(圖/shutterstock)

 

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全球股市從 2017 年 6 月初起，

陸續進入整理格局

受全球政經局勢動盪影響，

全球股市從 2017 年 6 月初起，

陸續進入整理格局。這些政經動盪

（亦即總體系統性風險）包括：

① 9 月 21 日美國聯準會（Fed）公開宣示，

10 月起將正式啟動縮表計畫。

② 繼 Fed 後，歐洲央行（ECB）

也擬停止歐元 QE 政策。

③ 8 月 8 日後，股市捲入朝鮮半島核武危機。

④ 美國將於 2017 年 10 月再度面對債務上限調高。

因為這 4 大系統性風險因素，

美國與全球股市已陷入「四面埋伏」的風險中。

 

繼續看下去...

 

 

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市場風險

指擔心股價或指數下跌

財務理論將金融投資風險區

分為上方與下方風險

「上方風險」是針對空方，

放空與做期貨避險或投機的投資者，

他們害怕股價或指數上揚；

而做多或長期投資者，則擔心股價或指數下跌，

也就是所謂的「下方風險」，

市場所稱風險多是指下方風險。

 

本文將以淺顯易懂的說明來探討，

面對這 4 個可能風險，

金融投資的應變理念與程序、邏輯。

經過這些邏輯與股價互動，

我們對股市短期無法迴避的風險、更會了然於心。

 

不同投資者對事件看法

其實計量經濟學與統計學邏輯不會很難，

每種投資類型的投資者，

對本身所認知風險不同；

在系統性方面，短線投資者對消息，

中線投資者對事件，

長期投資者對經濟景氣與國家財政，

分別會特別注重。

 

而在非系統性（即個別公司獨有的風險），

則短線會注意公司訊息，

中線會留意財務與營收、盈餘及事件；

長線則重視公司治理與現金股利。

個股股價就由上述各種投資者偏好交織而成。

 

 

運用科學方法闡述

評估金融投資風險

也因為有這 6 項基本因素，

股價會繞著這些變數交集、不斷對應與變動。

但因市場從業人員、媒體報導與公開訊息等

多聚焦「事件」，因此「事件分析」

被視為最重要的股市分析。

 

須注意的是，雖然市場研究分析報告

將持股期間區分為短、中、長 3 種期間，

但現實是「時間」無法切割。

所有「長期」多由「短期」集合而成，

沒有短線哪來長線？

因此對多空方向明顯有影響力的「事件分析」，

成為財務金融最基本的研究。

 

事件或影響程度都要先找到一個「統計量」

理論上所有事件或影響程度都要先找到一個「統計量」，

就是統計學的「估計參數」（Estimator）。

針對事件發生前後日，

配以每天變動的股價指數，

進行量化研究。

 

如果說 Fed 縮表計畫預期效果顯著，

但到底有多顯著，

就必須運用量化工具或者是「計量驗證」去表達；

也就是計量經濟學或統計學中的「假設檢定法」。

根據相關方法，我們會先假定在 1%、3% 或 5% 概率下，

以每分鐘或每一天、每一週的股價所形成的時間序列資料，

透過選擇的估計參數以資料求得參數實際值，

由此去針對事件進行「是或否」驗證。

理價格買進，同樣能創造很棒的獲利。

 

 

程式演算訊息對股價的影響

例如在上述 4 大風險中，

我們會先假設「原始假說」是美國債務上限問題會影響股與債市；

而「對立假說」則必然假設「原始假說」是不成立的。

再來則以程式語言如 R，

寫出一個對此驗證的方程式，

接著將所蒐集到的相關股價或指數資料，

透過電腦去「跑程式」。

 

跑出來的結果再配合統計法則去判斷我們是要接受「原始假說」

還是接受「對立假說」。

如果在 1% 概率下，結果是否定原始假說，

那就表示債務上限約束，對美股與全球股市根本不是風險。

如果是在 3% 概率下，

則表示存在某種程度風險。

若是在 10% 概率下，

則表示風險是存在、且不能輕忽的。

 

用科學邏輯檢視市場

捕捉將面對的風險

如果平常就具備上述這些概念，

那麼我們在各大媒體、財經雜誌、

網站或是投信、銀行研究報告中，

所見到對 Fed 或美國債務等議題的公開評論，

就有一個量化概念，可判斷它的可信度，

就如同以溫度對天氣描述與預測一般。

 

