(圖/shutterstock)

 

汽車電裝品-為升(2231)  

受惠 胎壓偵測器汰換需求、強制加裝，

低價技術優勢勝!

 

北美市場進入 TPMS 汰換潮，為升藉由本身價格與技術上的優勢，

可望汲取更多商機，今明兩年營運動能強勁。

研究部預估為升 2014/2015 EPS 為 10.32 元/13.94 元。

不過，考量股價已合理反應獲利的成長性，

目前評價並未偏低，給予 2015 年 EPS 之 25 倍本益比，

目標價 348 元，潛在漲幅有限，維持中立的投資建議。 

1. TPMS 大放異彩，第三季業績持續走揚

受惠 TPMS 業務大幅成長，

為升(2231) 3Q14 營收續升至 5.80 億元(+7.3%QOQ，+58.1%YOY)，

而且單季毛利率也因 TPMS 規模放大，可望上升至 50.7%，

業外又有匯兌利益約 0.2 億元的貢獻，

故推估 3Q14稅後盈餘為 2.11 億元(+30.0%QOQ，+178.9%YOY)，

單季 EPS 2.95 元。

 
2. 第四季旺季來臨，TPMS 續夯

第四季為開關鍵業務的傳統旺季，加上北美 TPMS 換機熱潮延續，

公司亦上修全年出貨目標，

預估為升 4Q14 營收為 6.46億元(+11.4%QOQ，+48.3%YOY)，

毛利率 50.9%，單季 EPS 3.13 元。

累計2014 年，預估為升營收為 22.08 億元

(其中假設 TPMS 業務占 45%，開關鍵占 55%)，

毛利率 49.8%，EPS 10.32 元。(以新股本 7.18 億元計算)。 

3. 明年 TPMS 美中 市場皆新增客戶，2015 年獲利續升

明年為升(2231)在北美與中國市場皆有機會再新增 TPMS 客戶，

研究部預估為升明年 TPMS 的營收成長率為 55%，

並假設開關鍵業務穩定發展而成長 7.5%YOY，

因此推估 2015 年營收為 28.41 億元(+28.6%YOY)，

毛利率 50.9% ，費用率下降至 10.1% ，

稅後盈餘 10.01億元(+35.1%YOY)，2015 年 EPS 13.94 元。

 

 

為升(2231) 產品多出貨予北美 AM 市場，該市場占公司營收比重達 70%以上，

客戶多為知名汽車零組件通路商，包括 Standard Motor Products, 

Inc(SMP-US)、Wells Manufacturing Corp.，

此兩家以銷售開關鍵業務為主；

Thirty-one(31)、Dorman、TWG 等通路則是 TPMS 主要銷售客戶。 

 

 

為升(2231)之 TPMS 營運概況： 

為升 TPMS 產線原先由上海為彪為生產，月產能約 30 萬顆。

目前已於台灣再建置一條產線，月產能 15-20 萬顆。

2013 年為升 TPMS 共出貨 50 萬顆，

今年 1-9 月年累計出貨已達 110-120 萬顆

(其中上半年累計出貨 70 萬顆，第三季出貨約 40-50 萬顆)，

全年有機會出貨有機會達 150 萬顆之上。

 

 

二、產業概況

各國法令規範陸續上路，AM 市場後續具備成長動能 

TPMS 的 OE 市場主要把持在歐美大廠，以 Schrader 市佔率 50％最大，

其次為 Pacific 的 22％，Continetal 的 10％，TRW 為 10％，

台廠較難切入OE 市場，多是以 AM 市場為主。

由於一般 TPMS 耐用年限約 5 至 7 年，

而美國於 2007 年將 TPMS 列為標準配備至今已有 7 年，

因此汰換需求已逐漸出現。

 

根據 Frost & Sullivan 機構統計，

2013 年北美市場 TPMS 之 AM市場出貨量為 880 萬顆，

預估至 2018 年出貨量將成長至 1350 萬顆，未來成長增速值得期待。

 

 

 

除了美國之外，歐盟也陸續跟進，已於 2012 年 11 月開始立法推動 TPMS，

要求新車款為標準配備，並要求 2014 年 11 月以後，

所有 3.5 噸以下 M1及 N1 類的車型汽車皆必須安裝。

而亞洲地區中，韓國已 2013 年 1 月立法要求安裝，

台灣地區亦於今年 11 月強制新車款汽車需將 TPMS 列為標準配備。

此外，中國也於今年 7 月設立草案，各國政策陸續推動，將有助整體TPMS 出貨增長。 

 

