在AI浪潮第二階段，錢正從純應用股往「基建後台」集中：從資料中心電力與冷卻設備商 Vertiv(VRT)，到邊緣與安全雲 Fastly(FSLY)，再到SaaS平台 HubSpot(HUBS) 的AI代理與回購計畫，最新財報與法說顯示，一場由AI驅動的基礎設施牛市正加速鋪展。

全球股市仍被「AI題材」主導，但2026年初一連串財報與法說會顯示，市場焦點正從純粹的雲端與模型供應商，轉向支撐AI算力的硬體與網路基礎設施：誰能提供電力、冷卻、網路邊緣與上層SaaS整合，誰就更有資格分食這波長線資本支出大餅。

首先在最底層的電力與機房設備端，Vertiv Holdings Co(VRT)交出可說是「震撼市場」的數字。管理層指出，2025年第四季訂單年增高達252%，較前一季也暴增117%，使得過去12個月的有機訂單成長率達81%，book-to-bill比率飆到2.9倍，訂單庫存(backlog)更堆高至1,500億美元，較前一年翻倍。全年淨銷售額達102億美元，有機成長26%，調整後稀釋EPS則從前一年的水準跳增47%至4.20美元。執行長Giordano Albertazzi直言，憑藉技術領先和全球規模，Vertiv在AI資料中心基礎設施市場「不易被複製，且差距持續拉開」。

更關鍵的是，Vertiv對2026年的展望幾乎等同宣告AI資料中心資本支出仍在早期。公司預估2026年有機銷售成長28%，淨銷售達135億美元，調整後營業利益率提高到22.5%，調整後稀釋EPS有望達6.02美元，較2025年再增逾四成。財務長Craig Chamberlin補充，成長主力仍在美洲市場，預期將以接近四成的增幅領跑，而亞太有望回到中二位數成長，歐洲、中東與非洲(EMEA)則持平到小幅下滑。面對分析師對「訂單可持續性」的質疑，管理層強調已啟動廠房擴產與供應鏈強化，並指出大型專案固然具有季節性與波動，但整體需求結構健康。

不過，Vertiv也意識到過高的訂單及庫存數據容易放大市場情緒，決定未來不再逐季揭露實際訂單與backlog，只在必要時提供方向性說明。此舉一方面反映管理層對長期需求具有信心，另一方面也讓投資人必須更依賴獲利與現金流指標來判斷AI基建循環強度，未來一旦成長稍有放緩，股價波動恐更劇烈。

在電力與冷卻設備之上，邊緣運算與網路安全也在AI時代找回成長動能。內容傳遞與安全平台 Fastly(FSLY)在2025年第四季交出歷史新高的1.726億美元營收，年增23%，且為連續第四季加速成長。管理層強調，網路服務收入年增19%，安全產品收入更加速至32%成長，推升毛利率到創紀錄的64%，比去年同期足足高出6.5個百分點。公司全年也連續四季維持正自由現金流，2025年累計自由現金流達4,580萬美元，扭轉過去一年的負值。

Fastly執行長Kip Compton提到，近期產業「事件」讓大型客戶更重視邊緣平台的穩定性與韌性，帶動網路服務與安全解決方案的需求。公司並押注AI與開發者體驗，推出處於Beta階段的「AI Assistant」，作為具情境感知的控台代理(agentic)工具，協助企業工程團隊更快採用Fastly平台。展望2026年，管理層預期營收介於7億至7.2億美元，中位數成長約14%，毛利率維持在63%左右，非GAAP營業利益可達5,000萬至6,000萬美元，自由現金流也可望維持正值，代表公司願意在維持獲利的前提下加大資本支出(預估為營收的10%至12%)以擴充AI與安全相關容量。

對投資人而言，Fastly的風險在於前十大香客戶仍占營收34%，客戶集中度不低，在任何單一大型雲客戶調整流量時，都可能影響短期成長軌跡。此外，管理層也坦言，記憶體等零組件供應鏈仍存在成本與供給不確定性，若未來競爭加劇、價格再度下滑，毛利率勢必面臨壓力。但從合約剩餘履約義務(RPO)年增55%可見，客戶對Fastly的長約承諾反而增加，市場把它視為「AI時代的網路與安全共乘者」的聲音正逐漸增強。

而在更上層的企業應用與行銷自動化領域，HubSpot(HUBS)則示範了如何把AI與SaaS訂閱模式結合，轉化為高毛利、可預期的現金流。公司2025年第四季收入年增約18%至31億美元規模，訂閱營收成長21%，服務及其他收入也有雙位數增長；當季營運利益率達23%，較去年同期提升4個百分點，全年度自由現金流達5.95億美元，占營收約19%。

HubSpot執行長Yamini Rangan指出，客戶數已突破28.8萬，上行(upmarket)動能強勁，每月經常性收入(MRR)超過5,000美元的案子年增33%，超過1萬美元者更成長41%。多產品(hub)採用率快速提升，62%的新Pro Plus客戶一開始就購買多個hub，現有Pro Plus客戶中有四個以上hub者也升至40%。公司更宣布100億美元規模的庫藏股回購計畫，意在釋出對長期成長與股東回報的信心。

面對分析師對「AI會不會反過來顛覆CRM與行銷自動化」的提問，Rangan坦言，導入AI最大挑戰在於「AI輸出與實際商業成果之間的落差」。她強調HubSpot的護城河在於平台能結合內容、數據與業務流程，把第三方大型語言模型的輸出，轉化為具情境與可行動的洞察。公司已推出多個AI代理(agent)，包括協助客服處理工單的Customer agent、協助開發客源的Prospecting agent，以及整合企業資料的Data agent，分別已有超過8,000、10,000和2,500個客戶啟用，且Customer agent已占到整體AI點數消耗近六成，成為未來計價與變現的重要管道。

從三家公司最新動向可以看出，AI帶動的「基礎設施牛市」已不只是一句口號，而是自下而上貫穿電力與冷卻設備、邊緣網路與安全，再到企業應用平台的完整投資鏈：Vertiv吃下的是每一個新AI資料中心的電力與液冷預算；Fastly則搭上生成式AI與API流量激增下的內容傳遞與安全防護需求；HubSpot則用AI代理強化行銷與客服效率，並透過高毛利訂閱與回購支撐長期股東報酬。

然而，這波基建行情也充滿問號。若全球貿易政策與關稅再生變化，資料中心硬體供應鏈恐再度受挫；同時，AI投資高峰若提前出現，現今訂單爆發可能換來未來數年的消化期。對投資人而言，與其僅追逐任何「沾AI邊」的題材股，更關鍵的是評估每家公司在技術、規模與客戶黏著度上的護城河，以及獲利與自由現金流是否足以支撐一輪完整的景氣循環。AI基礎設施牛市或許已在路上，但誰能笑到最後，還有待時間驗證。

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