全球併購在2025年衝上4.9兆美元歷史新高，AI資本支出超級循環推動5億至百億美元級「巨型交易」暴增，但利率、關稅與資金吃緊，迫使企業與私募基金重新計算每一筆交易的回報與風險，2026年將成關鍵篩選年。

全球企業併購（M&A）市場在2025年寫下新紀錄，但這場看似燦爛的「併購盛宴」，背後其實是資本緊縮、科技顛覆與地緣風險交織的高壓賽局。根據PitchBook數據，2025年全球併購總額飆升近40%，達4.9兆美元，超越2021年的4.86兆美元高點。進入2026年，多家顧問機構與投行一致預期：併購熱潮將持續，但會變得更「殘酷挑剔」，只有能證明創造實質協同效益與AI布局價值的標的，才有機會獲資本青睞。

回顧2025年，這波併購潮並非一路順風。美國總統川普（Donald Trump）上任後祭出的關稅衝擊，一度讓跨境交易與IPO急凍，併購節奏在年初明顯放緩。不過，隨著各國央行開始降息、估值從疫情高檔回落，以及企業為了追趕人工智慧(AI)浪潮加大支出，市場信心從觀望轉為「害怕錯過」（FOMO）。麥肯錫（McKinsey）全球M&A業務共同負責人Jake Henry直言，貿易政策雖然仍在變動，但「從恐慌，變成可預期的風險」，企業開始重新出手，尤其是大手筆併購。

從調查數據來看，高階管理層對併購的態度已全面轉向進攻。Bain & Company針對300位M&A主管的調查顯示，約八成企業預期今年將維持或增加併購活動，背後原因包括宏觀環境改善以及私募股權與創投大量投資案等待退出。Goldman Sachs自家對600名企業與金融客戶的民調也指出，57%受訪者認為「規模與策略性成長」將是今年交易決策的主軸，意味著「買成長」與「買版圖」仍是主旋律。

然而，真正驅動併購結構改變的，是企業對自身商業模式極限的清醒認知。Bain全球M&A與資產剝離業務執行副總裁Suzanne Kumar指出，各產業領袖已意識到傳統成長引擎接近天花板，必須透過併購來「重塑組合」，因應技術破壞、後全球化與利潤池轉移。這也解釋了為何近年分拆、資產出售與聚焦核心業務的「組合重整」交易明顯增加，企業不再只是「買更多」，而是同時「賣掉不合時宜的部分」。

儘管交易金額創新高，整體市場心態仍偏謹慎。波士頓顧問(BCG)的M&A情緒指數2025年反彈至75，雖較2022年底低谷顯著回升，但仍低於長期均值100，顯示投資人與企業管理層對風險的敏感度仍高。指數走高代表併購動能加速，但目前距離全面「亢奮」仍有一段距離，這也解釋了為何許多公司寧可拉長談判時間、嚴格設定中止條款，也不願草率拍板。

最嚴峻的現實，是錢變少了。Bain估計，2025年企業配置到併購的資本占比，已降至30年新低，更多現金被用於股息、庫藏股、資本支出與研發投資。在AI、數據中心、能源轉型等長期專案吸金之下，M&A成為「必須證明回報」才能得到預算的選項。Kumar強調，現階段每一筆交易都得「壓力測試」，檢驗是否能真正提升公司在最具吸引力市場中的競爭力，並逼著董事會對「哪些能力要自己擁有、哪些可以外包或合作」做出更大膽的選擇。

資金吃緊也讓私人資本徹底走到台前。Goldman Sachs估算，私募股權如今約占全球併購活動的40%，成為市場所謂「價格制定者」。在銀行放貸更謹慎的情況下，借款人愈來愈仰賴私人信貸基金，以換取彈性條款；同時，主權財富基金也不再只是被動LP，而是直接扮演交易主導者。儘管私人信貸市場本身已出現壓力跡象，整體規模約2.1兆美元，Goldman仍預期這一資產類別到2030年有機會翻倍，為大型併購提供更深的資金池。

推動這場併購浪潮最炙熱的引擎，是AI資本支出的「超級循環」。Bain統計，2025年超過50億美元的「巨型交易」貢獻了併購價值增幅的七成三以上，超過100億美元的案子單年就達60宗，是2021年以來新高。麥肯錫的Jake Henry預期，2026年大型併購仍將延續，尤其是AI相關服務供應商帶動的「大型併購熱」，從雲端、晶片、資料中心到能源與軟體堆疊，全線都在找標的。

數據更說明了AI支出的驚人規模。Goldman Sachs指出，2024年第一季至2025年第三季，美國超大規模雲端業者（hyperscalers）平均每天資本支出高達7.6億美元，多數投入資料中心、運算能力與相關基礎設施。該行預估到2030年，將新增65吉瓦數據中心容量，較2019至2024年間新增量還要多出一倍以上。這些投入，直接帶動從硬體設備、能源供應到軟體服務的一連串併購與投資。

但AI也不是「只有順風沒有逆風」。PwC全球交易產業主管Brian Levy提醒，AI相關投資本身就是一場多兆美元級別的重資本賽局，短期內恐怕會擠壓可以用來做M&A的資金池。許多企業選擇優先砸錢建置資料中心、優化能源效率或自研技術，再來思考要不要買下供應商或合作夥伴，這意味著併購節奏可能出現「先衝資本支出、再談整合」的延後現象。

在這樣的環境中，具體個案凸顯出併購談判的權力變化。工業與科技整合大廠Honeywell（NASDAQ:HON）近期宣布，將收購Johnson Matthey Catalyst Technologies業務的對價，從原本的18億英鎊下調到13.25億英鎊，等於「砍價」約6.4億美元，長停完成期限也一路延到2026年7至8月。消息一出，Johnson Matthey股價在倫敦盤中一度暴跌17%，突顯在估值重估與監管程序拉長下，買方掌握更大主導權，賣方則面臨談判籌碼弱化與市場反應壓力。

金融機構同樣想分食這波併購與AI成長紅利。作為歐洲最大銀行的HSBC（NYSE:HSBC），2025年稅前獲利約299億美元，雖較前一年下滑約7.4%，但仍優於市場預期，並明確把2026至2028年的股東報酬目標定在17%以上的有形股東權益報酬率（RoTE），同時維持50%的股利支付率目標。HSBC管理層強調，將透過簡化組織、削減重複職位與更嚴格的績效考核，釋放資本用於高回報業務，這其中也包括跨境財富管理與企業金融——兩大與併購活動高度連動的板塊。

面對這場AI驅動、資本受限的併購新時代，市場上也不乏質疑聲音。批評者擔心，企業為了追趕AI與規模經濟，可能過度付出溢價，最終拖累股東報酬；另有觀點提醒，私人信貸市場急速膨脹，若經濟下行或利率再度大幅波動，可能放大系統性風險。不過，多數顧問機構與投行目前仍傾向認為，併購活動會持續，但標準將更加嚴苛，只有在技術整合、成本協同與市場拓展皆有清楚證據的交易，才有機會在投資人檢驗下通過。

展望2026年，全球併購市場將走入「高門檻、高選擇性」階段。一方面，AI資本支出與數據中心擴建帶來源源不絕的交易題材，從像HON這樣的工業巨頭，到金融機構如HSBC再到科技與基礎設施供應商，都正重新盤點資產與併購戰略；另一方面，利率、關稅與監管不確定性依舊壓在估值與融資成本上方。這場金額動輒百億美元的洗牌，最終將考驗的是：誰真正看得懂AI與全球供應鏈重構後的新利潤池，並有能力在資本緊縮中，做出幾筆「贏在十年後」的關鍵交易。

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