三、營運回顧 

為升(2231)產品具有價格優勢，且涵蓋編碼較為全面

歐美大廠各家 TPMS 編碼（Protocol）不同，消費者更換需回原廠，

維修廠亦須準備龐大庫存。

而為升競爭優勢在於其 TPMS 單價較原廠為便宜

(北美平均單價約 16-20 美元，歐洲市場平均單價則在 20 美元以上)，

且產品為 universal（通用型），可破解市面上 90％編碼，

維修通路商只要準備為升通用型 TPMS 庫存即可滿足汰換需求。
 
隨著美國 AM 市場進入汰換時間的爆發性成長，

在通用型產品具庫存及價格優勢下，

自去年下半年起帶動為升 TPMS 出貨量躍增。

目前 TPMS 業務已占集團營收 40%(去年全年占比為 25%)，

為營運成長的主要動能。

今年上半年，為升營收大幅成長 41.1%YOY 至 9.83 億元，

且隨著 TPMS 出貨比重快速拉升，毛利率逐季走高，推

升上半年稅後盈餘達 3.05 億元，成長79.7%，

1H14EPS 4.24 元(其中 1Q14EPS 1.98 元，2Q14EPS 2.26 元)。

 

四、財報預測 

TPMS 汰換潮 持續帶動第三季業績走揚 

為升(2231) 第三季營運呈現淡季不淡的情況，營收連七個月創歷史新高，

3Q14營收達 5.80 億元(+7.3%QOQ，+58.1%YOY)，

主要得益於今年 TPMS 業務大放異彩，除了受惠美國市場進入 TPMS 汰換潮外，

又有歐洲客戶新增訂單之挹注。

毛利率部分，由於 TPMS 規模放大，加上開關鍵業務在成本控制上亦有所改善，

估計單季毛利率可望較前季再增加 1.7 個百分點至50.7%，

業外又可望受惠台幣貶值而有匯兌利益約 0.2 億元的貢獻，

故推估 3Q14 稅後盈餘為 2.11 億元(+30.0%QOQ，+178.9%YOY)，

單季 EPS 2.95元。 

 
第四季旺季來臨，TPMS 續夯，全年出貨上修 

第四季為開關鍵業務的外統旺季，加上北美 TPMS 換機熱潮延續，

公司上修全年出貨目標(從 150 萬顆上修至挑戰 180 萬顆)，

預估為升 4Q14 營收為 6.46 億元(+11.4%QOQ，+48.3%YOY)，

毛利率在 TPMS 營運規模不斷擴大下，可望再提高至 50.9%，

故推估單季稅後盈餘為 2.25 億元(+6.4%QOQ，+89.8%YOY)，

單季 EPS 3.13 元。累計 2014 年，

預估為升營收可望成長47.3%YOY 至 22.08 億元

(其中假設 TPMS 業務占 45%，開關鍵占 55%)，

毛利率 49.8%，費用率 11.2%，稅後盈餘 7.41 億元(103.7%YOY)，

全年 EPS 10.32 元。(以新股本 7.18 億元計算)。 

 
北美或有新客戶加入，且中國市場深具潛力，2015 年獲利續升

展望 2015 年，為升在 TPMS 業務上，於北美市場除了穩固原有的零組件通路外，

目前亦積極與大型連鎖通路業者(W 公司)洽談，有機會於明年下半年開始出貨。

至於歐洲市場於之後需求亦可望漸漸浮現。

而中國之後也有機會立法將 TPMS 列入新車標準配備，

目前公司已與中國三家車廠洽談，可望以 OES 的模式發展，

預估為升明年 TPMS 的營收成長率為 55%，

並假設開關鍵業務穩定發展而成長 7.5%YOY，

因此推估其 2015 年營收為 28.41億元(+28.6%YOY)，

毛利率部皆可望再提高至 50.9%，費用率下降至10.1%，

稅後盈餘 10.01 億元(+35.1%YOY)，2015 年 EPS 13.94 元。 

五、投資建議 

北美市場進入 TPMS 汰換潮，為升藉由本身價格與技術上的優勢，

可望汲取更多商機，今明兩年營運動能強勁。

研究部預估為升 2014/2015 EPS為 10.32 元/13.94 元。

不過，考量股價已合理反應獲利的成長性，目前評價並未偏低，

給予 2015 年 EPS 之 25 倍本益比，

目標價 348 元，潛在漲幅有限，維持中立的投資建議。

 

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