亞馬遜拋出一年 2,000 億美元資本支出震撼彈，遠超華爾街預期與其他巨頭，引爆科技股連環修正。雖然 AWS 與 AI 需求數據亮眼，但市場開始質疑「燒錢追 AI」能否快速變現，雲端與軟體板塊 RSI 逼近超賣，投資人信心進入關鍵拉鋸。

在 AI 資本支出競賽愈演愈烈之際，科技龍頭 Amazon(AMZN) 選擇踩下油門到最底。公司在公布 2025 年第 4 季財報時，一併拋出 2026 年高達 2,000 億美元的資本支出計畫，瞬間把原本氣氛不錯的財報夜，變成一場對「AI 投資瘋潮」的全面公投。

從數字來看，亞馬遜這季的成績單其實並不差。第 4 季營收成長 14% 至 2,133.9 億美元，優於市場預期，營業利益也年增 18% 至 249.7 億美元，略勝共識。不過，依一般公認會計原則(GAAP) 計算的每股盈餘為 1.95 美元，略低於市場預估的 1.97 美元，加上約 24 億美元的一次性費用壓抑獲利，給了短線賣壓一個「名義上的理由」。真正讓股價在盤後暴跌逾一成的，卻是那張未來投資支票：2,000 億美元 capex，遠高於分析師原先預估的約 1,466 億美元，也比 2025 年實際支出 1,280 億美元再多出近六成。

背景是，整個華爾街近來已對 AI 基礎建設投資感到「吃不消」。就在亞馬遜之前，Alphabet(GOOGL) 才剛給出 1,750 億至 1,850 億美元的資本支出區間，Meta Platforms(META) 也預告 1,150 億到 1,350 億美元的支出計畫，已引發市場對「AI 燒錢時代」的警戒。亞馬遜這一槍，等於直接把標準再往上拉一階，讓原本就承壓的科技股情緒全面轉向。報告當天，納斯達克指數下跌 1.59%，標普 500 指數也回落 1.23%，今年以來轉為負報酬，道瓊工業指數同步下挫 1.2%。

矛盾的是，若只看 AWS，亞馬遜似乎正處於 AI 黃金期。雲端事業 Amazon Web Services 當季營收年增 23.6% 至 355.8 億美元，大幅優於原本約 21.8% 的共識，並創下 13 個季度以來最快增速。AWS 的營業利益率雖因重投資而年減 1.9 個百分點至 35.03%，但仍高於市場預估的 33.98%，顯示新增產能並未被閒置。執行長 Andy Jassy 在法說會上強調，AWS 已是年化 1,420 億美元營收規模，包含自家晶片 Graviton 與 Trainium 在內的晶片業務，年化營收也突破 100 億美元且維持三位數成長，證明客戶對「核心雲與 AI 工作負載」的需求強勁。

更關鍵的一個數字，是 AWS 的訂單庫存(backlog)。截至季末，AWS backlog 高達 2,440 億美元，年增 40%，季增 22%，甚至高於 Alphabet 前一晚才公布、約 2,400 億美元的雲端合約餘額。Jassy 直言，公司「正在以我們能安裝的最快速度，把新增容量變現」，並重申亞馬遜過去在讀懂需求訊號、轉化為投資報酬率上的紀錄，對這波 capex 擴張同樣有信心。

然而，華爾街這次選擇不買單。關鍵在於，若要說服投資人接受如此龐大的支出，未來一到兩季的營收與獲利指引也得同步抬頭。亞馬遜對 2026 年第 1 季的營收預測為 1,735 億至 1,785 億美元，年增 11% 至 15%，中位數略高於市場預期，看起來還算過關；但營業利益預估落在 160 億至 215 億美元區間，中位數 187.5 億美元卻遠低於市場共識的 221.8 億美元，即便扣掉公司點名的 Amazon Leo（原 Project Kuiper 低軌衛星計畫）約 10 億美元的額外成本，差距仍然明顯。對一個已習慣亞馬遜「報喜不報憂、保守給指引卻常常超標」的市場來說，這一次的落差顯得格外刺眼。

與此同時，整個雲端與軟體板塊也在承受雙重壓力。一方面是 Big Tech 集體拉高 capex，讓投資人擔心 AI 專用晶片、資料中心與衛星網路等長期專案可能短期內無法反映在獲利；另一方面，市場上開始流傳「AI 正在侵蝕傳統軟體價值」的說法，導致相關 ETF 像是 Global X Cloud Computing ETF(CLOU) 與 First Trust Cloud Computing ETF(SKYY) 自高點回落約 25% 至 28%，近一個月跌幅超過 15%，相對強弱指標(RSI) 掉到 20 出頭，技術面已明顯進入超賣區。

值得注意的是，這波修正並非僅止於雲端。Nvidia(NVDA)、Oracle(ORCL)、Qualcomm(QCOM) 等與 AI 有高度關聯的晶片與基礎建設股同樣遭到拋售，比特幣與 Ether 等加密貨幣更是在短短三個月內跌掉四成以上，顯示市場對「高風險科技資產」的態度由貪婪轉向審慎。Modern Wealth Management 投資總監 Stephen Tuckwood 甚至形容，目前的下跌反而是「市場變得更有鑑別力」的正面信號，意味投資人開始區分哪些 AI 投入具備可見的現金流，哪些只是追風口。

在這個脈絡下，亞馬遜的 2,000 億美元看起來就不只是單一公司決策，而是整個 AI 資本循環進入新階段的象徵。一方面，它從數據上驗證了 AI 與雲端需求確實龐大——從 AWS 年化 1,420 億美元營收、2,440 億美元 backlog 到自製晶片業務三位數成長，說明「基礎設施端」仍然是最大贏家之一。另一方面，它也迫使投資人重新思考：當 Alphabet、Meta、Microsoft(MSFT) 與 Amazon 這幾家巨頭都同時將 capex 拉到歷史高檔，市場是否已進入「先砸錢、後驗證」的過熱區，抑或只是為未來數年的 AI 收益預先鋪路？

從風險角度看，最大的隱憂在於時間差。若 AI 與雲端需求持續依照目前的成長軌跡前進，這些投資最終有機會轉化為高額自由現金流，複製過去十年雲端崛起帶來的股東報酬；但一旦宏觀經濟走弱，企業 IT 預算收縮，或 AI 軟體價格競爭壓低整體變現能力，這些提前布建的基礎設施就可能在短期內成為壓力源。此次亞馬遜給出的相對保守獲利指引，某種程度上也反映了管理層對這個風險的認知——選擇先把成本講清楚，再用未來幾季的實際表現來「修補信任」。

對投資人而言，目前局勢更像是一場耐心測試。一邊是 Big Tech 集體喊出「十年 AI 大週期」的遠景，遞上包含自家晶片、機器人與低軌衛星在內的龐大成長藍圖；另一邊則是股價短線劇烈波動、指數回吐、ETF 超賣、加密資產重挫帶來的心理壓力。未來幾季，市場將密切檢視的關鍵不再只是營收成長率，而是「每一美元 capex 能帶來多少新增雲端收入與毛利」。若亞馬遜與其他巨頭能證明 AI 需求足以支撐這一輪前所未見的投資潮，本次修正或許只是長多頭中的一次健康回檔；反之，AI 資本開支雪崩，可能會成為本輪科技週期的分水嶺。

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