片，

將視良率逐季拉升投片量，

預計 2020 年底達到 6-7 萬片產能。

據公開資料顯示該公司的技術來源，

為已破產的德國 DRAM 業者奇夢達 (Qimonda)，

在摩根士丹利的報告中，

提到中國市場前五大 DRAM 模組廠商，

已有金士頓、光威 (Gloway) 、威剛等三家廠商，

採用長鑫的 DRAM 產品，

對於高度仰賴中國市場的南亞科來說

(以2019年為例，中國市場佔南亞科當年度的營收比例高達 47.5%，2018年的占比44.1%)，

後進者的威脅恐將提高。

 

走向自主研發的效益未定

南亞科因新節點製程上調 2020 年的資本支出，

新增的65.6億元將用於建置自主研發的第一代 10 奈米級試產線，

這是南亞科自 2003 年自行研發 90 奈米製程後，

再次嘗試完全自主開發新節點製程。

雖然自行研發可望降低高昂授權費，

惟自行研發的時程較長，

且研發、試產到量產之間的不確定性高，

又近年來南亞科的技術主要授權自美光，

當前 DRAM 的技術專利主要掌握在美韓業者手中，

南亞科自主研發的技術是否能夠完全繞過美光的技術，

仍有待後續觀察。

 

小結，南亞科下半年營收表現

介於持平到微幅衰退

在消費性產品及智慧型手機可能溫和復甦的情況下，

市場預估第 3 季營收 157.6 億元，季減 4.4%，

營業利益 31.3 億元，季減 3%，EPS 0.8 元，

2020 全年度營收預估為 609.1 億元，

淨利為 98.4 億元，EPS 3.23 元。

目前南亞科評價約為 1.2 倍每股淨值，

落在歷史區間 0.9-1.8 倍之中偏下，

目前股價主要風險來自於全球疫情以及政經情勢影響，

若疫情在下半年獲得控制，

提振消費市場需求，

且各國加速 5G 布建刺激 5G 智慧型手機需求量，

可望提振下半年的營運表現，

股價可能提前上漲。