本益比河流圖的三種現象？進階技巧大解密！

本益比河流圖在近幾年越來越紅，大家都已經有基本的概念，但阿格力近期遇到讀者詢問：「本益比河流圖是不是該淘汰了？」結果一問之下才知道，原來那位讀者將本益比河流圖套用在景氣循環股，這就會出現很嚴重的認知落差，因此這次的文章將針對本益比河流使用做一個教學，並拉出誤用及正確使用的方式。

直接先說結論，景氣循環族群及金融股不適合套用在本益比河流圖。原因是景氣循環股的獲利通常要看景氣位階，而金融股則受到總經面影響，因此本益比河流圖也會相對不穩定，而且金融股有很多投資的未實現損益，所以EPS不一定是客觀的指標。

剔除景氣循環股還得注意公司營運狀況是否向上，假設獲利持續衰退，那麼河流圖呈現衰退其實不適用。如果在股票EPS衰退仍使用本益比河流圖，就會出現「現在低本益比、未來高本益比」的狀況，當獲利、水位持續下修也容易造成市場降低股票的評價。因此適合使用本益比河流圖的股票，最好是獲利穩健或持續成長的非景氣循環股，出現「現在合理本益比、未來低本益比」的機率也會比較高。

説了這麼多本益比河流使用的基本原則後，先幫大家整理成三種類型，再依序舉例做介紹。

1.不適合使用的族群：景氣循環股、金融股。

2.獲利出現衰退型態：營運面開始轉弱，導致河流圖水位下降。

3.獲利穩健成長型態：營運面持續向上發展，河流圖極具參考價值。

 

不適合使用的族群代表：台驊投控(2636)、欣巴巴(9906)

2022年海運運價開始出現反轉下修，貨櫃量能漸漸供過於求，這也導致貨運承攬公司台驊投控獲利轉為保守。下圖是台驊投控近五年的本益比河流圖，2020年河流水位開始急速上漲，但2022年的水位又開始下修，這就是相當經典的景氣循環。

如果本益比河流圖有參考價值，那麼疫情以前股價都在藍色區間內，理論上目前也該落在這個區間附近對吧？但近期股價甚至低於紫色區間以下，河流圖顯然不適用。

圖一、台驊投控近五年本益比河流，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

而另外一檔就以營建股欣巴巴為例，這是一家在高雄起家的老牌建設。直接打開近五年本益比河流圖，可以發現一個更弔詭的跡象：2018年到2021年六月根本就沒有河流，本益比是要如何評價？其實這就是營建股的特性。

營建股的獲利通常要經過幾年的空窗期，期間還有可能出現EPS虧損，必須在交屋撥款後才能認列獲利。此外，房地產景氣循環也會影響銷售業績，這也再次呼應景氣循環類股不適合套用本益比河流圖的論述。

圖二、欣巴巴近五年本益比河流，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

獲利出現衰退型態：震旦行(2373)、寶島科(5312)

震旦行是國內辦公室設備的龍頭通路，旗下擁有自有品牌震旦「AURORA」，主力營運項目為辦公設備及辦公傢俱的銷售。打開近五年本益比河流圖，可以發現河流水位開始緩緩下降，股價主要落在本益比12-16倍的黃色區間內。

回顧近五年的狀況，2020年、2022年的第一季出現河流水位的相對低點，因此黃色區間下修，也導致兩次的股價下跌。如果用邏輯來判斷也合理，畢竟大家因為疫情而開始居家辦公，因此震旦行營運衰退也不算是意外。

圖三、震旦行近五年本益比河流，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

如果你有近視配鏡或買隱形眼鏡的需求，國內眼鏡連鎖龍頭的寶島眼鏡肯定很容易被大家想到，其實母公司就是寶島科。拉開近五年的本益比河流圖，可以發現整體水位趨勢向下發展，這代表集團營運面開始下滑。原因是疫情造成實體門市營運受到衝擊，當大家都不出門消費也不買隱形眼鏡時，確實造成營運上的大逆風。

而衰退的本益比河流圖，其實就出現阿格力前面說的「現在低本益比、未來高本益比」。從技術分析角度可以看到股價都維持在一定區間，2019年水位向上也讓股價落在藍色區間內，甚至也低於12-16倍本益比的黃色區間。但時間來到2022年水位下降，年初股價未過前高卻碰到黃色區間上緣，這就是營運衰退的警訊。

圖四、寶島科近五年本益比河流，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

獲利穩健成長型態：杏昌(1788)、櫻花(9911)

最後的對照組，就是營運穩健向上型。首先第一個舉例是杏昌，主要代理進口洗腎機器及耗材為主的公司，相信常看阿格力文章或YT的朋友也不陌生。攤開本益比河流圖來看，其實這就是很標準的河流水位向上型態，而且股價也落在黃色區間內。2020年初的河流位階出現明顯暴漲，原因就是台幣強勢帶動營運面強勢，有趣的是股價也隨著河流位階向上而被墊高。

2022年股價甚至一度突破黃色區間，來到16-20倍本益比的橘色區間，但下半年又慢慢拉回到黃色區間的上緣。從這一點也可以發現，杏昌基本上就是落在黃色區間內，並跟著本益比河流水位緩緩向上而被拉抬。

圖五、杏昌近五年本益比河流，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

最後一個例子，要提到阿格力板橋舊家、林口新家的熱水器品牌櫻花，這也是一家獲利穩健發展的公司。以近五年本益比河流來看，2021年以前櫻花主要落在8-12倍的藍色區間，碰到上緣的本益比12倍就會下修。但進入2021年下半年的慣性就變了，股價隨著河流水位上漲而進入12-16倍的黃色區間，截至目前為止也沒有再回到藍色區間。換句話來說，市場對於股價的評價並非一成不變，櫻花就是明顯本益比被上調的例子。

圖六、櫻花近五年本益比河流，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

使用本益比河流圖還要注意覆蓋率

總結適合利用本益比河流圖觀察的股票，最好是獲利穩健且本益比落在相對歷史相對低的位置，才能避免河流圖失真的狀況。另外再分享覆蓋率觀察，簡單說就是股票本益比落在某個區間的比例，百分比越高當然表示本益比越容易落在區間內。而下表是這次本益比教學的六檔示範股，其實景氣循環族群就明顯不太正常，例如台驊投控目前本益比才三倍多，相對大盤十幾倍就不是很合理；欣巴巴同樣低本益比，而覆蓋率居然僅有9.6%，根本就等於本益比區間失效了。

至於震旦行、寶島科、杏昌及櫻花看起來就正常多了，只不過要注意本益比河流圖是否往上發展。前兩者出現河流水位衰竭，那麼即便本益比落在合理區間，股價還是容易受到獲利下修的衝擊。而後兩者的河流圖穩健向上成長，櫻花甚至因為市場上調評價而堆高本益比區間，這當然也更適合利用本益比河流判斷內在價值。

圖七、六檔示範股覆蓋率參考，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

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