即使沒學過計量經濟與統計學，只要具備上述概念，

就可運用邏輯觀察股價最近的變動痕跡，

去捕捉將可能出現的市場風險。

例如上述 4 種風險中的 Fed 縮表風險，

在 6 月初時 Nasdaq 股價指數就已反應了，

當天 Nasdaq 指數突然大跌 113.84 點，

收盤指數為 6,207.92 點。

 

9 月中旬宣告歐元 QE 退場

9 月中旬 Nasdaq 指數約為 6,435.33 點，

存在約 1 季時間的多空僵持狀態。

而第 2 種風險，看德國法蘭克福股價指數便可捕捉到，

該指數在 6 月 20 日為 12,951.54 點，

9 月中旬下跌到 12,066.84 點。

ECB 將討論或宣告歐元 QE 退場的預期利空，

的確也是有跡可循。

 

第 3 種風險可由美國最重要股價指數 S&P 500 的變化見到，

該指數在 8 月 8 日突然由平穩、緩步上揚的趨勢中，

拉出一根波段高檔的十字 K 線，

這無異宣告美股開始受北韓試射飛彈及後續發展影響。

第 4 種風險則是在 9 月 5 日時，

美國國會的在野民主黨提出債務上限議題，

 

雖然預期在該議題上， 部份民主黨參眾議員也會同意，

但預期利空心理發酵，

使當天道瓊指數大跌 234.25 點，

收盤指數為 21,753.31 點。

不過對當天這種跌勢，

市場大多解讀為北韓在 9 月 3 日試爆氫彈所致。

但無論如何，美國的確必須在 10 月初起

面對債務超過 GDP 總額 1 倍的風險。

 

以正面思維處理

投資市場面臨的危機

上述 4 種風險中，Fed 宣布 10 月啟動縮表計畫，

並非是突發性利空，

反而是如果 Fed 宣布說暫時不做、

計畫喊卡，這才是利空；

因為這表示經濟景氣並沒有想像那麼好，

或是出了什麼大事。

 

而 ECB 的停止歐元 QE 寬鬆政策，

目前德股已經反應了，如果 ECB 正式宣告，

反而是利空出盡。

但若 ECB 再提歐元升息與縮表，

則股市的反應將會是以非利空完全出盡看待。

 

美國與北韓是否會開戰？

因為雖然這是仿照 Fed 的順序，

但動作太急會讓歐元兌換美元匯率持續升值，

不利於德國出口順差貿易。

至於美國與北韓是否會發生更激烈的衝突？

目前該事件對於市場影響是負面的，

此項風險現在與未來的演變，

就藏在每一次該事件相關國家在聯合國安全理事會所提的建議，

與最後的決議文中。

 

例如在第一次決議文中就隱藏玄機，

15 個理事國全部無異議通過對北韓的經濟制裁，

伏筆則是附帶決議，

如果發現北韓將對美國使用核武，

則美國可即刻進行預防性軍事攻擊；

這就是相當大的變數，

只有美國間諜衛星能在第一時間獲知。

 

美國債務上限問題則取決於美國國會

而美國債務上限問題則取決於美國國會，

應該說國會對川普支持與否。

多數人篤定認為，

共和黨是國會多數黨應該沒問題，

但往往就是因為這樣而鬆懈。

處理風險的正確步驟與程序是，

徹底了解風險發生的可能過程。

 

必須注意的是， 人類思考通常是靜態，

沒法像「馬可夫隨機過程」（MarkovProcess）般的動態式思考。

前者是一種篤定心理，但後者是一種機率分配概念，

且因果之間還存在新變數，

不必然是如此或非如此。

 

最後得再闡述的是因應與處理方法。

那就是估計當這 4 大風險發生時，

自己的投資組合部位可能出現的「最大風險值」（Value at risk），

以此做為金融投資部位的遵從標準。

但也要有正面思維，應變風險策略不必然就只有減少持股；

若未來手上現金會持續增加，

則反而應在風險發生或確定已消彌後反向買進！

 

弄懂其中邏輯與股價互動，

迎向風險 逆來也可以順受

 

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